新三板2019年展望：关注结构性机会 期盼精选层落地

　　2018年，新三板市场颓势仍未出现扭转，挂牌公司总数减少，行情指数持续下滑，定增总额大幅萎缩，市场信心严重不足。展望2019年，多位市场人士认为，重建信心成为当务之急，“精选层”落地成为市场各方的强烈预期。从投资角度看，应关注市场中存在的结构性机会，发掘头部优质标的。

　　信心亟待重建

　　“2018年，针对创新层的差异化配套政策仍未出台，酝酿已久的增量改革迟迟没有落地，市场预期与现实存在较大差距，各方信心亟待重塑。”东北证券研究总监付立春说。

　　回顾新三板2018年发展状况，行情指数持续下行，定增额、交易量、挂牌企业数量均出现萎缩。根据全国股转公司近日披露的统计数据，2018年新三板挂牌公司家数较2017年净减少近1000家，总市值缩水近1.5万亿元；全年挂牌企业通过定增累计融资604.43亿元，较2017年下滑近55%；全年市场合计成交888.01亿元，较2017年减少逾六成以上。

　　某券商新三板业务负责人表示，监管层明确将以精细化分层为抓手推进改革，但却未明确改革的时间表和路线图。这种政策的不确定性对市场的焦虑和信心造成一定影响。

　　展望2019年，多位业内人士认为，重建市场信心是新三板的重点工作。安信证券新三板研究负责人诸海滨表示，2018年虽然市场信心不足，但优质企业在新三板市场快速成长壮大。当前市场面临改革的十字路口，在“不破不立”的当口，多层次市场定位逐渐明朗，2019年或成为新三板重建信心的一年。

　　北京南山投资创始合伙人周运南直言，2018年是新三板发展的“至暗时刻”，新三板已经来到了历史关口。2019年，新三板有望走出泥潭。“作为一个新生市场，新三板初创期已经结束，全面改革时机已经成熟，新三板改革已经纳入国家的战略部署，目前进入提质增效新阶段。”

　　进入2018年下半年，有关新三板利好政策密集发布，一定程度上使得市场信心有所恢复。例如，明确新三板二级市场个人交易免税；重组、定增、做市改革三箭齐发；推出股份回购实施办法；发布引领指数系列等。但这些政策侧重于弥补新三板原有制度存在的不足，市场各方对于尚未落地的增量改革更为期待。

　　接近全国股转公司人士此前透露，一手抓增量改革，一手抓存量优化将是今后新三板改革的重点。在付立春看来，随着科创板的提出，新三板“以市场分层为抓手，统筹推进发行、交易、信息披露、监管等方面的改革”呼之欲出，一系列重大增量改革即将落地。

　　关注结构性机会

　　对于2019年新三板的投资策略，多位业内人士均提及应关注市场存在的结构性机会，高成长、低估值的细分行业龙头企业是未来投资首选。

　　联讯证券新三板研究组组长彭海认为，新三板市场信心恢复需要一个长期的过程，预计难以出现系统性投资机会，建议关注结构性的投资机会。这些机会主要来自于外部带动和自身改革制度红利。“科创板将带动科技企业估值提升，符合科创板上市标准的新三板标的或出现阶段性的价值提升；引领指数推出后，新三板头部企业具有估值修复的投资机会；‘精选层’作为增量改革重大看点会带来制度红利的投资机会。”

　　广证恒生新三板研究总监赵巧敏认为，“精选层”政策与估值共振驱动结构性机会有望成为2019年新三板的重要投资机会。“精选层及其配套政策已具备推出的基础。如果精选层及以分层为抓手的差异化制度建设正式落地，则有望破解流动性问题，带来估值修复，推动优秀企业获得更好的资源及定价配置；对标A股，新三板创新层企业有较大的估值修复的空间，在风险偏好的驱动以及盈利的保障之下，有望表现为结构性行情。”

　　赵巧敏指出，市场存在的投资机会具体有两类，一类是可能首批入选“精选层”的企业。这批企业中短期将有较大的估值增长空间。建议投资者结合IPO标准、持续盈利能力以及流动性三个方面筛选标的；另一类是优质赛道中的高成长、低估值的优秀企业，高端装备、医药、TMT、教育行业等优质公司值得关注。

　　中银国际证券指出，2017年以来，小盘股持续挤泡沫对中小板、创业板近两年估值水平影响巨大，新三板创新层估值洼地优势已经显现，其估值与中小板基本趋同。新三板在流动性不足的劣势下，目前估值吸引力逐渐减小，应集中关注头部优质企业，从成长性良好的细分领域龙头中寻找标的。

　　对于2019年投资策略，周运南在谋求成长性红利的同时期待政策性红利。“一是继续在新三板上选择‘小而美’的高成长性、小市值公司进行长期价值投资，二是选择已经初具规模的‘蓝筹’公司，中长期布局‘精选层’概念股。”

　　精选层预期强烈

　　2019年，“精选层”可能成为市场结构性机会的重要推动因素，也是市场各方对新三板的最大期待。

　　2018年以来，高层多次释放关于“精选层”及其配套政策信号。在赵巧敏看来，“精选层”推出的不确定性逐步消除，其蓝图越发立体。“‘精选层’犹如新三板的‘棋眼’，加强精选层企业的规范治理，同时建立和完善交易、融资等方面的机制，为未来的‘精选层’注入流动性，可作为破解新三板流动性困局的探索。一旦‘精选层’推出，相关的公募入市、降低投资者门槛等制度建设将首先运用到‘精选层’。这成为破解新三板流动性困局的关键政策。”

　　2018年8月31日，证监会网站公布了《关于政协十三届全国委员会第一次会议第1180号（财税金融类110号）提案答复的函》，明确证监会将指导全国股转公司持续评估、优化分层及相关配套制度，对在创新层之上设置精选层的可行性与必要性进行深入论证。2018年，全国股转公司多位负责人在不同场合表态，将推进新三板市场精细化分层。

　　在周运南看来，“精选层”推出后有利于吸引优质企业前来挂牌；对投资者来说，有了投资目标、退出预期和赚钱效应，投资意愿自然会更强，交易自然会逐渐回暖。“‘精选层’推出将在新三板形成投资预期和市场流动性的良性循环。通过市场的精细化分层和更加清晰的差异化制度安排，提升市场融资能力和流动性水平，进一步完善市场核心功能，让市场参与主体各得其所，形成生态更加平衡的市场。”

　　付立春认为，未来新三板可能从以下几个方面推出增量改革政策：优化分层方面，在创新层的基础上设立精选层；精选层参照交易所市场，允许精选层企业公开发行股票，实行连续竞价交易，同时提高精选层企业信披标准，加强监督管理；降低投资者的资金门槛，精选层投资者资金门槛将进一步降低；推动公募基金等机构资金进入精选层等新三板市场。

　　付立春强调，在推进市场精细化分层改革同时还应大力提升监管处罚力度，通过“扫雷”排除市场劣质企业和潜在风险，为市场进一步改革提供坚实基础。