多只引领指数节后延续上涨态势 部分新三板头部企业投资价值凸显

　　延续上涨态势

　　春节过后，新三板多只引领指数持续上涨。截至2019年2月19日，创新成指报997.51点，三板龙头报996.36点，三板制造报1030.23点，三板服务报965.02点，三板医药报988.16点，引领指数较春节前上涨明显。

　　2019年1月14日，新三板五只引领指数发布上线，基日为2018年12月20日，基点为1000点。推出后数个交易日五只指数呈下跌态势，一度跌破基点点位。春节前最后一个交易周，除三板服务外其余四只引领指数出现较大幅度上涨；春节后引领指数延续上涨趋势。

　　以三板制造为例，2019年1月18日，三板制造收于990.59点创新低；此后转为上升趋势，2月14日三板制造报1034.55点创历史新高，期间涨幅4.44%。2月19日，三板制造报1030.23点，较历史最高点有所回落。

　　1月22日，三板龙头跌至999.13点，创新低。此后指数持续拉升。截至2月18日，三板龙头收于1038.65点，创历史新高，期间涨幅达3.96%。2月19日，三板龙头回落至996.36点。从成分股情况看，金达莱等个股涨幅较大。截至2月19日，金达莱今年以来累计上涨45.83%，股价自12.35元/股涨至18.01元/股。根据金达莱2月18日披露的2018年年报，2018年实现归属于挂牌公司股东的净利润2.36亿元，同比增长60.95%。

　　做市指数同样呈现上涨态势。2019年1月16日，做市指数盘中一度跌至706.67点，创历史新低；1月24日起，做市指数开始上涨。1月25日至2月19日，13个交易日中做市指数仅5个交易日下跌。2月13日至2月18日，做市指数连续4个交易日上涨。截至2月19日，做市指数收于737.31点，较1月24日收盘点位累计上涨3.88%。

　　联讯证券新三板研究组组长彭海分析指出，成大生物、西部超导、华强方特等权重较高、企业质量较为优良的成分股对于近期做市指数回暖贡献较大。截至2月19日，2019年以来成大生物累计上涨24.44%，西部超导累计上涨20.41%，华强方特累计上涨11.82%。

　　三板服务行情一直较为疲弱，指数推出后行情整体呈现下跌态势，仅在1月14日、1月17日两个交易日突破1000点基点。截至2月19日三板服务收于965.02点，年内累计下跌3.64%。

　　中国市场学会金融学术委员、东北证券研究总监付立春认为，不同引领指数之间行情出现分化，说明引领指数编制科学。“引领指数分化是新三板内部不同行业、企业分化情况的直观体现，也是市场价值发现功能的体现。未来在开发进一步细化的指数体系，提供价格发现功能工具方面能做的事情还很多。”

　　三大因素助推

　　对于多只指数持续上涨的原因，业内人士认为，主要在于近期资金面放宽释放流动性、科创板推出预期以及部分新三板头部企业投资价值凸显。

　　付立春指出，通常每年1月份是全年信贷投放较为集中的时段，不少企业的现金流压力得到一定程度释放，资本市场现金流增加。同时，政策对于中小微民营企业和创新型企业给予强力支持，新三板企业现金流压力及融资难度进一步减小，整个市场流动性进一步增加，市场情绪相对亢奋。“预计这种状态将持续一段时间。”

　　央行2月15日公布的数据显示，1月份新增人民币贷款和社会融资规模增量均超出市场预期，货币政策效果逐渐显现。1月份人民币贷款增加3.23万亿元，创单月历史新高；社会融资规模增量为4.64万亿元，比上年同期多1.56万亿元；1月末，广义货币（M2）余额186.59万亿元，同比增长8.4%；狭义货币（M1）余额54.56万亿元，同比增长0.4%；当月净投放现金1.43万亿元。

　　国信证券研究认为，总体看，1月份市场资金面环比有所改善，市场活跃度提升，投资者情绪有所修复。同时，外围资金加速入场，1月份股票市场流动性边际好转。

　　除了资金方面的支持，政策预期尤其是科创板征询意见稿的出台，一定程度上提振了新三板投资者信心。在北京南山投资创始合伙人周运南看来，借助于科创板的东风，市场对新三板精选层征询意见稿的尽快落地充满憧憬。“场内存量资金开始活跃，场外观望资金试探性进场，提前布局潜伏准精选层概念股。准精选层概念股出现反弹。”

　　付立春则认为，此前“新三板+H”的成功案例开拓了新三板企业IPO之外新的上市道路。科创板征询意见稿出台后，部分入选引领指数的新三板龙头公司因满足上市标准进而出现了跨市场套利空间，引发市场追捧。不过，他认为，能否认为市场已经实现反转还为时尚早。

　　同时，付立春认为，引领指数上涨与入选成分股的头部企业投资价值凸显有一定关系。“随着市场监管持续加码以及市场走势下行，新三板企业估值持续下行，其投资风险得到相当程度的释放，致使头部的优质企业已经具备了投资价值。引领指数推出后缩小了投资者的筛选范围，降低了筛选成本，便于投资者筛选标的。”

　　呼唤增量改革

　　在引领指数推出前，多位市场人士便指出，引领指数或是为市场期盼的进一步分层及“精选层”推出埋下伏笔。近期市场行情升温再次提振了市场对新三板增量改革的期待。

　　全国股转公司此前指出，此次编制新三板引领指数系列方案，将从市场层次、投资者认可度、产业特色、创新能力等方面，多维度构建指数系列，以降低投资人信息搜集成本，提高企业辨识度，为投资者提供更丰富的指数投资标的。指数体系的丰富，将对提升市场关注度、引导挂牌公司规范运作和健康发展、吸引投资者参与等方面产生积极作用和深远影响。

　　“董秘一家人”创始人崔彦军表示，引领指数发布一定程度上可以理解为对精选层推出的预热，吸引投资者更加关注精选的优质企业。同时留住市场头部企业。推出引领指数后，新三板有望进一步编制系列行业板块指数。

　　自2018年下半年起，新三板存量改革方面持续推进，股票发行、资产重组、企业做市、个人投资者缴纳个税方面利好政策频出。进入2019年，支持性政策持续加码，市场热度不减。

　　1月31日，证监会发布了《合格境外机构投资者及人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法（征求意见稿）》（简称《管理办法》）及其配套规则，明确将在新三板挂牌的股票纳入合格境外机构投资者（QFII）及人民币合格境外机构投资者（RQFII）的投资范围。翌日，全国股转公司表示，将依据《管理办法》尽快出台配套制度，推动QFII、RQFII参与新三板市场政策落地实施。同时，积极培育和发展机构投资者队伍，逐步推动证券投资基金、保险公司、企业年金等机构投资者参与新三板市场。

　　2月14日，《关于加强金融服务民营企业的若干意见》印发，明确要稳步推进新三板发行与交易制度改革，促进新三板成为创新型民营中小微企业融资的重要平台。在付立春看来，这是高层对新三板市场再一次明确定位，政策出台是高层对新三板潜力的认可。

　　周运南认为，新三板引领指数若要实现设计时的目标，需要尽快推出连续性的、动态性的新引领指数，以保持与新三板二级市场实时的关联性。市场关注的焦点是新三板是否会在存量改革的基础上实现增量改革质的飞跃。“推出精选层应是今年市场最大的期待，也是解决新三板当前主要症结的金钥匙。”