宏源证券：雄关漫道真如铁 而今迈步从头越

　　【昆百大A(000560)研究报告内容摘要】
    报告摘要：
    定战略：曾经三翼齐飞，未来专注购物中心。
   公司目前主营业务为商业（销售占比40%）、地产（45%）、旅游酒店（7%）三个板块，公司2013年明确战略，未来将以商业扩张（购物中心）为主，逐步退出住宅地产，购物中心业态可复制性强，费用低（投资性房地产无折旧），当年可实现盈利。
   目前主要商业储备项目为呈贡新都会购物中心（10 万平米）和高新区商业地产出租项目，预计从2014 年开始贡献业绩。按照现有项目保守计算公司2013-2016 年商业和旅游业务贡献净利润分别为5461 万元、7609 万元、9691 万元和11442 万元，复合增速至少24%。若考率公司战略落定后新增项目，预计复合增速可达30%以上。
迎拐点：雄关漫道真如铁，而今迈步从头越。公司2013 年将迎业绩拐点。
   主要来自于：（1）公司坚定了以商业为主的核心战略，资源集中后将发挥公司在当地业竞争优势。（2）地产业务结算期将至，公司2013 年后将进入地产业务结算的密集期，随着地产业务释放业绩，一方面直接带动净利润增长，另一方面现金流相对宽松将有效控制公司财务费用膨胀，我们保守估计地产存量项目未来贡献净利润在5 亿元左右。（3）公司前几年的资产收购和出售进一步优化资产配置，提高资产运营效率，改变过去几年主业业绩较弱，过度依赖非经常性损益的情况，经常性损益占净利润比重逐年上升，从2008 年12%提升至2012 年前三季度的36%。
    谋励志：股权激励助促成长，重夺云南第一商。公司拟定股权激励草案，未来符合增速将达46%，若按12 年EPS0.3 元为基数，需达到解锁条件，未来地产业务贡献合计需2.5 亿元，可行性强。同时股权激励也将促进公司商业主业快速成长，进一步加强公司在当地商业竞争优势。
风险提示。股权激励草案尚未通过相关部门审核，存在修改风险。
    盈利预测和投资建议。我们预测，公司2013-2016 年不含地产EPS 为0.33、0.46、0.59 和0.69 元，底线复合增速24%。地产项目累计可贡献EPS 至少2.7 元，结合考虑未来公司战略调整后新增商业项目的大概率事件，未来主业增速将超过30%，我们维持公司“买入”评级。