【中证锐评】胡月晓：年内降息概率上升

　　最新公布的金融数据显示，1月新增信贷规模及社会融资新增规模实际增长均超市场预期。为了约束信贷投放不均匀，减少对正常经济运行和流动性环境造成的冲击，货币当局曾对银行信贷节奏进行了引导和监管，要求商业银行信贷增长的季度间比例要依一定的节奏进行。从历史经验看，银行基本上能围绕这个标准进行，但首月效应仍然比较明显。2019年首月效应特别突出的原因，是货币环境持续偏紧后，在2018年四季度前后出现边际放松，以及新年首月进行的降准释放了银行扩张空间。

　　在首月效应过后，信贷货币规模快速回升势头不会延续，未来信贷货币的增长将重趋平稳。货币增长平稳的格局，从根源上看，是由基础货币增长难以有效地持续扩张所决定的。在市场担忧货币环境收得过紧的同时，笔者判断却正好相反。依靠货币乘数扩张维持相对平稳的货币增长空间，也已压缩至一定程度。未来要维持流动性相对平稳的态势，势必面临以下选择：降准、新创基础货币投放渠道。

　　为维持货币乘数高位，保持广义货币增速相对平稳，以及降低储备货币获得成本，保持货币市场的稳定，我国或进一步下调存款准备金率。笔者认为，在2019年开年之初降准1个百分点的基础上，年内仍需要降准1个百分点以上。在新基础货币投放机制未形成前，降准是央行难以避免的选择。未来货币当局的政策重心将转向价格，面对市场对经济前景的偏弱预期和价格低迷局面延续，未来降息概率正在快速上升。

　　首先，供给侧改革的阶段变化，使得降息迫切性上升。供给侧改革在不同的阶段有不同的工作重心。经济转型带来的经济持续底部徘徊，使得中小企业日常的困难程度和竞争压力持续扩大，叠加基建投资重要性的上升，“降成本”自然就成为了下一步供给侧改革的重心；融资成本偏高作为经济活动中的客观事实，自然就进入了政策视野，降息就成了未来必不可缺的政策选项。

　　其次，价格形势的变化，提高了降息工具应用的针对性和必要性。对2019年全年物价走势，笔者认为，上半年受猪肉价格非正常低迷影响，叠加季节性规律作用，CPI将延续下降态势，并在年中零基线上下触底，下半年在猪肉回升影响下走稳，低位徘徊；受基数变动影响，工业品价格在大宗商品价格企稳走平后，PPI同比价格走势全年都将运行在零基线上下的低位态势，年末才有可能略回升。价格走势偏向通缩，年内降息概率必然上升，笔者认为年中前后就会发生。（本文内容仅代表作者个人观点，不代表中证网和中国证券报立场。更多内容详见中国证券报2月20日观点与观察版）