新三板分层新办法：进层企业或将锐减 合格投资者成稀缺品

　　12月22日，股转发布《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法》(以下简称《分层办法》)，此次办法是继2016年5月27日发布的试行办法之后的首次定型。

　　《分层办法》将于2018年4月30日启动，届时所有新三板企业将依照新办法分层和保层。挖贝新三板研究院将《分层办法》中的进层标准模拟应用于目前新三板市场数据，经分析发现满足创新层进层标准的企业仅有937家*，前置标准(融资不低于1000万元)成为企业能否成为创新层的决定性因素；满足创新层财务要求的企业中，绝大多数是因为第一项(利润)达标，而满足第二项(营收)的最少；937家企业中有2/3目前股东户数不足50户，“合格投资者不少于50人”的前置标准将会使新三板合格投者变得格外“抢手”。

　　(*注：文章是就股转系统新分层办法的初步预估，研究仅限于分层标准，维持标准未纳入分析中。财务数据取自财务报表历史数据及内部模型的预测。挖贝新三板研究院不排除因数据有限和/或分析方法及模型的疏漏而造成的错误。)

　　市场“背书”成为冲层决定性因素

　　与试行版相比，《分层办法》强制要求最近12月内完成股票发行融资且融资额累计不低于1000万元，取消了“或者最近60个可转让日实际成交天数占比不低于50%”可选条件。市场投资者的“背书”对企业冲层将不可或缺。

　　截至2017年12月28日，新三板共有11640家企业，其中有仅有1962家企业在过去12个月内有定向融资(以股权登记日为准)，占比16.8%。该标准淘汰了绝大多数新三板企业。投资者“背书”将成为企业冲层的决定性因素。

　　“利润”条件最易达标，“营收”条件最难达标

　　除了融资的前置条件，创新层企业还需满足与“利润”、“营收”和“交易”相关的三个条件其中之一。挖贝新三板研究院统计，仅有937家企业满足至少其中之一。

　　第一项要求近两年净利润(扣非前后孰低)均不少于1000万元，且最近两年加权平均净资产收益率(扣非前后孰低)平均不低于8%，与试行办法相比标准有所降低(试行办法中，该两项数据分别为2000万元和10%)。据统计，699家企业满足，占比74.6%。

　　第二项要求“最近两年营业收入连续增长，且年均复合增长率不低于50%；最近两年营业收入平均不低于6000万元”。与试行办法的“不低于4000万元”相比，有所提高。统计发现，有234家企业满足，占比25%。

　　第三项要求“最近有成交的60个做市或者竞价转让日的平均市值不少于6亿元；股本总额不少于5000万元；采取做市转让方式的，做市商家数不少于6家”。与试行办法相比，取消了“合格投资者不少于50人”的要求(变为前置条件之一)。据统计，有361家满足，占比38.5%。

　　满足创新层财务标准的企业数目如下图所示。

　　满足创新层标准企业数目(挖贝新三板研究院制图)

　　2/3创新层企业股东户数不足50

　　挖贝新三板研究院发现，目前满足《分层办法》创新层财务数据条件的937家企业中，有614家股东人数不足50户，占比约2/3，而不满足“合格投资者不少于50人”的企业将会更多。从试行版的选择性条件变为此次《分层办法》的必须条件，新三板的合格投资者会变得格外“抢手”。

　　满足创新层标准企业股东户数分布(挖贝新三板研究院制图)