阿尔法策略失灵 前5月仅10%量化私募盈利

　　受到市场风格的影响，今年量化对冲私募比较难熬。数据显示，前5个月仅有一成左右的量化对冲私募基金取得正收益。证券时报记者了解到，市场“一九”行情持续，大盘股飙涨，小股票阴跌，加上持续的负基差，是造成量化私募表现不佳的重要原因。私募目前正调整策略、模型以适应市场，有基金经理表示，短期极端行情不用太担心，在控制好回撤的基础上，坚持按照策略执行，相信未来中小盘股票的表现仍会优于大盘股。

　　量化对冲私募赚钱难

　　格上理财数据显示，截至今年5月底，量化对冲私募基金的平均收益为-3.38%，去年同期收益为-2.36%，且仅12.86%左右的量化对冲私募基金取得了正收益。

　　“今年我们阿尔法策略是亏钱的，这是从未有过的情况。”北京某中型私募投资经理告诉记者，主因是市场风格问题。“以前我们是全市场选股，但今年小盘股跌得厉害，做小盘股要用中证500股指期货对冲，但是它的负基差是最大的，我们人为限制了一下，八成股票从沪深300选，剩下的两成从全市场选，也没做行业中性，因为那样更没有收益。但预计全年将是负收益，问题在于八成的股票没涨多少，而两成股票却跌幅很大。”

　　深圳某大型量化私募副总裁表示，对于量化投资策略来说，一是要分散，在单位时间找出更多值得投资的股票，降低个股的风险，这是量化长期能够比主动管理更稳健的秘诀，一般都选几百只股票，但今年大部分股票表现不佳，分散持仓收益自然不佳；二是量化投资或多或少都会用到“市值”因子，在中国股市，中小市值公司不容忽视，过去20年能够跑赢大市值股票，但今年这个因子失效了。

　　格上理财分析师解释，虽然今年监管层逐步放开期指开仓手数，基差有所收敛，但市场仍处于负基差状态，量化对冲策略开仓需承担一定亏损。更重要的是，今年A股市场分化加剧进一步加大了量化对冲策略的获利难度。“受前几年市场影响，大部分量化对冲私募使用的多因子模型均对"规模"因子进行大量暴露，此前表现优异，但今年市场分化严重，以上证50为代表的大盘蓝筹股表现突出，而余下个股整体表现一般，前几年通过对"规模"因子暴露获取收益的多因子模型今年出现不适，陆续回撤。”

　　坚持策略等待切换

　　在这种情况下，业内一些量化对冲私募今年在模型、策略上做了一些调整，以适应市场。

　　据格上理财了解，目前私募中做出的调整有三个方面：一是模型因子的调整，如鉴于目前波动率处于历史低位，在模型中增加低波动因子；又如结合当前大小盘风格差异，适当加大规模和市值因子的权重。二是根据基差贴水情况，在IF、IH、IC几大期指中选择合适的对冲工具，甚至有使用上证50期权来进行对冲的。三是丰富和扩充策略，加入一些T+0、打新、基差套利等策略来增厚收益。

　　记者也得知，现在有些私募机构能利用机器学习，慢慢适应当前市场行情。“近半年市场出现极端行情，偏重价值股，机器学习能不断根据新进数据做调整，我们的模型最近一个月选中的股票已经符合目前表现较好的股票的标准。” 北京某中型私募量化投资总监表示，现在主要采用“阿尔法选股+灵活对冲”策略，并配以打新、套利策略。

　　但多家量化私募机构都认为，目前市场的极端行情持续性不会太久，不必太担心，目前他们的做法是控制好回撤，等待着市场风格切换。

　　前述北京中型私募投资经理向记者表示，“量化投资是基于过去多年较长的历史数据做回测。今年和往常不太一样，如果拿今年很短的数据做回溯，意味着每天都要调整策略和模型，那就不是量化策略了。所以我们目前就是坚持按照策略来执行，由于回撤控制得好，只是阶段性不赚钱而已，并不会亏太多钱。今年的白马股行情不会持续太久，我们还是按照原来的策略来做，如果行情持续久，我们的因子也能反应过来，跟上市场的节奏。”

　　格上理财分析师则认为，从历史长期规律和国外经验来看，“一九行情”不可持续，相信未来中小盘股票的表现还是会优于大盘股。在做法上，目前部分量化对冲私募也在适当进行调整适应新的市场环境，但量化对冲基金的选股模型主要基于过去几年历史数据的回测，在市场出现明显风格转换时，模型往往有一定滞后性。

　　也有私募喊出，目前大盘股的行情已经到了尾声，应着力将头寸放在小盘股上。“我们认为，这种行情快要走到头了，现在的做法是降低风险暴露，把最大回撤控制在一定范围内，持续观察市场走向，我们认为现在是投资中小股票最好的时点，随着市场价差拉大，做好随时往小股票里面切换的准备。现在小股票配得比较多，大市值股票我们只愿意配置银行股。”前述深圳量化私募副总裁说。