银河证券：中国中铁：毛利率净利率双升，充足订单保障持续增长

　　——银河证券建筑工程行业研究组 分析师鲍荣富、傅盈

　　中国中铁2014年前三季度实现营业总收入4316.7亿元，同比增长12.3%；实现归属于上市公司股东净利润为70.74亿元，同比增长12.69%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润70.26亿元，同比增长24.75%，实现每股收益0.33元。

　　分季度看，2014年三季度单季实现营业总收入1543.46亿元，同增13%；归属于上市公司股东的净利润30.13亿元，同比增长8 %。

　　盈利能力提升

　　主要受益于精细化管理及行业投资加快，公司盈利能力及经营效率进一步提升。前三季度综合毛利率10.7%，同比提升0.7个百分点，我们判断主要是由于基建板块毛利率提升所致。

　　净利率同比提升0.01个百分点至1.76%。前三季度期间费用率同比增长0.29百分点至5.2%。前三季度应收账款1263.98亿元，较年初增长2.7%，低于营收增长速度。收现比同比增加3.88百分点至99.81%。

　　前三季度经营性现金流净额净流出72.89亿元，单季度流入23.9亿元，我们判断和公司经营规模扩大及季节特征有关。

　　在手订单充足

　　公司前三季度新签合同额6056亿元，同比增长13.7%。基建板块中的铁路工程和市政工程分别同比增长16.3%和13.6%，勘察设计同比增长8.3%；工业板块同比增长22%。

　　截至2014年三季度期末，公司未完成合同额18476.6亿元，是2013年营业收入的3.3倍，未来业绩有充足保障。在手合同中基建板块占比80.3%，勘察设计板块占比1.3%，工业板块占比1.2%。

　　铁路基建投资有望继续加速

　　根据中国铁路总公司计划，今年铁路安排新开工项目64项，合计投资1.35万亿元，我们预计2014年铁路固定资产投资将达到8000亿元，同比增加20%。其中铁路基建投资6200亿元左右，同比增加16%

　　。1-9月铁路完成固定资产投资4252亿元，同比增加25.1%，增速较1-8月提高4.5个百分点。我们判断年前铁路招标及新开工进度、基建投资增速将进一步加快。

　　盈利预测与估值：我们预测公司2014、2015、2016年每股收益分别为0.50元、0.56元、0.62元。我们认为可给予公司2014年9-10倍市盈率，对应目标价区间为4.5-5.0元，维持“推荐”评级。