挂牌上市：美国对冲基金的两难抉择

　　1994年英仕曼集团在伦敦证交所上市。自此23年来，不少对冲基金（包含PE基金）在英美交易所上市。虽然上市能为对冲基金扩充融资途径、提升资产管理规模。完善的信息披露有助于投资者认识和了解原本“神秘”的对冲基金，但由于对冲基金业绩波动较一般上市公司更大，业内人士表示，对冲基金上市较一般的上市公司或更不易获得高估值，而为了维持业绩稳定，对冲基金则需要调整投资策略向更稳健的方向靠近。上市之于对冲基金，利弊之争到现在仍是莫衷一是。

　　城堡投资成反面教材

　　业内人士表示，在纳斯达克上市的对冲基金中，城堡投资（Fortress）可能不是最幸运的。2007年2月9日，距离金融危机前美股见顶约半年，城堡投资在纳斯达克上市。城堡投资首发价18.5美元/股，上市首日股价飙升至31美元。2017年5月24日城堡投资收盘在7.96美元，不足首发价一半。

　　另一家资管规模在全美对冲基金中排名靠前的对冲基金——奥氏资本（Och-Ziff）2007年11月在纳斯达克上市，首发价32美元/股。2017年5月24日收2.39美元，不足首发价的十分之一。

　　业内人士认为，对冲基金业绩波动幅度较一般上市公司更大，不太容易获得高估值。上市未必是最好的选择。城堡投资的每股收益2014年下跌44%，但2013年上涨193%。2012年每股收益持平，2011年下跌32%。这种波动幅度在上市公司中比较少见，这或许能部分解释城堡投资市盈率长期低于10倍的原因。

　　目前美国对冲基金在纳斯达克上市的还包括贝莱德、黑石、景顺、橡树资本、奥氏资本、阿波罗、KKR、骏利资本（Janus Capital）等。

　　对冲基金的上市悖论

　　美国知名对冲基金中既包含低调神秘的桥水、文艺复兴，也包含挂牌交易的贝莱德、黑石。由于对冲基金一般业绩波动幅度较大，不少对冲基金上市后估值一直较低，挂牌上市对于对冲基金而言，利弊莫衷一是。

　　对冲基金为什么要上市？曾在美国两家对冲基金上市公司工作过的冯剑云告诉记者，对冲基金上市有两重目的。对于创始人来说，身价上涨是不可否认的目的。另一方面上市的确扩充了对冲基金的融资渠道，从只能从少数特定投资者募资金到可以向一般投资者募资。他认为，从长期来看上市是有利于对冲基金发展的。对冲基金的估值除了受超额业绩回报影响，还受到资产管理规模影响。如果规模可以维持稳定的话，对冲基金的估值比较容易维持稳定。

　　不过，某知名对冲基金研究机构的分析师表示，对冲基金在决定上市不上市需要考虑到极端情况。当金融危机发生时，相较一般的对冲基金或者上市公司，上市对冲基金面临的冲击更大。它既面临股市波动对投资组合公允价值的影响，又面临着股东情绪波动带来的压力。上市的对冲基金既要向基金投资者负责，又要向股东负责。而由于对冲基金的投资者多为机构投资者，决策相对散户更为理性。但上市之后就必须面临包括散户在内全部股东的压力。双重压力下，有时更不容易理性决策。