王涵：明年A股更具配置价值

　　11月11日，在“2016年基金服务万里行——建行·中证报‘金牛’基金系列巡讲（大连站）”活动现场，兴业证券首席宏观分析师王涵表示，国内经济呈现企稳态势，明年政策托底的必要性下降，财政政策有望更加积极，但货币政策更加审慎。A股价值洼地不再“遍地都是”，债券牛市可能会中场休息。相对而言，A股更具配置价值。

　　明年货币政策料审慎

　　王涵认为，一系列统计数据显示，国内经济呈企稳态势。在此背景下，政策托底的必要性开始下降，2017年可能的政策重心包括：更关注企业脱实向虚；避免房地产价格过快上涨；财政更加积极，但对项目审查的力度会加大；货币政策更加审慎；金融监管日趋严格。

　　王涵称，具体而言，第一，一家实体企业的资产中，应该有大量实业资产而非金融资产，但是从2014年开始，企业大量投资交易性金融资产的趋势开始显现，因此对企业脱实向虚的关注可能是明年的政策重点；第二，中国人口大量流向一二线城市，但大量土地指标集中在三四线城市，这种情况导致一线城市房地产价格保持上涨压力，因此需要关注可能的货币政策收紧，使资产价格出现调整的风险；第三，明年可能仍实施积极的财政政策，但对于PPP等项目的监管将加强；第四，在货币政策方面，由于今年基础资产价格低于资金成本的现象较为明显，使得金融机构加杠杆的动力增加，在此情况下，央行的态度更多是审慎的；在金融监管方面，金融机构大量开展同业合作，使得机构之间的连带风险上升，因此人民银行对同业合作的监管在加强。

　　A股更具投资价值

　　当下，如何进行金融资产配置？首先，在A股方面，王涵认为，今年A股显现的一个重要特征就是投资明显理性化。统计显示，2月股市涨跌与上市公司业绩没有太大关系，但7月二者呈现正相关，业绩好的上市公司涨幅明显。王涵认为，在经历了去年股市大跌后，投资者对于本金安全的重视程度明显上升，对收益的要求开始下降。今年A股市场呈现明显的机构化特征，例如，在今年上半年，基金专户与保险资管大幅扩张，但公募基金零售渠道和一些直接面向个人投资者发行的产品在萎缩。王涵提醒，目前A股市场的价值洼地已不再“遍地都是”，与前半年相比，现在业绩好、估值较低的股票比较难找。

　　王涵认为，债券牛市可能将进入“中场休息”。在央行利率不会进一步宽松的背景下，债券继续走牛困难较大。此外，在“资产荒”背景下，即便是一些资质较差的信用债，目前的收益率也在萎缩。

　　在A股价值洼地不再“遍地都是”、债市面临不确定性的背景下，相对而言，A股更具投资价值。他建议投资者，在明年的资产配置中，首先要寻找靠谱的投资人、基金经理；其次，寻找价值洼地进行配置，香港市场可能是一个合适的选择。毕竟，香港市场属于新兴市场，估值较A股低，且与内地联动愈发紧密。