诺安基金蔡嵩松：遵循产业投资逻辑 挖掘科技领域“最长坡”
中证网讯（记者 余世鹏）自2019年科技成长行情走俏以来，专注科技赛道的基金经理持续受到市场高度关注。其中，诺安和鑫灵活配置混合基金的基金经理蔡嵩松，通过深耕半导体板块细分赛道，以鲜明的投资风格和优异的超额收益，成为了新生代科技主题基金经理中的佼佼者。
蔡嵩松近日在接受中国证券报记者专访时表示，在“国产替代”产业逻辑下，半导体板块是科技赛道里的“长坡”，高景气度值得期待。当前，半导体板块投资应适当淡化静态市盈率和阶段性的股价波动，通过精选高景气度个股，来实现可持续的超额收益。
成为“锋利的矛”
工作之余，蔡嵩松喜欢长跑，会到全国各地参加马拉松比赛。他说，“跑马”的节奏有快有慢，但只要是沿着目标前进并坚持到底，途中的暂时领先或落后，并不重要。这和投资有着共通之处。“在投资市场上，会存在着消息和情绪等扰动因素，短期股价也会随之上下波动。在这过程中，只要投资赛道是高景气度的，坚持自己的投资逻辑走下去，就有望实现超额收益。”
蔡嵩松说到，在A股市场中，基金经理的投资风格可分为三类：一是均衡配置风格。“这类组合持股相对分散，通常会涵盖到消费、科技、医药、金融等行业，既有用来进攻的高成长行业，也有用来防守的价值蓝筹板块。这类攻守兼备的打法，在公募基金占比较高。”第二类是行业轮动风格，其根据当下的市场景气度或产业趋势，进行波段和择时操作。第三类是产业投资风格，其聚焦未来三到五年的高景气度产业赛道，从中精选个股并长期持有，以获取产业景气度提升带来的投资回报。
蔡嵩松属于第三类。他说，投资中的攻守之道好比“矛与盾”，组合中若持有较多白酒食品饮料这类标的，其回撤会控制得比较好，这可以成为投资中“坚固的盾”。“但是，我希望成为‘锋利的矛’，在自己坚守的高景气度赛道上蓄势待发，待行业机会到来时为持有人创造可观的超额收益。”蔡嵩松说，目前他聚焦的赛道是科技成长领域的半导体赛道。“我会遵循自上而下投资框架，找到优秀赛道，然后从中挑选优秀个股。如果产业逻辑没有被破坏、景气度继续向好，我会忽视中间的扰动因素进行长期持股。”
银河证券数据显示，截至2020年7月31日，蔡嵩松管理的诺安和鑫灵活配置，近一年收益率为151.29%，同期业绩比较基准为17.03%，基金业绩排名474只灵活配置型基金（股票上下限0-95%）中第一。
半导体板块是科技赛道里“最长的坡”
具体地，蔡嵩松指出，科技成长板块，有着“1+2”的产业投资逻辑。其中，“1”是顶层指导思想，推进科技产业创新升级，是国家产业政策导向的重要内容。“2”是两条主线，第一条主线是5G，目前5G发展仍处于大周期向上的总量提升阶段；另一条主线是科技领域的“国产替代”，当前中国的科技企业处于一个加速发展态势，国际竞争力在迅速提升，市场的整体份额也在持续提升。
“在这两个大逻辑叠加之下，科技领域的龙头公司发展，未来有望出现‘乘数效应’。”蔡嵩松说到，从5G周期的产业节奏看，一开始要修“高速公路”，最先受益的是通信设备商，随后是5G硬件行业。自2019年以来，和5G相关的消费电子和半导体芯片类行业，走势震荡上行。但是，随着5G的“高速公路”修建接近高峰期，接棒行情主力的，就要落实到硬件类企业上。
“虽然半导体板块的景气度和消费电子差不多，但半导体板块的持续性要强很多。在我看来，半导体芯片的景气度可持续更长。基于这个产业逻辑，半导体板块是科技赛道里‘最长的坡’”。蔡嵩松说。
此外，蔡嵩松还指出，除了半导体板块之外，如果5G顺利推进的话，应用端的“云”赛道，也可以重点关注。“在中国经济高速发展的过程中，人民的物质生活需求飞速增长，消费和白酒行业契合了这个背景。但从未来5到10年看，科技创新才是最主流的产业方向。”蔡嵩松说，目前来看，“云”赛道还处于产业趋势的初期，业绩的确定性没那么高，但可以重点关注。另外，新能源这条赛道也是大势所趋，产业周期会比较长，能够看到比较确定的业绩爆发，但目前和芯片相比会稍微差一些。
适当淡化静态市盈率
具体到选股方面，蔡嵩松说，半导体赛道，需要聚焦其中的龙头白马公司。“与2014年-2015年那轮科技成长行情强调的商业模式因素不同，本轮科技周期的关键在于硬科技的技术突破，这需要大量的资本投入和产业政策支持。因此，这个领域的龙头白马公司，有望实现高技术壁垒和产品壁垒。”
蔡嵩松认为，“国产替代”带来的需求增长，能支撑半导体在未来五年成为一个单边增长的行业。基于中长期视角，蔡嵩松认为，对半导体的短期静态市盈率可以稍微淡化些。“目前，有不少半导体龙头的市值过了千亿，估值也在高位，市场也普遍认为他们‘太贵了’。但在我看来，从长周期看他们才刚刚起步。半导体龙头公司的稳态市值和市占率也还有可观的提升空间。”
记者获悉，蔡嵩松本科是计算机专业，硕士和博士阶段专攻芯片设计。毕业后，蔡嵩松先在实业企业里工作了四年，而后才进入金融业，这为他对科技产业的理解打下了扎实的基础。
读书积累的专业知识和实业经历，让蔡嵩松对半导体产业链的发展有着自己的理解。“就我而言，专注科技高成长赛道，持续深化自己的产业认知。”蔡嵩松说道。” 在信息大爆炸时代，每个人在信息可得性上差别并不大，但在同样的信息面前，因专业背景和市场实践不同，不同的人对产业的理解程度就不一样，从而投资决策也不一样。蔡嵩松直言，投资的核心竞争力是基金经理对产业的理解力。
