富国基金沈博文：中资美元债指数暴跌，是机会还是挑战？

　　■ 富国基金专栏

　　近一个月来，中资美元债市场由年初以来明显上涨迅速反转至暴跌，仅3月6日至3月17日，Markit iBoxx亚洲中资美元债券指数已下跌了5.11%，其中，高收益债下跌了8.02%。

　　本次中资美元暴跌的原因主要是市场对于尾部风险的担忧引发了避险情绪的急剧升温，同时叠加美元流动性紧张导致金融机构回补美元流动性且被迫降杠杆等负反馈效应的共同结果。3月6日前，中资美元债虽然阶段性地表现出避险特征，但仍然可控；但随着疫情在海外的广泛传播，加上原油价格暴跌和经济通缩隐忧，市场投资者情绪急剧恶化，风险偏好大幅下降，中资美元债开启了抛售潮。本轮抛售伴随着巨大的流动性挤兑压力，市场卖盘汹涌，而承接力较弱，造成大幅折价卖出，市场在一定程度上流动性枯竭，加剧市场下滑压力。尽管美联储两次紧急降息，时间点和力度都超出市场预期，并重启总额7000亿美元的QE，但QE缓解的主要是国债等部分债券的流动性，对风险偏好提升非常有限，金融机构对融出资金仍然谨慎，无法拯救市场流动性。与此同时，大幅下跌触发客户赎回，造成市场进一步卖出；而金融和企业部门出于风险考虑，提高美元现金比例，减少美元融出，使得高杠杆产品被迫降杠杆，加剧了市场的踩踏。

　　中资美元债券在这样的大背景下，此次下跌呈现几个特征：一是流动性相对较好的债券跌幅更大；二是高收益债表现更多承压，地产债跌幅明显高于城投债；三是长端和极短端债券价格跌幅大于中等期限品种。尽管中资美元债券市场尚难确定反转时机，但由于短期急剧下行，美元债和境内债出现了套利空间。当流动性好转，美元债将是极好的投资机会。首先是优质地产债由于集中卖券和挤兑压力，估值已经具有非常高的吸引力，一年期左右短债收益率多数都已经可以达到10%以上，部分甚至可以达到20%以上，部分5年期长债价格接近腰斩；其次是城投板块流动性明显上升，二级市场不仅出现难得一见的优质发行主体，收益率也较为可观；三是在投资级板块，由于信用价差的急剧放宽，大多数投资级估值都已达到历史最佳水平。

　　富国全球债基金作为QDII债券基金，投资于境外美元债，在近期调整中表现出明显的相对收益，跌幅远低于市场同类产品，符合富国固收一直坚持的稳健理念。我们认为，市场的负面情绪仍在，但预计将逐渐缓解，流动性将逐步恢复，而且随着境内融资渠道的放宽和政策支持，优质企业的信用资质变化不大。近期将是过去几年甚至未来几年投资中资美元债的最佳时期。同时我们观察到，信用分化依然持续，富国全球债基金将抓住机会，选择优质发债主体，稳健投资，追求较好的长期回报。

　　（富国全球债（QDII）基金经理沈博文）