阿尔法策略曙光初现

　　□格上研究中心

　　阿尔法策略既通过多因子模型选出一揽子股票，同时做空股指期货对冲股票组合的Beta暴露，达到完全的市场中性。该策略的收益主要来源于股票组合跑赢大盘指数的超额收益。

　　蓬勃发展

　　20世纪70年代，阿尔法策略在美国诞生，90年代随着金融衍生品市场发展，策略迅速发展。在中国，2010年4月沪深300股指期货的上市阿尔法策略萌芽，2013年在成长股牛市的带动下，最初尝试阿尔法策略机构中，不少收益良好，策略引发市场关注；2014年牛市的临近，期指开始持续升水，这意味策略开仓就有盈利；2015年上证50和中证500股指期货上市，对冲工具更丰富，阿尔法策略被市场看好。

　　2014年之后不少私募机构投身阿尔法策略产品研发。格上研究中心数据显示，2011年及以前，有发行阿尔法策略产品的私募机构数量不足10家，但到2015年底，该数量达到182家，较2011年底增长了近22倍。

　　蜕变

　　2015年9月，中金所就股指期货的日内开仓手数、手续费以及保证金比例进行了限制。格上研究中心数据显示， 2016年阿尔法策略私募收益2.18%，在所有策略中排名倒数第四；2017年策略微亏0.04%，在所有策略中排名倒数第二。

　　2015年下半年，期指由原来的升水状态变为大幅贴水。2015年下半年，沪深300股指期货（简称IF）的平均年化贴水超过50%， 2016年、2017年贴水虽有所收敛但依然存在。在此背景下阿尔法策略面临诸多调整。以选用IF对冲为例，保证金要求提高后，股票多头部分的最高仓位由原来的9成降为7成。而手续费提高，策略的交易成本增加，不少私募机构降低了交易频率。

　　随后股市持续低迷阿尔法策略的获利难度增加。2016年下半年开始的二八分化行情下阿尔法策略获利变难。阿尔法策略基于历史数据回测进行因子选择和组合优化，2016年之前，不少私募机构在中小市值上的暴露使其盈利丰厚。但风格切换时，策略盈利困难甚至出现回撤。

　　黎明将至

　　2018年初，阿尔法策略迎来一些积极变化。一方面，股指期货的贴水持续缩小，并在2017年下半年开始迎来升水，策略的对冲成本大幅降低。如整个1月，IF已经出现了持续升水，且平均年化升水幅度接近4%。

　　另一方面，在经过过去几年的持续研发后，不少私募在策略上更为稳定成熟，获取阿尔法的能力增强。如明汯投资、灵均投资今年业绩均表现突出，业绩优秀稳健。

　　此外，在经历年初的大幅调整后，阿尔法策略的风险收益比大幅跑赢其他策略，再一次引起了市场关注。

　　与此同时，作为一类稳健型的产品，不少私募机构也持续看好阿尔法策略的发展前景。如九坤投资认为，2018年的量化市场虽仍有较大挑战，但一些利好因素已经到来，如股指期货贴水收窄和交易流动性提高、市场活跃度显著提升等。明汯投资认为，2018年随着整体股票市场的走高，市场情绪大幅改善，持续了很长时间的股指贴水也有较大变化，目前非常有利于市场中性产品建仓。

　　格上研究中心认为，未来阿尔法策略产品市场空间较大。

　　首先，从策略规模看，格上研究中心数据显示，目前阿尔法策略规模在行业总规模中占比不到4%，同时从头部机构的管理规模来看，在经历前几年的低迷后，目前阿尔法策略规模超过50亿的私募凤毛麟角，大部分头部机构策略规模在20-30亿左右，未来发展空间广阔。

　　从投资趋势来看，在金融去杠杆背景下，未来非标产品的规模将受到抑制，同时资管新规要求资管产品需进行净值化管理，在此背景下阿尔法策略这类稳健型产品大概率会受到稳健型个人及机构投资者的追捧。

　　从行业的发展情况来看，在历经市场打磨后，目前市场中已经出现不少优质的私募机构，且相较于策略发展初期，行业内策略的成熟度已经进一步提升，为策略后续的繁荣奠定了基础。

　　历经过去几年的磨练，真正优质的私募机构被筛选出来了。阿尔法策略最艰难的时刻已经过去。