从生产线周期寻找投资机会

　　金百临咨询 秦洪

　　■ 私募操盘

　　□金百临咨询 秦洪

　　9月美联储不加息，市场参与者心里卸下一块大石，做多激情迅速释放。因此，寻找潜在的投资机会成为投资者要做的主要功课。从生产线周期的角度，如果再考虑产业背景，或许是不错的选股思路。

　　生产线停产的因素有很多，有两点是核心因素。

　　一是到期报废，尤其是生产高腐蚀性、高强度产品的生产线，比如农药、化肥、炼油、水泥、印染等生产线，一般使用年限在7年至10年。

　　二是政策因素，比如8月底、9月初，江浙一带的印染、水泥、小容量火电机组等高污染生产线纷纷停产，虽然目前渐渐恢复生产，但水泥、火电机组的复产需要巨大的启动成本。所以，落后的小生产线复工后的利润预期并不乐观。

　　即便对于一些大型生产企业的生产线来说，也面临同样问题。我国工业固定资产的投资高峰期是从2002年开始，在2007年达到顶峰。这些高峰期投资的生产线，到现在已近10年，生产线报废的周期来临，而重置新的生产线面临成本高企的因素，具体包括三方面因素：一是环保成本较前十年有了根本性提升，这对于一些中小型企业来说，重置新生产线的支出可能是前些年的利润总和；二是智能化生产线比重越来越多，虽然人工成本上升，引进一条智能化生产线的长期效应是划算的，但是由于智能化生产线几乎是一次性投资，而人工成本则是分批、较长时间周期支出，所以中小生产企业难以一次性支付如此高昂的成本；三是经过多年拼杀，农药、水泥、化肥等传统产业格局早已固定，对于部分实力一般的中小型企业来说，引进价格高昂的新生产线生产出来的产品能否顺利扩张是未知数。如此诸多因素使得中小型生产企业不愿意重置生产线，这可能也是近期媒体关注的民间投资增速下行的诱因之一。

　　随着民间投资增速下行趋势延续，意味着竞争相对充分的印染、水泥、农药、化肥等相关行业的供给端将处于持续收缩状态。时间越往后推移，供给端的萎缩态势就愈发明显，尤其是农药、化肥等农化领域的供给端萎缩更为明显。

　　这主要得益于当前超预期的环保巡查力度。由于农化产品大多是高污染产品，对污水处理等配套设施要求高，一旦环保力度加大，部分停产的中小企业想复产，也难以支付高昂的环保装置成本。以草甘膦等为代表的农药为例，资料显示，中央环保督察组第一轮工作已经结束，江苏等地两千多家企业停产。下一步，中央环保督察组或进驻四川、湖北等草甘膦生产大省。据此，行业分析师预测草甘膦产能大概率继续收缩。

　　相对应的是，无论是农药还是化肥，市场需求相对稳定。由于国际市场影响，农药与化肥的出口一旦恢复，将改变我国化肥、农药的需求格局。比如近期拜耳收购孟山都，意味着全球农药生产格局会有所变革，这对于我国农药出口有着较大的积极影响。

　　以草甘膦为例，市场需求主要集中在美国、巴西、阿根廷。而全球产能集中在中国和孟山都，孟山都具有25万吨产能，其他产能全部在中国。由于孟山都的收购事宜会影响产能布局，我国草甘膦出口增速有所提升。海关数据显示，2016年1月-7月，草甘膦累计出口量达到18.9万吨，累计出口量同比增长9.36%；7月出口量2.9万吨，同比增长57.29%。每年四季度到次年二季度是北美和南美农药需求旺季，草甘膦海外需求有望继续保持旺盛态势。受此影响，草甘膦产品价格触底反弹。由于需求的稳定以及出口的复苏，农药产品价格的回升预期较为强烈，农化生产企业的盈利能力迅速复苏，相关上市公司的估值有上移的驱动力。