叶檀质疑让神雾旗下两股跌停？

　　知名财经评论家叶檀5月24日在其微信公众号“叶檀财经”发布质疑神雾集团的文章《神雾集团：对不起贾布斯 我用你的套路 实现了你的梦想》，直指神雾环保利用关联交易实现业绩增长套路、质疑神雾节能2016年年报现金未正常回流及毛利率过高等问题。受此影响，神雾集团旗下子公司神雾环保和神雾节能昨日早盘双双跌停。

　　市场

　　重仓神雾的华夏基金一天浮亏过亿

　　因神雾集团受到叶檀质疑，子公司神雾环保、神雾节能昨天早盘双双跌停。昨天开盘后，两家公司均告跌停，市值蒸发47.41亿元。

　　受到影响的还有哈空调，虽然盘中有资金撬升股价，最后仍以跌停收盘。5月16日晚，哈空调披露了控股股东公开征集股份受让方进展，神雾集团成为3名中标候选人之一。目前工投集团是哈空调第一大股东，持股比例为34.03%，如果本次成功对外转让25%的股权，神雾集团很有可能成为哈空调第一大股东。

　　昨天下午，北京青年报记者多次拨打神雾集团与两家上市公司电话，一直无人接听。经北青报记者测算，如果重仓神雾环保和神雾节能的华夏基金昨天没有抛售，当天其浮亏将达1.28亿元。

　　神雾环保一季报显示，华夏回报、华夏领先、华夏优势增长三只基金均进入其前十大流通股东，分别持有神雾环保771.97万股、753.34万股、612.72万股，合计持有 2138.03万股。其中华夏领先与华夏优势均显示新进。神雾节能一季报显示，华夏领先、华夏红利、华夏大盘精选和华夏成长四只基金均进入其前十大流通股东，分别持有神雾节能581.48万股、336.3万股、331.24万股和319.04万股，合计持有1568.06万股。

　　质疑

　　净现金流比净利润少了5个亿

　　“叶檀财经”质疑神雾环保时称，根据公司财报，2016年神雾环保营收31.25亿，需要指出的是，公司前五大客户就占了94.38%的总销售额，即5个客户支撑了神雾环保整个上市公司的业绩。经过其分析，结论是2016年神雾环保有23.22亿的营收是“自己人”贡献的，占当年总营收的比重高达74.32%。该文分析，今年3月22日，神雾环保公告称，全资子公司洪阳冶化中标乌海洪远乙炔化工新工艺40万吨/年多联产示范项目工程施工总承包，中标金额暂定为59.47亿元，是其2016年总营收的190.30%，而乌海洪远还是自己人的公司。“叶檀财经”最后称，没有现金流支持的净利润都是瞎忽悠。2016年，神雾环保净利润7.08个亿，但是经营性净现金流才2.18个亿。这种套路让神雾环保的股价由2016年初12.17元的低位涨到近期37.68元的高位，涨幅209.16%。

　　“叶檀财经”质疑神雾节能时，指出它是2016年借壳上市的。2016年，神雾节能营收由上年的2.4亿飙升至8.65亿，净利润由1145万飙升至3.33亿，毛利率由17.72%飙升至61.96%。与之不相符的是，其经营性净现金流急剧恶化，由-29.21万暴跌至-1.04亿。该文称，公司同期应收账款由2015年的1.53亿飙升至2016年的6.25亿，预付账款由2015年的2316万飙升至2016年的2.3亿，经营性净现金流由4.6亿暴跌至-1.04亿。文章的结论是：“结果确实让公司账面上盈利了，但是没有现金流支持的盈利都是瞎忽悠，公司盈利质量严重恶化！”文章直指公司的毛利率问题，神雾节能的设备销售和工程咨询设计毛利率都超过了70%，而一般环保行业的毛利率也就35%的水平。根据其分析，神雾节能2016年的业绩主要靠印尼大河镍合金有限公司一家撑起，贡献了6.37亿的营收，占全年总营收的比重高达73.66%，贡献的毛利率比境内高39.77%，但是其欠款高达5.12亿，占所贡献营收的80.38%。也就是说，神雾节能八成多的销售都没有收到货款！即便如此，神雾节能的股价2016年还是翻了一番。

　　文章反问道，最后的问题是：到底谁是傻子？

　　反击

　　招商证券：质疑神雾是哗众取宠

　　5月24日，微信公众号“叶檀财经”发文《神雾集团：对不起贾布斯 我用你的套路 实现了你的梦想》。昨天早晨6点多，招商证券环保公用事业部就用微信“怼”了回来，发表了署名为朱纯阳的文章《叶檀哗众取宠可以，但不好意思，你惹到的是我》。

　　招商证券是神雾集团的财务顾问。连夜赶制反驳报告的朱纯阳现为招商证券研发中心副总裁、环保行业首席分析师、电力煤气及水等公用事业行业首席分析师。该机构今年3月起多次强烈推荐“神雾双雄”，调高神雾环保目标价至62.75元/股，神雾节能目标价也由2016年的40.8元/股提升到60.9元/股。

　　文章开篇称：“就事论事，尚可理论，哗众取宠，其心可诛。” 针对对神雾环保的质疑，招商环保表示，(叶檀财经)首先就错了，更名为神雾环保的是“天立环保”，而非“天和环保”。对于神雾环保订单的关联方、其关联交易占业绩比重大公司从未否认，市场皆知。其逻辑与市政项目BOT的工程收入确认类似。而全新技术在工业领域的初始应用，无论是否关联交易，最应关注的是项目实施后是否盈利、效果如何，盈利性好的新技术终究将获得市场认可及非关联交易订单。此外，去年底工信部在内蒙古自治区察右后旗主持召开神雾环保技术股份有限公司“蓄热式电石生产新工艺成套技术开发及产业化示范”国家级科技成果鉴定会，认定其达到国际领先水平。

　　在回应神雾节能的高毛利率时，招商环保认为，文章质疑的高毛利率是独家技术境外EP项目的合理水平。毛利率是否合理，需要结合技术独家性、项目属性、地域（境外项目由于风险、政策等因素毛利率通常较高）综合来判断，而非主观臆断。再进一步分析，印尼大河项目欠款在2017年一季度已基本收回。公司2017年一季报应收账款清晰可见，如果认真完整阅读神雾节能2017年一季报，结论应不至于如文章这般。

　　北青报记者在查阅神雾节能一季报时注意到，公司经营活动产生的现金流量净额一栏显示，去年一季度为647万元，今年一季度为3.2亿，同比上涨4853%。一季报还指出，报告期经营活动产生的现金流量净额同比增长的主要原因为：2016年度大河项目应收账款报告期内回款4.93亿元所致。

　　神雾环保证券部昨日下午也在接受采访时表示，“我们认为叶檀文章的各个质疑的要点都是不真实的，招商证券已经一一反驳了。”对于反驳为何是由公司财务顾问公司招商证券发出的问题，其称，“我们看到文章，没有觉得有多大影响，财经报道经常会有，我们会根据文章内容挨个反应。我们不确定市场今天跌停和这个有关，我们要看市场反应和公司领导反馈来进行回应。”

　　回应

　　华夏基金：上市公司从未否认关联交易

　　华夏基金副总经理、投资总监阳琨昨天向外界透露，该公司跟踪神雾环保、神雾节能已有较长时间，上市公司本身从未否认过关联交易，所以不存在隐藏和欺骗关联交易的情况。对于神雾集团的技术，相关政府部门鉴定为“国际领先”，属于原创技术。阳琨表示，华夏基金从2016年上半年开始投资神雾环保和神雾节能这两只股票，核心的投资逻辑是神雾集团内蒙古港原项目从去年年初开始投产，至今项目运行稳定，证明了神雾集团核心技术的实业效益和稳定性都不错，技术本身是经过验证了的。

　　“我们只是从财务投资的角度来投资这两只股票，至于技术，从纯粹科技的角度我们是无法判断的，但是我们可以通过技术和实业相结合产生的结果来判断。”阳琨表示。

　　阳琨还认为，原创性的技术在项目推广初期，公司承担垫资或者共同投资都属于正常的商业模式，上市公司对此也做了信息披露；此外，神雾环保3月30日曾公告，神雾环保及其全资子公司洪阳冶化与内蒙古双欣节能科技有限公司于2017年3月29日签订了一笔合同金额为31亿元的总承包合同，这是纯粹第三方的独立投资，表明神雾集团的核心技术也获得了第三方的认可 。（刘慎良）