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嘉实系私募硕果累累

中国证券报·中证网

  □好买基金研究中心 曾令华

  嘉实系私募“人才辈出”。笔者认为,这些私募的成功与嘉实基因或不无关系。

  嘉实系优秀私募辈出

  嘉实系私募中,老牌中淡水泉如雷贯耳。此外,新锐私募中也不乏嘉实系身影。

  淡水泉信奉“逆向投资”的投资理念,认为股票市场中情绪聚集的地方不容易找到好的投资标的。淡水泉强调在被市场“忽略”和“冷落”的地方去“淘金”,为此淡水泉构建了i-FARM为核心的信息采集系统,是从市场参与者的角度去研究市场,寻找预期差。

  成立十年来,淡水泉在大部分时间里都保持高仓位,在行情好的时候仓位接近满仓,仅保留少量的流动资金,表现出来则是净值波动较大,对风险的容忍度较高。但是,因为他们选择股票质地优良,反弹的幅度也大,总能在熊市后反弹创出新高。

  泓澄认为投资核心是做风险与收益的匹配,要不断的权衡和比较各种各样的风险与收益,然后尽量的调整,去适应这个市场。泓澄反对把投资标签化,认为这是把一个复杂的问题简单化,容易形成偏见;另一方面,这也是自我安慰,易成为犯错的借口。投资总是在市场的反人性和适应人性之间把握一种平衡。

  张弢多次强调,最适合A股的是“中观投资视角”。巴菲特擅长的是微观投资,他总是试图进入董事会影响管理层行为,索罗斯擅长的是宏观投资,通过美元的变化在新兴国家风险中寻找投资机会,而A股需要一种平均。所谓中观,更多的是从行业角度考虑。行业背景决定了70%的企业能否成功。“中观”视角先淘汰一些不好的行业,可以提升投研效率,而且,从中观角度构建投资组合,也可以降低组合的风险,靠调整仓位来投资,胜算并不大。在他管理私募过程中,基金的仓位管理始终比较中庸,不轻易满仓,也不轻易空仓,在仓位与所持个股的弹性上维持微妙的均衡。这使得其净值表现平稳。

  2015年初,五座金牛的获得者刘天君创办了泰旸资产。他曾说“成长价值并重,精选优质龙头”,“找一只让自己睡得着觉的股票”。刘天君对基本面研究相当重视,强调实地调研。据了解,泰旸团队在2015年至2017年间调研总量大约在100到150次左右,平均到每一个投研人员身上约为三五十次,一周左右就会有针对一家公司的调研,而一年中,则会有30到50个实地调研记录。刘天君谈投资最多的还是坚持赚企业的钱,不参与主题投资。刘天君说,他并不是全能型投资者,所以注定会错过亚马逊,错过特斯拉。他希望在自己能够理解的范围内能够找到成长性持续性满意的公司。

  嘉实基因彰显

  通过与嘉实系私募接触,笔者发现他们均较注重价值。价值派实际上可分为两种,一种是赚估值回复的钱,第二种是赚企业成长的钱。淡水泉的逆向投资大部分赚的是估值回复的钱。淡水泉核心重仓的股票,往往都有回复性的上涨,但长期上涨的并不多,如做私募后被提及较多的合兴包装、豪迈科技,都曾涨幅巨大,现在回归平淡;刘天君是价值成长派,追求的是估值合理的成长。他发现并重仓的格力电器,几乎伴随着他的基金投资过程,而且格力不负众望,业绩持续超预期向好;张弢的选股则更为多元化,但底色仍是基本面,赚的是企业成长的钱,如在公募期间长期重仓的永辉超市,在目前仍是市场上消费行业的大牛股。

  他们之所以这样,实际和嘉实的投研体系分不开:

  2007年至2014年是嘉实的黄金一代,也是目前嘉实系私募中的主力。这与两个人也很大关系,一是负责投资的戴京焦,一是负责研究的詹凌蔚(现私募基金观富的创始人)。据了解,戴京焦给予投研充分自由。因此投资部和研究部的互动非常活跃。詹凌蔚的基本面研究能力非常强。其带领下团队进步很快,凝聚力和战斗力很强。

  嘉实2009年开始打造“全天候、多策略”投研体系。最初的成长、GARP、主题组培养出很多人才,嘉实增长、嘉实优质、嘉实主题是其代表。张弢担任过嘉实增长基金经理,刘天君更是嘉实优质的第一任基金经理。

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