富荣基金贺翔：在资产轮动中获取超额收益

　　11月，债券市场连续震荡调整，利率不断走高，10年期国债收益率甚至一度突破2.9%。而银行间7天回购利率也大幅上升，期间最大上升幅度达近50个BP，引发市场对流动性担忧。未来债券市场环境如何，债券市场是否还有投资价值。富荣基金固定收益部负责人贺翔表示，未来债市单边市场行情难以持续，在操作上将积极参与波段机会，坚持混合配置的思路，在资产轮动中获取超额收益。

　　年底资金面偏紧

　　进入11月，伴随美联储加息预期继续发酵，全球金融市场波动加剧，人民币快速贬值，市场对于国内流动性担忧也日渐升温。贺翔则认为，汇率对国内流动性影响仍然可控，但特朗普执政使全球资产价格波动率将加剧，未来会更加关注市场情绪转变，在保证流动性前提下从资产轮动中寻找超额收益。

　　贺翔分析指出，目前外汇储备总量虽然在趋势性下降，但是仍然处于合理范畴，对全球性流动性冲击有较强预防能力；外汇占款在央行资产负债表中占比在下降，但考虑到公开市场操作目前规模在稳定市场利率上尚未显现压力，央行冲销操作工具尚足，因此外汇占款减少隐忧对国内流动性影响应当可控；贬值形成一致性预期情况下，外汇占款与基础货币的缺口再大幅走扩的可能性不大。因此，在无突发性事件冲击的假设下，央行或将维持公开市场操作与外汇占款目前的冲销格局，央行有动力继续维护利率走廊持续性和资产负债表规模的稳定性，再叠加季节性因素考虑，降准在四季度或仍难落地。

　　“在去杠杆的监管导向下，货币政策从‘大水漫灌’转向更加精准，比如坚持‘缩短放长’，拉长公开市场操作期限，变相提高杠杆资金成本。”贺翔表示，短端资金价格抬升是年底对资金面扰动最大因素，加上季末资金回笼因素，年底资金面不会太宽松。

　　而从宏观基本面来看，10月份的各项数据显示经济只是企稳，但具体来看固定资产的投资还没有出现明显改善，房地产仍然受到限制，基建财政支出盈余很小，PPP项目落地率偏低，经济真正拐点出现还需要时间，而待企稳信号转移到企业基本面利润改善更需要数据验证。

　　总体上看，对债市没有前两年那么乐观，而在资产荒背景下市场避险情绪渐浓，债市后续仍然存在操作空间，收益率走低的前提是配置资金成本继续下行，在对资金投向监管趋严、机构风险偏好走低、鼓励打开融资渠道环境中，我们后市将继续关注宏观经济数据边际改善，策略上维持低杠杆，品种上关注ABS以及融资能力改善的行业和个券，密切关注市场情绪变化，保障流动性，并在品种轮动中寻找超额收益机会

　　寻找α与β平衡

　　经历2015年股灾，A股市场投资者风险偏好仍未明显改善，从更广阔市场看，英国脱欧，以及最近特朗普上台，更是引发全球避险情绪升温，投资者纷纷将视线转向货币基金等低风险投资品种，基金公司发行新产品也多聚焦于此。以今年新成立公募基金富荣基金管理有限公司为例，其首批基金产品便瞄准了货币基金、偏债混合等固定收益类产品，其中富荣货币市场基金将于12月1日起正式发行，这只基金将由贺翔管理。据介绍，富荣基金固收团队是来自保险机构的投资团队，过往组合管理经验丰富。贺翔是中国人民大学金融硕士，曾任天安财险固定收益处负责人，过往投资品种和范围涵盖债券、公募基金、专户、保险资管产品、银行理财产品、债权计划等。关注品种非常广泛，大类资产配置能力强。同时，该团队较为突出优势是信用研究能力。团队信用评级高级经理孙旭曾任天安财险信用评估处负责人，中债资信信用分析师，在信评领域经验丰富。

　　对于当前调整，贺翔认为，债市调整为新基金赢得建仓机会，待调整结束，则可通过波段操作来获取收益。在绝对收益中枢相对低位、杠杆息差空间几无市场中，交易性机会和品种套利成为超额收益主要来源。在不断变化市场中，将追求资本金安全和组合流动性前提下，维持稳健组合信用偏好，重视资产波段操作，积极参与品种间轮动机会，以期为客户创造较高当期收益。

　　在谈及保险与公募资产管理不同时，贺翔介绍，保险资产考核是绝对收益目标，而公募基金更加市场化，除绝对收益目标，还要考虑相对超额收益部分。这对年轻基金经理来说是个挑战也是机会，这将迫使基金管理人在α和β中寻找平衡，以期给投资者带来更多的回报。