反弹过半多谨慎 寻求低风险避风港

　　3月中国经济改善、通胀温和，A股创出反弹新高。截至4月15日，上证指数收于3078.12点，全周上涨3.12%，深证成指收于10733.64点，全周上涨3.07%。中证100指数、中证500指数、中小板综指、创业板综指分别上涨2.53%、3.50%、3.66%、3.85%。上周各行业普遍上涨，其中煤炭、轻工制造、综合涨幅较大，分别为8.25%、5.53%、5.59%，食品饮料、银行、交通运输涨幅较小，分别为1.54%、2.33%、2.93%

　　反弹行情或已过半

　　谨慎看待下周市场。海通证券的宏观分析表明，经济短期改善，投资明显回升，但通胀短期难降，而海通策略也认为，这是反弹行情，市场需要时间震荡蓄势。决定股价的核心变量是利率、盈利、风险偏好，本轮行情核心逻辑是政策面暖带动风险偏好提升，因此是反弹，如果要反转需要利率下行或盈利改善。市场进入牛市结束后的震荡蓄势期，重获生机有两条路径：第一，创新重新发力，盈利改善，类比美国1994年的情况。第二，改革重新发力，效率提升，类比中国1997-1999年，经济增长回升难以持续，周期复辟的盈利回升难以出现。对比历史上中级反弹，行情已过大半，跟踪政策、情绪、技术指标。4月27日美联储会议释放的加息节奏很重要。认为全年仍是震荡市、运动战，短期且行且珍惜，持有高弹性品种，如新能源汽车、娱乐体育、券商、军工，未来稳健时选消费品，如养殖链、白酒、中药。

　　上周央行在公开市场逆回购1900亿元，逆回购到期1200亿元，合计净投放量为700亿元。货币利率方面，R007均值上升至2.45%。本周债券发行规模为8071.58亿元，相比上周下降826.4亿元，本周到期债券规模为5572.52亿元。上周，受到经济数据向好，社融规模超增等利空因素的影响，债券市场大跌。短期来看，由于基本面利空出尽，本周债券市场将恢复稳定。中期来看，对债券市场仍然维持谨慎态度。

　　择时指标建议减仓

　　上周市场又一次完美验证了海通证券金融工程的做多预测。而本周海通金融工程择时体系显示，中长期情绪指标继续回升，对市场较为乐观。但从短期形态匹配上看，本周的市场可能会接近今年3月7日-11日市场的走势情况；从事件驱动的节奏上看，美联储议息会议的影响也有可能提早到本周在市场上进行反应；同时从短期的市场走势上看，持续两天的缩量整理也需要市场在本周进行方向性选择，波动或将加大。

　　整体而言，从短期风险控制的角度，建议投资者进行减仓。而从我们观察的分级基金整体折溢价来看，整体折价比例加大，市场谨慎情绪有所抬头。结合上述分析，我们建议高仓位投资者降仓，在品种的选择上，建议将激进份额品种转换成波动相对较低的ETF组合，同时适度降低持仓比例。坚决回避临近向下到点折算的激进份额。对于短期没有更好配置选择的投资者而言，我们仍强调具有保值效果的黄金ETF以及现金管理工具货币ETF是不错的闲置资金管理工具。