用不同视角剖析债务增长

　　伴随着GDP的增长，世界债务总额也达到了前所未有的额度，很多国家的家庭和企业债务快速增长。在债务快速膨胀的同时，全球经济也正在陷入不确定性中。在《债务危机》这本书中，作者瑞·达利欧通过三部分内容阐述了债务危机及其应对原则：债务大周期模型、3个重要案例、48个历史案例和数据对照分析。

　　作为投资者，作者的视角与大多数经济学家和决策者都不同，因为他通过资本市场押注经济变化，关注推动资本运动的相对价值和流动，而资本运动反过来推动了这些周期。作为全球宏观投资者，作者在努力应对经济和市场的变化时，发现没什么比判断错误所带来的痛苦和判断正确所带来的喜悦更能为提供现实的经验和教训，这些经验和教训都是经济学教科书无法提供的。

　　管理债务危机的关键在于，决策者要知道如何充分运用自身的政策工具，并有采取政策措施的权力，他们要知道每年的债务分摊比率，了解债务分摊中何方受益，何方受损，损益几何。瑞·达利欧剖析了大规模债务危机，并分享了他的模型，希望以此来降低大规模债务危机发生的概率，以及帮助人们在未来更好地掌控危机。

　　通常情况下，一个国家之所以会爆发债务危机，是因为债务和偿债成本的增速高于偿债所需收入的增速，最后不得不去杠杆化。在典型的债务危机中，央行可以通过降低实际利率和名义利率缓解危机，但当央行无法降息时，就会出现严重的债务危机（即萧条）。在典型情况下，每个短期债务周期（即经济周期）的顶部和底部的债务与收入比率都会高于此前一个短期债务周期，多个短期债务周期叠加，就形成了长期债务周期，直到推动债务扩张的降息无法继续。

　　瑞·达利欧研究造成重大债务危机的债务大周期，探讨债务周期如何运作以及应如何对其妥善管理。值得注意的是，长期债务周期在很多方面与短期债务周期相似，只是长期债务周期更为极端，因为债务负担水平较高，而解决这些问题的货币政策效果又不够好。

　　在大多数情况下，短期债务周期会给经济发展造成小幅颠簸，而长期债务周期则会给经济发展带来大繁荣和大萧条。在过去的100年里，美国经历了两个长期债务周期，分别导致了20世纪20年代的大繁荣和20世纪30年代的大萧条，以及21世纪早期的繁荣和始于2008年的金融危机。

　　在短期债务周期中，限制支出的因素仅仅是贷款人提供信贷的意愿和借款人接受信贷的意愿。信贷宽松带来经济扩张，信贷紧缩则导致经济衰退。信贷供给量主要由央行控制，央行一般可以通过降息刺激债务周期发展，推动经济走出衰退。但随着时间的推移，每个短期债务周期的顶部和底部的经济活力都会超过上一个周期，债务总额也会持续增加。在很长一段时间内，债务增长快于收入增长，造成了长期债务周期。

　　在长期债务周期的上行阶段，尽管人们负债累累，贷款人依旧可以自由地提供信贷。这是因为债务周期的上升阶段会自我强化：支出的增加带来收入水平的提高和资产净值走高，从而导致借款人的借款能力提升，进而增加采购和消费支出。几乎所有的市场参与者都愿意承担更多风险。新型金融中介机构和金融工具往往不受监管机构的监督和保护，因此更具竞争力，可以带来更高的回报率，承担更高的杠杆率，提供流动性更强、信用风险更大的贷款。由于信贷充足，借款人往往超额支出，带来表面的繁荣，贷款人也因形势大好而沾沾自喜。但这种现象难以持续，债务的增速不会永远超出偿债的资金和收入，因此债务问题早晚会出现。

　　尽管一些国家也可以选择彻底违约、紧缩财政政策或政府援助等传统方法来解决债务高企不可持续的问题，但是这些解决方法都会对本国经济发展产生非常大的冲击。因此，只有经济发展本身能够在不破坏经济发展结构的前提下帮助这些国家解决债务比例过高的问题。

　　从目前发达经济体的情况看，美国等世界主要国家政府负债的上升，尚未引发危机。这可能与公共债务中外债的比例、国家信用、政府对债务的管理能力、投资者对经济基本面的信心、国际经济格局中的地位、相对实力，特别是作为避险天堂的地位等因素有关。

　　但是，对于抑制债务危机产生的影响，关键是要发展实业和鼓励实体经济活动。无论是金融部门还是非金融部门，无论是发展制造业还是发展服务业，无论其先进性和现代性如何，如果这些经济活动自身脱离了市场需求，企业和机构过度负债，都会陷入泡沫经济和债务高企的困境。