2012年,资本市场不得不说的一年。
2012年,资本市场充满挑战的一年。股市持续低迷,800余家IPO公司排队压力牵动市场神经。
2012年,资本市场创新变革层出不穷的一年。推进新股发行体制改革、退市制度落地、中小企业私募债启动、券商创新大幕拉开、转融通试水、新三板试点正式扩围……
弱市中无数股民仍坚守希望,上周股市终于迎来久违的大涨。业内人士预计,2013年将是中国资本市场改革再出发的一年。“改革红利”有望成为影响A股市场的主线,资本市场正能量将持续释放,新经济周期和新改革周期下的投资价值待发掘。无论从经济增长,还是从市场结构、基础、技术和监管环境来看,基本面都在持续向好。A股新的财富大门已经打开。
改革有“故事” 股市有希望
就在上证综指跌入1949点之时,资本市场“反击战”已经打响。12月14日,上证综指放量飙升89.15点,大涨4.32%创2009年10月以来最大单日涨幅。惊人的涨幅似乎并不令人意外。在已经拉开序幕的券商策略季里,已经有多家机构预测股市向好,背后的逻辑前所未有的一致:改革有“故事”,股市有希望。
“‘改革红利’有望成为2013年影响A股的主线之一。”中金公司在其年度策略报告中提出,2013年将是中国改革再出发的关键一年。在经济增速基本稳定的前提下,政府将加大经济结构调整力度并启动新一轮经济体制改革。未来经济政策在经济增长质量及社会各界公平合理分享经济增长成果领域的力度将显著增强。这不仅关系财政税收改革、收入分配改革等与人民生活直接相关的问题,更关系到国企改革、金融改革和上市公司治理结构改革等影响A股最核心的问题。
“2013年中国经济将站在历史新起点上。”中信证券认为,从中长期来看,我国经济正处于新旧周期交替期。预计未来3-5年我国将推进新一轮改革,通过城镇化、打破垄断和金融改革来释放增长潜能,再造增长引擎,开启新经济周期。
有资深股民表示,从历史上看,资本市场牛熊周期和经济基本面没多大关系。只有改革的决心和举措才能最大化激发做多动力,屡次将A股从“泥潭”中拯救出。
对经历了较长熊市阶段的A股市场来说,恢复投资者的信心显得尤为重要。中信证券研究部策略组认为,当前,经济处于长周期底部、管理层改革创新和发展方式转变等三大因素叠加,过去十年的发展模式已出现瓶颈。推动制度改革和技术创新成为中国经济阶段切换和成功转型的关键。推进改革将有助于构建全社会对中国经济中长期发展的信心,信心的恢复与重构将成为推动2013年股市震荡向上的关键力量。
市场体系完善 机构抢先布局
经济体制改革任务艰巨,资本市场改革同样紧迫。
新股发行排队问题怎么解决?业内人士认为,这是当前资本市场改革“头等大事”。实际上,监管层已给出了明确答案,应对思路逐步明晰。首先,鼓励排队企业向新三板、债券市场分流,尤其是鼓励现有四个新三板试点园区充分发挥在各自覆盖区域内的融资功能;其次,酝酿对800多家排队企业进行专项检查,挤出在这些企业当中可能存在的业绩“水分”;此外,强调严格执法,加强对保荐人等中介机构监管,严惩帮助拟上市公司过度包装甚至造假的保荐机构。不难看出,多层次资本市场建设将成为2013年重头戏,其中不乏投资机会。
证监会研究中心主任祁斌认为,对中国金融体系而言,存在一个突出现象就是结构失衡。总体上,过度依赖银行信贷等间接融资,导致融资结构失衡。资本市场上,主板、中小板、创业板和场外市场呈现“倒金字塔”,资本市场内部结构失衡。企业债务融资远落后于股本融资,企业融资结构失衡。
解决“倒金字塔”结构问题难以一蹴而就,但今年以来,新股发行体制改革、新三板试点扩围以及推出中小企业私募债等多策并举,已经为解决这一问题打下基础。而场外市场、债券市场和新对冲工具等有望为投资者带来更多元化的投资机会。突破“200人”限制的新政有望在2013年1月1日实施,新三板有望迎来快速扩张,真正成长为中国的“纳斯达克”,涌现出一批中国的谷歌、苹果,创业者和投资者正面临前所未有的资本市场“淘金”机遇期。
面对多层次市场蕴含的“金矿”,一些先知先觉的机构已开始积极介入,抢占新三板、私募债催生的新投资机会。在去年初传出新三板将扩围的消息以来,不少机构纷纷在券商开设新三板账户,提前布局。新三板成交日渐活跃,如3月成交80笔,成交金额从以往的几千万元增至1.09亿元,其中一家挂牌公司中海阳的成交金额巨大,达7600万元。证券业协会则加紧审批主办券商资格,国信证券等公司新三板团队更大举招兵买马。
债券市场成为多家券商掘金主场。除中信证券、宏源证券等公司承销出现爆发式增长外,不少公司今年自营投资重点均指向债券。长江证券提供的数据显示,券商债券自营资产占自营资产总规模的比重,由2009年的65.13%提升至2012年6月30日的71.18%,而债券资产占净资产的比重,也由2009年的31.48%,提升至2012年6月30日的42.70%。A股市场之外的财富效应正在逐步放大。
行业热点转换 来年值得期待
改革周期对资本市场的影响是多方位的,其中行业重新布局将带来最直接的影响。从行业分布上看,中国经济未来要适应8%左右的“个位数”增速,必须转变经济发展方式,限制高耗能、高污染等行业的发展空间。
业内人士认为,限制高耗能、高污染等行业的措施要通过市场的力量而不是行政命令来实现,资本市场也将从中受益。一方面,“大块头”的传统行业扩容压力有望缓解,防止资金稀释,A股市场新股发行规模偏小可能成为常态;另一方面,低效率的生产力在市场中被弱化甚至剥离,提高整体资本回报。资金有望配置到技术创新能力强的新兴行业中,从而提升上市公司抵御周期波动风险的能力,促进上市公司盈利水平的提高。
“未来十年与过去十年的情况可能正好相反,比起买房或做实业,股票投资将会有更好的回报机会。”曾多次准确预测股市走势的经济学家华生断言。但他同时指出,并非所有行业都值得关注,房地产和工程机械类企业在经过高速发展后已大大地透支未来的潜力,有关新能源开发、配套和一系列下游企业值得高度关注,我国保险公司的投资回报可能取得稳定增长,常被誉为“行业常青树”的服务性和消费类企业也值得投资者研究和挖掘。
申银万国则认为,明年春节后传统的“春季行情”依然值得期待。这一阶段经济政策尚不够明晰、国内外资金跨年布局、货币宽松和风险偏好较高,是做主题最好的环境。值得关注的主题包括,一类是新型城镇化相关的农民消费变革、能源变局、绿色环保和智慧城市等,另外一类是美国市场强势品种在A股的“映射”。
除了行业热点转换外,民间资金所代表的投资方向同样值得关注。业内人士认为,从资本主体上看,未来经济体制改革的重点之一是释放非公有经济的活力。2012年世界500强名单中,中国民营企仅有6家。银行、炼油、汽车成为入围企业最多的行业。资本市场体现的是效率和回报,衡量的是公司治理能力。长期以来资本市场估值偏低与资本结构失衡不无关系。如果改革能够大力破除垄断、提高效率,无异于“二次股改”,将大大推升资本市场的投资回报率。
“改革也是有成本和阻力的,会触动利益格局。资本市场也会对改革预期不断做出反应和修正。作为资本市场的参与者,非常希望中国经济改革能够给市场带来惊喜,改革的力度和成效能超预期。”海通证券首席经济学家李迅雷表示。
资本市场“盛宴”可期
随着经济全球化和金融资产的快速增长,实体经济对资本市场提出了更高要求。市场主体需要多样化的投融资工具及风险管理工具,广大投资者也需要更多的投资渠道实现资产的保值增值,从而在经济增长中获得资产性收入,分享经济增长成果。专家表示,近年来我国资本市场结构正在发生积极变化,直接融资比例逐步提高,多层次资本市场体系逐步完善,这些都有力地支持了实体经济的发展。从投资角度看,中小企业私募债、跨境ETF等新型投资工具的推出,也满足了不同层次投资者的多元化需求,未来资本市场“盛宴”将更精彩丰富。
直接融资比例提高
加快多层次资本市场体系建设,显著提高直接融资比例是资本市场发展的重要方向。
中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军表示,近年来我国金融市场格局正在发生积极变化,作为提高直接融资比例重要渠道的债券市场正显示出迅速扩张的势头。中国银行间市场交易商协会公布的数据显示,我国间接融资占比已经由2006年的91%下降至2012年1至10月的84%,债券融资占直接融资的比重由60%增长至89%。数据还显示,截至2012年11月末,经交易商协会注册发行的非金融企业债务融资工具存量规模突破4.1万亿元,较去年年底增加1.1万亿元,约占社会融资总量的8%。
同时,市场期待已久的新三板扩容亦在今年获批。英大证券研究所所长李大霄表示,新三板扩容有利于完善我国多层次资本市场,对初创型的高新技术企业形成支持,解决了许多中小企业融资的“燃眉之急”。
据统计,截至今年10月底,先后有157家园区公司挂牌,其中有7家公司实现在中小板和创业板上市,累计成交金额25.1亿元,40家挂牌公司完成了49次定向增资,募集资金23.4亿元,特别是今年扩大试点范围以来,四地园区企业累计挂牌21家。
满足多元投资需求
投资者与融资者对投融资金融服务的多样化需求决定了资本市场是一个多层次的市场体系。赵锡军认为,不断丰富的投融资产品体系,一方面可以更好地服务于中小企业和创业创新活动,另一方面也为不同风险偏好和投资需求的投资者提供相应的产品和更多投资渠道。
对于多元化投融资需求,有专家提出,经济社会的转型,催生了大量全新的、多元化的投融资需求,客观上要求资本市场改变过于单一的产品结构,在发行上要公募与私募并重,交易上要场内与场外兼顾,产品上要股票、债券、期货协调发展,并基于更丰富的基础产品和多元化的投资偏好,开发出更多差异化、个性化的创新产品。
此外,市场投资主体正向多元化方向发展,机构投资者越来越活跃,这为多层次资本市场发展提供了有力支撑。例如,保监会放宽保险资金投资债市的范围,使得保险资金的投资领域基本可以覆盖债券市场的所有品种。此外,截至今年三季度,社保基金持股市值超过500亿元,创历史新高。赵锡军认为,机构投资者队伍的壮大,为提高直接融资水平创造了条件。而提高直接融资水平,发行更多投资品种,也为更多机构投资者入市提供了空间,两者互相促进。
观点集纳
光大证券总裁徐浩明
依靠市场寻求证券业突破
券商的生命力在于强大的资产定价能力,完善的客户服务能力和主动风险管理者和持续的金融创新能力。
证券行业的创新是一个系统工程,创新重点主要围绕其五大基础功能。首先要恢复交易、托管、结算的三大基础功能,同时实现投资融资转换,满足资本金转换的功能。证券公司要进一步拓展业务边界,从通道制业务到资本中介业务转型,实现多样化业务和跨市场的配置。
整个行业将在以下九个方面寻求突破:一是由场内市场向场外市场的转型升级,从零售标准化市场向批发转型。二是服务对象由上市公司向非上市公司发展。三是业务由可流通领域向非流通领域转移。四是业务模式由通道型向资本中介型转移。五是业务平台由境内市场为主向搭建一个境内外跨境平台转变。六是服务领域由当前主要局限在股票和权益类市场向商品、外汇、大宗交易等一体化市场拓展。七是投资产品由现货产品向非现货产品转变。八是由产品的研发定制销售为主的资产管理,向跨市场的财富管理转变。九是经营由传统的证券向银行信托拓展。随着创新持续深入,创新最终还是回归市场,目前由监管层大力推动的创新模式将是短期的,最终创新还需要以市场为主导,以券商为主导,监管会恢复到常态,证券公司的创新将主要依靠市场和客户的需求推动。
在创新行业发展的过程当中,光大始终把握好两个基本点:一个是市场驱动和客户驱动来提高为客户服务的水平,由项目管理到客户管理转变;一个是在创新过程中管理好风险,也就是实现风险收益和流动性的有效动态平衡。随着创新的不断发展,未来证券公司将成为专业的金融中介集成商。
国泰君安证券资管公司董事长顾颉
资管业务或迎来重大变革
以证券市场全面制度创新和放松管制为契机,券商将实现资产管理业务的跨越式发展。我们预计证券公司的资产管理业务将从机制、产品到服务都迎来重大的变革。
过去券商资管在整个资产管理行业中处于弱势,其中既有起步较晚,发展时间较短的客观原因,也有创新意识不强,因循守旧的主观问题,还有监管过严、审批过繁等制约因素。但最核心的还是对客户的真实需求关注不足,没有能够根据客户需求的不断变化及时准确的提供相应的产品和服务。我们未来将努力把握客户需求,适应市场变化,通过创新开拓市场,实现券商资产管理的跨越式发展。
资产管理的产品创新,必须能满足客户需求,为投资者创造价值,增强投资便利度;也必须要为实体经济服务,支持经济发展。
首先,要为投资者提供“风险可控、收益适中”的产品,拓展现金管理的工具。其次,应发展融资型专项计划,建立以资产证券化为主体的企业融资通道。证券公司资产管理业务不应局限于为投资者服务,还要为经济建设服务,为企业开辟除银行贷款、发行股票和债券融资以外的新型融资渠道,成为重要的直接融资通道。
与银行、保险、信托、公私募基金相比,券商的特点在于强大的综合实力和资源整合优势。大型券商都拥有投行业务、研究所、资产管理业务、经纪业务、融资融券业务、固定收益业务、海外业务等证券全牌照业务。一手牵着市场的资金需求方,一手牵着资金供应方,凭着背后的产业链,有条件,也有能力,为居民、企业的财富管理,提供量身定制的综合解决方案。
海通证券首席经济学家李迅雷
券商收益呈现多元化趋势
今年股市资金的流出趋势对券商的传统业务造成了一定损失。但券商的固定收益业务以及其他另类投资创新类业务收入在增加,但暂时还不能抵消佣金收入下降的负面影响。未来券商的收益将更加多元化和多层次化,固定收益类的业务、现金管理业务在蓬勃发展中。券商从原先完全的通道业务发展到资本中介业务,从原来的自营股票买卖为主变成资产管理业务,从原先的只是为中小散户服务到今后为高净值客户和机构客户做财富管理业务……
今后几年券商的发展空间还很大,且与银行保险信托相比,券商没有负资产,券商的资产比较轻,服务模式主要靠专业性服务。以前要赚钱只能靠自营,但今后主要靠与客户的交易。自营部门变成交易部门,客户有需求,以满足客户的需求赚利差,而不是过去赌市场涨跌来盈利,同时券商还可以提供市场流动性。
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