东吴基金付琦：寻找确定性 关注政策受益主题

　　近期A股市场大幅调整，对于当前行情的走向，以及下半年的投资机会，市场人士颇为关注。在东吴基金联席投资总监兼研究策划部总经理付琦看来，当前仍在金融去杠杆周期内，但是流动性依然合理稳定，在市场外围环境复杂、不确定性增多的情况下，需要关注影响市场的政策变量，布局实质受益于政策的投资机会。

　　关注政策变量

　　从当前经济运行情况看，付琦认为，经济增速相对稳健，PMI情况良好，周期股盈利并未失速。在外围不确定性因素多变的情况下，理性的投资者需要把目光转移到业绩相对确定、现金流情况较好的大消费类股票上。5月份医药、食品饮料、商贸零售等板块整体上涨，创业板回落，资金正向大消费类股票集中。

　　在付琦看来，大消费股票从2016年初开始上涨，目前估值并不便宜。“投资者的进一步追捧会把大消费股的估值推高到高处不胜寒的地步，随着市场下跌后整体估值水平下移，被推高的大消费个股和下跌的市场之间的估值差会进一步拉大。”

　　付琦认为，任何事物都需要辩证看待，在目前的市场环境下，业绩确定、现金流良好的大消费类股票仍是市场抱团取暖的热点板块；但当高估值过度透支了大消费板块所有潜在利好后，微小的利空事件也可能会导致大消费类股票的见顶。例如2012年的塑化剂事件。付琦说：“大消费板块的结构性行情并非高枕无忧，很难持续到年底，具体持续情况要看市场的整体走势。”

　　付琦表示，目前市场上并非没有资金，“很多企业的现金流情况并未到发生流动性危机的程度，但是当投资者认为你可能出现现金流问题，不愿意再提供资金，最终可能导致企业真的出问题，让坏结果自我实现。”

　　聚焦政策受益板块

　　在付琦看来，今年上半年的市场走势，同2011年比较类似：都是资金集中流入业绩较为确定的大消费类股票。但两者的区别在于，今年是更大一轮周期的拐点。2011年仍处在次贷危机后的持续宽松周期中，今年则是进入金融紧缩周期。

　　对于下半年的投资机会，付琦认为仍需谨慎为上，在控制风险的基础上，可关注政策受益板块的投资机会。从利好因素看，外资持续看好A股。统计显示，年内北上资金已经净流入约5000亿元，主要布局方向是消费板块。从6月份开始，A股正式纳入了MSCI指数，预计后续还会有更多资金流入。

　　“短期而言，需要回避投资者在悲观预期下极端情绪宣泄带来的风险，待市场企稳后如果整体经济基本面环境未变，仍看好大消费类板块；但大消费板块从2016年以来持续走强，随着板块估值的继续走高，这种结构性走势能否持续到年底具有不确定性。”付琦认为，在市场环境趋于复杂的情况下，接下来要密切关注政策层面的变化，布局能够长期受益于政策的板块。