债市这一年：“灰色地带”空间压缩 私募债基经理奖金降七成

　  2016年11月，债市开始连续下跌，至12月中旬，十年期和五年期国债期货均罕见跌停，债券交易员一年收益于一个月间灰飞烟灭……

　　“去年底债市的惊心动魄，至今仍历历在目。现在，尽管最恐慌的时候已经过去，但这一年来债市的调整从未结束，不仅影响到机构的投资行为，甚至导致了整个市场生态的重塑，影响深远。”某基金固定收益投资部门负责人回顾这一年债市所经历的种种，感慨万分。

　　一年过去，市场恍然，原本以为是高潮，原来只是艰辛时光的序曲。

  　业绩规模双降

　　某百亿级债券私募CEO告诉记者，自去年债市调整之后，公司就进入了“防守状态”。产品以高评级、短久期的信用债为主，票息收益占据了全年收益的绝大部分。今年6月底资金面超预期宽松，曾做过一次波段。“不过，整体来看，全年业绩无亮点，我们基金经理今年奖金只能拿到去年的三分之一。”他说。

　　业绩平淡，规模亦缩水。据悉，银行委外一直是该私募重要的资金来源。2017年上半年，监管收紧，商业银行表外理财纳入MPA考核，银行委外受限，部分银行委外到期不续，也使得年末公司规模相较年初明显缩水。

　　沪上某知名债券私募的产品经理透露，2016年底至目前，规模缩水的债券私募不在少数。一方面，今年权益市场走高，而债券市场自去年底便难有起色，相形见绌，分流明显；其次，一季度的银行MPA考核后，部分银行调整了委外的资产配置比例，一直占委外资金大户的债券投资也受到较大冲击。另外，近期下发《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》 （简称《征求意见稿》），结构化产品受限，而包括该私募在内的不少债券私募严重依赖结构化产品。“今年奖金估计是去年的四分之三吧。”他说。

　　华创证券固定收益高级分析师周冠南也表示，2017年上半年在监管部门治理“金融乱象”推进过程中，银行理财出现负增长，未来打破刚兑、净值化管理、规范资金池对银行及其对应的债券委外造成冲击。在机构行为调整过程中，银行难有大量增量资金投资债市，非标向标准化债券的转移也变得缓慢，配置力量难以为债券市场形成有效支撑，同时还会伴随着产品的调整、赎回等，债券市场将持续承压。

　　记者采访多位业内人士后了解到，自去年债熊之后，业绩、规模双降是债券投资机构的普遍情况，而现实的困境又进一步影响了机构的投资行为。

　　“过往的信用下沉再无可能。据我了解，不少银行对他们的委外机构‘指导’甚至要求他们只能投资3A以上的债券，过去2A或2A+的可投范围都成为历史。另外，缩短久期、降低杠杆基本成为主流机构的标准动作。在交易层面，‘跪求资金’甚至成为交易员的常态。”北京某中型基金公司的债券投资经理称，他从去年二季度开始就一直买短债、吃利息，持续到今年底，收益一直排同行前列，去年还曾获得过金牛奖。

　　与此同时，业内人士还表示，类似代持、同业杠杆等过去“灰色地带”的操作空间也将进一步被压缩。所谓债券代持，其操作手法可简化为：债券持有方A与代持方B达成线下协议，A将持有的债券转让给B，约定在一段时间后以特定价格赎回，并支付给B相关费用。值得关注的是，在去年年底债市大跌中，“萝卜章代持违约事件”暴露出债券代持业务中潜在的道德风险，一度加剧了债市机构之间的不信任，不少机构甚至因此停止债券代持。