景林PE兵法：用PE投资理念做二级市场

　　用PE投资理念做二级市场，是其基业长青之道

　　专注价值投资、注重长线、讲究稳健在阳光私募基金行业并不特别，蒋锦志创办的景林资产管理公司(下称“景林”)与众不同的地方是，用PE基金投资实业的理念投资二级市场，精选公司，买卖股票。

　　在这一投资策略的指引下，景林在二级市场取得了颇为惊人的投资业绩：

　　蒋锦志从做海外专户理财开始，奠定公司成立的基础，经安永会计师事务所审计，2001年到2003年间，累计净收益率达771%，年复利106%；

　　之后的2004年6月，景林成立，发行了第一只外币基金—金色中国基金，截至2013年4月底净收益率达31.32%；

　　2006年，景林开始发行人民币基金，第一支阳光私募基金景林稳健自成立以来净值增长率已达到275.40%，目前净值为3.75元，在国信证券5月份发布的阳光私募评级报告中，排名第一。

　　事实上，自2005年起，景林就开始用自有资金尝试做PE业务， 2009年正式对外募集PE基金。从专注二级市场发展到参与一级股权投资。

　　在景林看来，这两种业务的根本原则和分析方法都是相同的，并不算跨界。反而因为投资观念的统一，景林的投研团队可以实现全平台的共享和互动，让景林在两个市场的投资中都占据优势。

　　在过去五年内，景林已经成功投资了30多家企业，其中已经有5家在国内和美国公开市场上市。

　　通吃

　　景林开始启动PE投资的时候，公司创始人、CEO兼首席投资官蒋锦志就不时被人问起：你们做二级市场的怎么也做起了PE？

　　此外，既有PE也有股票，既有人民币基金还有美元基金，也让人疑惑景林在精力上是否能够兼顾。蒋锦志并不觉得这是个问题

　　景林的董事总经理田峰称，虽然景林投资二级市场和一级市场的投研团队是不同的人—目前二级市场有二十多位，一级市场有十多位，但两个投研团队都是在相同的“价值投资”的投资哲学指导下投资，实现了信息分享和互相验证的机制，拥有大多数其他基金公司难以具备的独特优势。

　　田峰介绍，为了挖掘到有价值的公司，景林采取“360度全方位调研法”来全面研究公司。

　　首先，景林的研究员必须到所要调研的公司进行实地调研，通过各种途径了解和掌握第一手的资料。更重要的是，景林的研究员的研究范围，不仅仅局限于企业自身，同时还包括企业上下游产业链、客户、行业专家甚至是竞争对手，都要做深度访谈、尽职调查，以保证研究在定性和定量两方面都足够深入。

　　而对上下游产业链的调查，也细化到具体环节：向上游供货商了解企业的原材料价格变化趋势、付款是否及时；向下游企业或者消费者了解公司产品品质及是否具有核心竞争力。

　　这样还不算完，分析师们还必须对于一些跟目标公司有联系的部门或机构进行调研，比如，税务局、工商局，给目标贷款的金融机构等。

　　专注

　　五月份景林资产买入诺亚财富达5.1%，6月份又被曝出买入4.85%的完美世界。市场有投资者对景林的大手笔倍觉惊讶。

　　田峰说，事实上，从成立至今，景林一直专注于中国公司。领域主要集中在消费品及现代服务、医疗医药和健康、TMT、先进制造这四个行业。无论是在二级市场还是一级市场，景林的投资重点都是围绕这四个领域。对照景林的PE基金投资实业的投资理念，就很容易理解景林在投资标的上的取舍。无论是投资上市公司还是非上市公司，景林都希望在其价值低估的时候能挖掘到，并买入后长期持有。

　　蒋锦志认为：“投资是需要耐心和时间的。如果你想一夜暴富，你就会铤而走险，那么盈利的概率就会大大降低。相反如果能长期坚持，就算年回报率不高，最后也能取得非常可观的收益。”

　　正是在这样的理念下，景林对分析师的要求是首先要追求确定性，在此基础上再追求盈利最大化，要推荐最有把握且确定性最高的公司股票，而不是推荐潜在涨幅大但确定性不高的股票。

　　而在景林投研团队对于四个重点领域，平均有着十年以上的实业和研究经历，本身就可以称之为行业专家。

　　因此，景林对于这些行业的产业链上下游都比较熟悉，可以延伸找项目，进行企业比对分析，不但极大地提高了前期筛选项目的效率，而且可以比其他机构对行业领悟得更透彻，对企业的核心竞争力和风险点把握得更加到位。

　　在景林看来，只有专注才能真正把景林价值投资的投资哲学落到实处。

　　风控

　　蒋锦志在基金业协会2013年年会上介绍，2008年金融危机后，海内外客户对所投资公司的运营管理和公司治理的关注大幅提高，如何提高私募基金公司抗风险能力显得更加非常重要。

　　这反应了景林的实业投资理念。在景林看来，投资就是识别和管理风险的过程。景林强调在投资全过程中把握被投资企业的业务经营风险、信用风险、法律和政策风险、执行风险和市场风险。

　　事实上，由于景林的投资者以国际机构投资者为主，机构投资者对合规及风控的要求远高于监管机构的要求，因此，合规及风控一直被景林放在最重要的位置。风控甚至在投资决策之前就已经开始。

　　决定投资建仓前，景林就开始对目标公司进行全方位调查，并将其和境内外同行业上市的中国企业进行估值比较，等待有安全边际的时机建仓。投资过程中，则长期密切追踪目标企业和所处行业、关联行业的变动因素，动态调整组合。

　　为了分散风险，景林特别留意把组合投资落到实处。在目标收益下，把组合风险系数降到最低。

　　蒋锦志曾提到，投资要在不同行业之间配置，以避免行业过分集中。另外，必须考虑投资组合是不是面临一些共同的风险，一旦这些风险来临就会造成很大的伤害，要尽量避免这种现象的出现。

　　在股票投资中，蒋锦志认为，一般情况下，有20-30支股票就能分散90%的风险。

　　因此，景林在产品线中则既有采用多空策略的产品，也有采用只做多头策略的产品。这样，多空策略产品可以通过行业多空配对交易有效降低组合的波动?性。

　　整体上来讲，因为风险控制得当，景林资产的产品与市场指数的相关性相对较弱，产品获取超额收益的能力中长期稳定在市场中的较高水平。

　　值得一提的是，为了把控风险，景林规定无论是股票投资还是PE项目，景林的股东和员工，都对自家公司产品进行高比例认购，与其他投资者一块共享收益，共担风险。

　　情商

　　在阳光私募界，景林显得格外低调。如果不是它的客户或者“圈内人士”，并没有太多人知道。目前景林管理着100多亿海外资金、60多亿人民币阳光私募基金以及30多亿PE基金共计200亿的海内外资金。

　　更少人知道，诸多海内外蓝筹金融机构，包括主权财富基金及欧美的银行、保险公司、家族、国内银行等长期机构投资者是它的忠实客户。

　　在资本市场浸淫二十多年，蒋锦志的投资网络跟随他的足迹不断扩大，可以说，蒋锦志本人，为景林与各行业建立良好的互动关系做出了表率。

　　正是在他的影响下，景林人在投资上充分利用了自身的国际视野和本土优势，在全球范围自如地配置追求风险最小化和收益最大化的资产组合。

　　蒋锦志在搭建景林团队时，把情商提到非常重要的位置。

　　因为强调像PE基金投资实业那样去做所有的投资，景林对加入团队的成员有明确要求：一方面要求分析师和基金经理必须有足够年限的实业背景和经验，另一方面还要求这些人能够与行业专家及各方进行良好的交流和沟通。

　　他认为智商和情商兼具的团队，才能保证景林的投资取得好成绩。

　　当初蒋锦志和伙伴是在一座小山上讨论、酝酿创设公司，在山上放眼望去，映入眼帘的正是一片郁郁葱葱的树林，蒋锦志于是给即将开展的事业取名“景林”，取其枝繁叶茂、基业长青之意，同时也暗含孙武的“隐居景林，经以兵法”境界。

　　事实证明，用PE理念的“兵法”经营的景林，正在形成了自己独特的境界。