你最关心的六大问题：基金经理在季报里是这么说的

　　公募基金2016年四季度报告今日开始披露，去年四季度金融市场动荡剧烈，股市、债市和汇市均出现较大明显下跌，而进入2017年以来，这种动荡仍在延续，特别是近期创业板、次新股大幅杀跌，股灾似乎并未离我们远去，股灾4.0之说四起。

　　过去这两年，股市大起大落，无论是股民还是基民，普遍遭遇了投资亏损。而在新的一年应该如何做好投资，需要预判经济形势、货币环境、股市走向、债市机会、行业机会、港股走势等等将会有怎么样的变化，可以说我们有很多问题需要得到解答。

　　今日已经披露的部分四季报中基金经理对这些问题的思考和表述，为我们至少提供了部分参考，基金君第一时间为大家收集整理。而本文涉及的基金四季报均来深交所网站。

　　问题一：全球股市2017年的前景如何？

　　南方香港优选股票基金经理黄亮：不悲观，警惕部分地区风险

　　2017 年全年来看，美国新政府的政策走向，英国开始与欧盟的退欧谈判， 以及各主要欧洲国家的大选仍将使市场充满不确定性。由于对央行流动性依赖的降低，政治风险上升，全球通胀水平抬头，各资产大类的相关性将开始减弱。资金将不再一味追逐收益率，而将 更重视基本面。我们对全球股市 2017 年的前景并不悲观，但欧洲以及部分新兴市场国家所面临的 地缘政治风险以及贸易摩擦风险值得警惕。

　　问题二：国内经济形势和宏观政策会怎样？

　　南方聚利1年定期开放债券基金经理陶铄：经济主要拖累来自房地产

　　展望 2017 年 1 季度，经济层面，主要拖累来自于房地产，基建能否完全对冲地产、汽车的下滑仍有疑问，预计经济实际增速仍有一定的下行压力，但名义增速回升。通胀方面，PPI 可能进一步向 CPI 传导，预计全年 CPI 均值 2.4%，较 16 年有所上升，预计 17 年 PPI 均值 4.4%，其中一季度达到 5%-6%。政策层面，年后贬值压力将再次大幅上升，叠加春节前传统的资金紧张，预计短期内流动性将持续紧张，此外，控制资产泡沫、控制金融杠杆和通胀水平抬升也将制约货币政策空间，预计货币政策实质性偏紧，难以看到降准和降息操作，财政政策则以托底需求为主，并非强力刺激。

　　华夏行业精选基金经理孙彬：去杠杆和防风险是重要任务

　　在货币政策和财政政策的支持下，叠加供给侧改革初见成效，预计国内经济逐步企稳，企业盈利增速有所改善，增长势头有一定惯性，但由于增长的驱动力（地产、货币和财政）依旧是传统模式，也不应忽视远期的潜在制约因素。

　　国内货币和财政政策对上半年经济增长企稳有重要作用，但货币政策受汇率和地产价格因素制约较大，未来加码空间不大，去杠杆和防风险是重要任务，合理利用财政政策是维持经济稳定的根本。国内政策已经逐步从刺激增长转向防风险，在总量货币很难继续大幅扩张的背景下，鼓励资金脱虚入实是重要的方向，该方向也符合全球政策周期的转变。在该政策导向下，资金利率存在上行压力，资产估值存在下行压力，但毕竟有资金进入实体，部分行业存在业绩改善机会，我们认为未来一年市场估值提升阶段已经结束，业绩是股价的重要驱动力。

　　华富强化回报债券基金经理尹培俊：经济面临较大不确定性

　　展望 2017 年，基本面面临着较大的不确定性。国内基本面最大的不确定因素在于由于房地产投资增速的大概率下行对整体经济增速的影响，经济基本面将更大程度上依赖财政政策托底。国际方面最大的不确定性在于特朗普执政后的政策推行效果以及美国经济能否继续保持复苏态势。海外经济的复苏态势将很大程度上影响国内人民币将面临的贬值和输入性通胀压力，进而影响央行货币政策。

　　问题三：股市未来会怎么走？为什么？

　　景顺长城资源垄断混合基金经理杨锐文：对市场相对谨慎

　　展望未来半年，我们对市场相对谨慎。原因主要有两方面：一方面是整个金融体系要去杠杆， 不确定是否会冲击到股票市场，但是，股票去杠杆时间很早且比较干净，预计影响并不大。另外 一方面是特朗普上台后的对华政策是否会给中国经济造成重大影响并不确定。尽管我们对市场保 持相对谨慎的态度，并不意味我们在仓位上谨慎，我们认为市场始终存在结构性机会，但这决定 我们选股更需要小心求证。我们认为市场的变化是不可预知，但是，产业趋势可以预知。所以， 我们更倾向于通过产业趋势来选择个股。

　　华夏蓝筹核心基金经理王怡欢/董阳阳：市场信心将缓慢修复

　　展望未来，短期看，由于流动性的修复和场外资金的进入都需要时间，我们预期市场信心将缓慢修复，风险控制仍然是组合管理的关键，我们将缓慢增加核心资产的仓位。如果放眼更长的周期，如2017 年全年，我们认为股票资产在大类资产中的吸引力将逐步凸显，A股市场的机会也将逐步显现，应该更加积极地加以把握。

　　南方高增长基金经理张原：市场继续震荡，关注风险事件发生

　　展望一季度，PPI 的回升应该可以持续，宏观经济阶段性企稳。通胀数据预计会在 1 月份冲 高，更多是因为基数原因和春节提前效应，之后会回落到合理区间，应该不会影响货币政策转向。 从外部环境来看，特朗普即将正式上任，对华政策存在较大的不确定性。美国虽进入加息周期， 但基本面是否支持连续加息仍有待观察。如果美元强势告一段落，人民币有望大大缓解贬值压力。 总体来看，预计未来市场继续呈现震荡走势，结构性机会仍然是投资的重点方向，需要随时关注风险事件的发生。

　　景顺长城鼎益基金经理刘彦春：逐步变得乐观

　　在当前时点，我们对市场逐步变得乐观。一方面，市场利率回升的负面影响已经得到较为充 分体现，企业估值水平与盈利增长逐渐匹配；另一方面，我们认为经济内生增长动力并不强劲， 特别是在地产调控力度加大背景下，利率进一步上升空间有限。

　　南方天元新产业基金经理蒋秋洁：指数大幅上涨可能性较低

　　展望 2017 年一季度，政策基调为调结构、控风险，重点解决金融领域的局部风险。因此，我们推测流动性不会过于充裕，指数大幅上涨可能性较低。我们看好经过行业充分洗牌、竞争格局改善的细分行业；阶段性完成转型升级的制造业和国企改革等方向。

　　问题四：主要看好哪些行业、主题或个股的投资机会？

　　景顺长城资源垄断混合基金经理杨锐文：非常看好史上最严环保核查带来的投资机会

　　站在这个时间点，我们非常看好史上最严的环保核查带来的各种投资机会。环保核查成为供 给侧改革最重要的手段，加强了中国去产能的力度。过去，大部分中小企业都逃避了环保监管， 享受了环保红利，大企业面对中小企业的竞争并没有优势。而环保核查消灭了这种不合理的环保 红利，有利于市场集中度的提升。环保核查前期主要体现于制造业龙头的投资机会，中后期将会 体现于优质的环保产业个股的投资机会。中国制造业补环保欠账足以让行业保持多年高景气度， 因为对于不少制造业企业而言，这是生死存亡的选择。 除了环保核查带来的各种投资机会，我们也看好新能源汽车、医疗养老等行业的投资机会。

　　华夏行业精选基金经理孙彬：利用调整左侧布局三大确定性品种

　　2017 年 1 季度，预计流动性压力仍然较大，我们希望积极利用 1 季度可能出现的调整，在左侧布局确定性品种：

　　1、确定性高分红：确定性利润和现金回报、可预见的资本开支，以消费品为主；

　　2、确定性价值：价值股和部分估值合理的周期行业龙头企业，在经济稳定及供给侧改革顺利推行的前提下，从未来3年的维度看，可以获得一定的正收益，如银行、持有物业型地产，及供需结构较好，有价格弹性的化工和有色小品种；

　　3、部分需求增长确定的成长性行业会获得估值溢价，重点寻找这些领域业绩超预期的个股，可利用风格调整的机会左侧布局。

　　景顺长城鼎益基金经理刘彦春：中小市值壳资源炒作可能熄火

　　从市场风格上，我们预期传统的价值判断有望回归，中小市值壳资源炒作可能熄火。新股发 行加速本身就将降低壳资源的价值；此外，过去大量定增资产注入负面影响也将逐步显现，减持、商誉调整风险加大，相信会有不少注入资产在对赌期结束后业绩滑坡。

　　经过多年的去产能、去库存调整，很多行业竞争格局已经显著改善，从完全竞争到寡头垄断。少数龙头企业份额持续提升，定价能力增强，未来盈利增长将更明确，也更有持续性。这种类型 的公司未来将是我们组合配置的重点。

　　消费仍然是我们重点研究领域。文化、体育、教育、娱乐等新兴消费领域正在快速成长。传 统消费则向更健康、更安全、更个性化转型升级。企业如果能够把握部分细分领域转型升级趋势，很可能通过差异化竞争脱颖而出。传统消费企业中，部分低估值、具有强大现金流的消费品龙头 公司同样存在价值重估的可能。

　　问题五：未来债市会怎么走，还有机会么？

　　海富通稳进增利基金经理陈轶平：债市缺乏做多动力

　　展望一季度，经济层面上，前期价格的大幅上涨使得工业企业盈利好转，库存总体仍在低位，一季度补库存周期或能继续，工业产出或亦能维持平稳，而通胀预期仍然 较高。同时年初换汇额度重置，央行稳汇率压力不减，货币政策放松的可能性较小。而防风险下，银行同业理财监管趋严，银行或进入新一轮缩表周期，原先资产荒逻辑受到挑战，债券市场去杠杆可能仍未结束。因此，一季度资金面大概率维持紧平衡，去杠杆放大利率波动，在基本面不支持及中外利差创新低的情况下，债市缺乏做多的动力，利率债或维持震荡行情。信用债方面，信用利差或继续上行，中低评级利差仍有走扩可能，地产等行业融资链条收紧，或存在个券风险暴露的可能。转债方面，经历了流动性冲击后转债整体估值有所压缩，性价比提升，可耐心布局。

　　南方聚利1年定期开放债券基金经理陶铄：金融去杠杆主导债市

　　2017 年影响市场的关键仍然是央行主导的金融市场去杠杆的力度和进程，在看到货币增速以及经济明显大幅下行，央行重回宽松之前，市场都难有趋势性机会。1 季度预计债券市场的主要回报来自于中短端信用债的票息回报，4 月份可以观察经济旺季的实际开工情况，决定是否增加久期风险。最近信用事件再次频繁爆发，货币从紧下企业再融资风险增加，仍需要严防信用风险，加强对于持仓债券的跟踪和梳理。

　　交银信用添利债券基金经理唐赟：一季度债市可能面临基本面的压力

　　展望 2017 年一季度，经济及通胀在一季度有望继续反弹，在一季度末之前也无法在数据层面证伪复苏的预期。叠加金融去杠杆及稳定汇率的需求，一季度货币政策转向继续放松的可能性不大，判断一季度债券市场可能将受到基本面的压力。

　　虽然经过 2016 年四季度的上行后，利率债收益率从长期来看已体现一定的配置价值，但预计一季度出现明显下行的概率不大。另外，虽然 2016 年四季度中信用债的利差有一定上行，但仍处于历史地位。尤其是低等级信用债利差恐未能充分反映未来的信用风险。本基金在一季度仍将采取高等级短久期信用底仓的防御性策略，并根据未来基本面的变化择机用长端利率调整组合久期。

　　民生加银平稳增利债券基金经理杨林耘/李慧鹏：债市短期没有趋势性机会

　　展望2017 年，本基金认为，央行偏紧的货币政策将导致金融机构的负债端持续承压，债券市场短期内没有趋势性机会。但目前部分短久期债券以具备配置价值，本基金将积极参与。

　　华富强化回报债券基金经理尹培俊：债市区间波动将加大

　　相比于 2016 年，市场对于长期经济的过度悲观预期可能需要有所修正，预计2017 年经济基本面对债券市场的影响为中性。政策层面，2017 年货币政策总基调稳健中性，而对于金融自由化的监管将延续，资金面维持紧平衡状态，货币政策对债市的影响偏负面。

　　整体来看，短期债券市场难以出现趋势性的行情，基本面、去杠杆压力以及海外因素都使得债券市场承压，预计债券市场将处于震荡行情，区间波动加大。因此在整体资产配置上本基金将继续适度杠杆和久期，严控信用风险，弱化资本利得，风险资产及时做好波段操作和结构调整。

　　问题六：港股市场今年怎么看？

　　南方香港优选股票基金经理黄亮：中长期走势乐观

　　尽管美联储加息预期上升在资金层面上对港股市场造成一定冲击，但考虑到港股市场估值水 平仍存在优势，内地资金增加港股市场配置比例的长期趋势仍将延续，因此我们对港股市场中长期走势维持乐观态度，未来重点需要把握国企改革以及市场阶段性波动带来的投资机会。