期货市场料迎介入良机

　　□好买基金研究中心

 春节刚过，正值月度更替，在此好买先和大家回顾2017年首月各类型私募基金的表现。

　在经历了2016年12月连续下跌之后，1月商品期货市场迎来一波连续反弹。1月南华商品期货指数上涨7.83%。同时，各板块分化较大，从Wind商品大类指数统计来看，黑色系和化工涨幅较大，分别上涨14.9%和11.37%。农产品相关的品种相对涨幅居后，贵金属则下跌2.05%。CTA策略成为1月最“亏钱”策略。

　核心原因在于1月的“反常”行情。进入1月中下旬，商品现货市场交易基本暂停，基本面和供需因素对商品市场的支撑作用减弱，资金驱动效应增强，尤其春节前最后一周，商品期货市场集体上涨，螺纹钢单周涨幅7%，甚至出现期货价格超过现货价格的升水现象。这种异常的上涨不乏资金的非理性炒作。在这样的市场行情中，延续去年12月的趋势跟踪，就会被打脸。所以今年1月一些去年表现较好的、做中长期趋势跟踪的CTA基金都有不同幅度回撤。与之相反，做日内交易的CTA在1月大放光彩。

　接下来，我们为大家汇总了CTA知名私募的观点。

　　富善

　　1月，期货市场无序震荡延续，冻产政策逐渐被市场消化、发酵。化工板块维持高位震荡状态，受供给侧改革、环保压力和双焦、钢铁限产影响，基本金属和黑色系反弹幅度较大。尤其黑色系，反弹幅度超过10%。受市场极端行情影响，在黑色系反转和化工板块震荡影响下，CTA策略发生一定幅度回撤。2017年以来出现两次反转，和春节前市场缺乏产业资金参与有关，连续反转的行情对趋势策略不利。CTA策略前期因为春节前现货商离场，游资导致市场震荡幅度较大，所以出现一定回撤。但在春节后，随着现货商入场，较大概率出趋势性行情。如果不在市场中，趋势则抓不到，所以我们保持一定仓位，在可承受的回撤范围内，力求最大程度上抓住市场行情。

　　弘信

　　节前的两周，股指期货贴水回归很快。股票下跌，股指期货上涨，这使股票量化对冲策略两头亏损，这也是近期市场最大的特点。市场在短期内纠偏导致头寸上有了一些损失，但也使得市场提前走向健康状态，有利于我们在股指期货对冲头寸上降低成本，预期收益得到提升。CTA是2017年风险收益比非常优秀的配置之一。1月24日，人民银行对多家金融机构开展MLF操作，中标利率较上期上升10个BP。国债期货受此影响恐慌下跌，并贴水30BP，之后又变相加了一次。央行的做法只是市场短期行为，在经济基本面数据依然不佳的情况下，长期加息的可能性很小。对于银行来说，目前的国债收益率相对于贷款更具有吸引力，随着房地产市场交易量下行，新增房地产贷款量将相应下降，银行将增加利率债的配置。我们看好2017年债券市场的价值，判断十年国债收益率的中枢在3.0%左右。加之受市场短期恐慌情绪影响，国债期货目前严重贴水，3.5%左右的利率对于大资金来说具有足够的吸引力，是非常好的介入时点。

　　大岩

　　自去年11月以来，我们共同经历了股债双杀、新股发行加速，市场行情二八分化，投资逻辑遭受挑战，负面情绪集中，在此期间即便是对冲类产品也面临较大挑战。首先非指数成分股出现剧烈波动，创业板指数下跌13.2%，同期沪深300仅下跌4.7%，大小股票剪刀差明显；同期受股指期货松绑传闻影响，股指期货贴水在此期间内快速收敛，上证50近月合约收敛0.7%。如同全世界的股市，在A股市场的中小股票通过交易获得的超额收益较大。因此，创造长期的超额收益的研究必须从中小股票入手。面对回撤，我们首先做的就是采取各种方式降低产品净值波动，规避极端风险。降低风险的方式主要包括：降低仓位、减少风险敞口、减少各种风险因子的暴露等。

　　综合而言，1月价格波动不利于趋势策略运行，许多CTA对冲策略在这段时间内都吃到一些亏损。但是1月行情是受到“春节效应”影响，只是短期因素，并不该长期趋势。从宏观经济上看，国内外数据显示经济进入弱复苏状态，加上特朗普政策推动了美国基建行业需求，市场信心恢复有助于刺激大宗商品走强。