分级A获利机会缺乏

　　上周市场普涨，股票分级基金基础份额全部录得正增长，66只基金基础份额周净值增长率超过中证全指（5.01%），最高为交银互联网金融（9.6%）。分级基金热点版图显示，受益创业板和消费板块大涨，跟踪创业板指数、互联网金融、传媒、信息技术和白酒的分级基金基础份额净值上涨幅度靠前，相应分级B涨幅最高达23%；跟踪银行、煤炭钢铁板块的分级基金基础份额净值涨幅最小，相应分级B上涨幅度大多在6%左右。与前期市场热点相比，食品饮料类基金是5月底最后一周跌幅相对较大的板块，6月初再度强劲上涨，新兴成长类基金体现出持续的坚挺。

　　短期跟踪误差直接影响分级基金的投资效率，从上周表现来看，指数分级基金基础份额周净值增长率平均偏离基准0.44%（剔除主动管理和指数增强基金）。其中申万菱信传媒、鹏华中证传媒、工银瑞信中证传媒基金净值增长率正向偏离基准3个百分点以上，中海中证高铁产业、长盛同瑞中证200和长盛上证50净值上涨幅度负向偏离基准1个百分点以上。上述净值涨幅显著落后于基准的3只基金，2016年一季度末合计资产净值均在5000万元以下，过小的规模容易受日常申赎影响，以及相对较低的股票持仓（90%左右），容易造成基金拟合效果不佳。

　　上周分级基金整体折价幅度较前值有所扩大，少量基金出现整体折溢价套利机会。截至上周末，分级基金基础份额平均整体折溢价率为-0.47%，较上周末时点整体平均折价率（-0.13%）有所扩大，114只分级基金呈现整体折价状态。整体溢价率2%以上的有银华中证内地资源主题和易方达银行基金，均连续两天保持较高的整体溢价率。国金上证50和鹏华国证钢铁行业上周五收盘分别整体折价1.27%和1.25%，同时母基金二级市场折价0.18%和0.24%，作为上交所上市分级基金具有二级市场买入母基金T+0拆分卖出的交易机制，当前具有一定的套利空间，但子份额日均交易量均较小，对套利资金规模和效果有较大限制。

　　分级B上周活跃度大幅提升，但份额持续萎缩。上周股票分级B日均总成交额为49.98亿元，相比前值29.27亿元（前一周数据，下同）大幅提升，显示出市场大涨对分级基金交易的提振。弱市之下分级B退出动机较强，以及上周多数股票分级整体折价吸引赎回套利等，分级B份额有所萎缩。截至上周五整体股票分级B场内份额总值为574.84亿份，较前值小幅缩水6.6亿份。富国创业板B、富国中证移动互联网B和银华锐进的净流入份额数量最大，分别为1.84亿份、1.22亿份和6390万份。

　　分级B当前仍处于低溢价、高杠杆状态，工具经济性较好。从折溢价率来看，整体股票分级B折溢价率（有正常上下折机制的基金，下同）均值为0.65%。分级B基金中溢价率最高8.53%，整体溢价水平仍然处于较低位。净值杠杆方面，分级基金当前净值杠杆均值为2.34倍，20只基金净值杠杆在3倍以上，平均溢价率不过2%。其中净值杠杆最高的招商沪深300地产B净值杠杆为4倍，但距离下折阈值较近。

　　上周多达35只分级B价格上涨幅度小于净值涨幅3个百分点以上。最大偏差为鹏华新丝路B，周净值上涨12.64%而价格下跌0.84%。这些分级B大多数是交易不活跃，以及区间分级B出现较高溢价的产品。这显示出，较高溢价率的分级B有较大概率在市场上涨时出现价格滞涨回补前期的高溢价。

　　当前分级A仍处于价格较高位，显著的交易获利机会缺乏，适合持有获得约定收益。截至上周末时点，全部分级A周平均价格上涨0.58%，带动分级A平均隐含收益率较前值下滑，回落至4.75%。上周分级基金多只持续整体折价，买入合并赎回套利的需求或短期拉升分级A价格。有所成交活跃度方面，分级A周日均总成交额为13.20亿元，较上周成交活跃度有所提升。其中，成交最为活跃的为招商中证证券A、前海开源中航军工A、富国中证移动互联网A，周日均成交额均在1亿元以上。仍有26只分级A日均成交量在10万元以下，流动性依然不佳。