坚持投资纪律 量化对冲竞逐绝对收益

　　股指期货政策在2月下旬迎来“松绑”。中国金融期货交易(下称“中金所”)宣布将调整过度交易行为的监管标准、非套保交易的保证金、平今仓交易手续费等一系列措施，笔者认为，期指松绑将使得投机交易逐步回到市场中来，量化对冲也将在2017年迎来新的机会。

　　根据中金所公布的细则，日内开仓限制由10手变为20手，同时平今仓手续费标准调整为成交金额的万分之9.2，非套保保证金比例下降到20%，这些措施将直接影响市场的成交额、买卖价差、买卖量。保证金比例的下降使得对冲产品的仓位得到提升，资金使用效率将更高。

　　我们做量化对冲时，做的是套保交易。通俗地说，套保交易中，股指期货永远拿空头，现货永远拿多头。如果股指期货的贴水要消失或减少，必须有人愿意拿多头，这基本上指的是套利跟投机的人。而对于这些人来说，单日非套保交易开仓限制放宽，同时平今仓手续费标准下调，非套保保证金比例下降，相当于杠杆一下从2.5倍变成5倍，那么套利的年化收益直接比以前翻倍了。

　　在高收益的吸引下，套利投机交易者逐步回到市场中来，成为我们套保交易的对手方。市场上的交易多了，期货基差有望逐步恢复。按照期货定价公式和国外成熟市场的经验，基差应该在0附近波动。由于目前投资限制没有完全放开，基差收敛到零的可能性并不大。但是负基差会逐步缩小，负基差带来的对冲成本相比目前也会下降。因此，困扰量化对冲最大的问题会逐步改善。

　　以沪深300为例，目前负基差带来的对冲成本在6%到8%左右，alpha已经足以覆盖这种对冲成本。如果未来对冲成本每下降1%，产品的收益会增加0.7%左右。如果基差回0，也就是说对冲成本到0，那么量化对冲的年化收益将有望增厚。

　　期货在以上的这过程中把相对收益变成绝对收益，剥离掉市场的波动风险。此次调整政策亦是监管层释放出积极信号，相信未来会变得更加乐观。一旦股指期货贴水大幅收敛，量化对冲交易将会明显增加。

　　普通投资者目前接触到量化对冲产品的机会还不多，而市场上已有的公募量化基金正凭借比较稳健的业绩表现，赢得越来越多的认可和关注。事实上，无论是牛市熊市，量化产品业绩的稳定性相对较好，这和量化投资的纪律性息息相关。

　　量化投资讲究平衡，不少模型都是在价值跟成长之间平衡，根据一个长跨周期，设定一个相当于战略的权重。在此基础上，可能再有权重调整，但一般我们不做太激进的调整。

　　我们如何进行战术调整？一是通过我们的研究计划，可能会发现新因子，每年自然有一些权重调整；二是我们根据市场的情况，会定期对模型因子的权重有个小幅的调整，来保障模型有足够的灵活性，但不会导致它长期表现受到很大干扰。当然这个调整很谨慎，无论上升或下降都有上限，假如模型长期平衡配置是20个点，可能上限就在25％，下限就在15％。

　　我们认为2017年应该是量化投资的大年，无论是量化对冲方面政策放开带来的业务增量，还是市场波动对量化公募产品稳健投资能力的凸显，都有利于量化投资走进寻常百姓家。