股票型私募如何应对“一元效应”

　　所谓“一元效应”就是当投资基金，净值在1元附近时，最容易遇到赎回。如果建仓时下跌，后来回到1元附近，更是大幅赎回的时候。相信在上个3000点附近，即2017年11月至2018年2月左右成立的基金，如果2018年有下跌，现在回到面值附近，目前大概率会有赎回。

　　在那个时点的投资者，或者也在思考“走，还是留”。这从数据上可以看出来：在今年一季度私募证券产品业绩大幅上涨的背景下，私募证券投资基金规模却出现缩水。基金业协会发布的私募证券投资基金规模显示，截至2019年3月31日，私募证券投资基金的规模为2.11万亿元，较2月底下降45亿元，较2018年年底下降1284亿元，下降幅度为5.73%。

　　这是一个普遍且符合人性的现象。行为金融学把这叫作“锚定现象”：我们的头脑会通过第一印象或第一信息产生偏见——当人们需要对某个事件做定量估测时，会将某些已知数值作为“起始值”，而这个“起始值”会像“锚”一样制约着“估测值”，这就是典型的“锚定效应”。投资人往往会将历史净值、历史业绩、自己投入成本作为“锚”。

　　既然是客观存在的现象，那么私募如何应对呢？从现在的运作来看，基本上有两类方法。第一种方法，就是采用安全垫建仓。比如在1.02以下，20%的仓位，1.05以下50%的仓位，1.1元以上仓位的上限打开。这种方法有个好处就是大概率能把底线守住，不致于在市场超预期的回撤中措手不及。坏处也很明显，在上涨市场中净值涨得慢。假如遇到建仓时大涨，而后下跌调整的情形，很容易辛辛苦苦做到了1.1元以上，一夜回到解放前。从长远来看，控制仓位是损害投资收益的。同时，客户把钱交给基金经理，长期保持低仓位，也不符合买股票型基金的初衷。

　　第二种方法，就是注重客户深入沟通，让客户明白和认可权益类产品的特点，让长期的钱进入权益类资产。随着私募的壮大，头部私募对这方面越来越重视。淡水泉、高毅的中后台人员占比超过50%。在对投资者的服务、信息披露上，做了很多工作。越来越多的公司都有公众号，这些重视客户维护的公司做得都不错。

　　从统计的数据来看，任一时候买入公募偏股型基金，持有一年正收益的概率为50%，如果持有3年，则上升到80%，年化收益均在20%左右。

　　投资者应该如何应对？

　　笔者曾经统计过从2001年12月31日到目前，在月频数据之下，投资者任意一个时点买入偏股型基金，持有一年正收益的概率70%左右，如果持有3年，则上升到80%左右。持有时间长，是应对风险的良好方法。考虑到私募的特点，持有3年正收益的概率更高。一个投资品的风险有多少，除了和买的品种有关，也和投资的期限相关。

　　基金要不要赎回，有两层最大的逻辑。第一，市场大的环境不友好了，得赎。但是诺贝尔经济学奖得主保罗萨缪尔森(Paul Samuelson)曾开玩笑说：股市曾“预言了过去5次经济衰退中的9次”。经济学家的预测也不可靠。分析公司Ned Davis Research的研究表明，对于可追溯至1970年的7次经济衰退，经济学家（就共识而言）实际上一次都未预测出来。对于市场的预测是神做的事，倒不如把眼光放在能够把握的事情上，如估值水平等。第二个逻辑是基金变差了。这里面可能是基金经理变更，也可能是公司治理出问题，也有可能是投资方法失效了。

　　对于私募公司而言，投资者沟通也是投资能力的一环。管理好客户的预期，力争客户的持有期和投资者的周期相契合。投资者购买基金的时候，也应该把眼光放在私募公司的管理能力、投资风格上面，而不是把重心放在市场判断的上面。只有这样，投资者和私募公司才能双赢。