开源证券首席经济学家赵伟：银行不缺“长钱” 权益类资产需警惕估值压缩风险

　　中证网讯（记者 周璐璐）1月中旬以来，货币市场利率明显上涨，尤其是短端利率上升较快。对此，开源证券首席经济学家赵伟2月4日指出，存单利率有所上涨，但幅度相对较小，存单净融资也未明显放量，一定程度反映银行并不缺“长钱”，推算的2020年底超储率或已回升至2%以上；同时，货币流动性环境不具备趋势性收紧的基础，但权益类资产需警惕估值压缩风险，尤其是部分高估值板块。

　　赵伟认为，短端利率的大幅变化，与公开市场持续回笼、市场对货币收紧担忧等有关；机构杠杆行为带来的交易拥堵，放大了短端利率的波动。财政缴税因素消退后，央行连续多日回笼资金，加之近期关于货币与资产泡沫的部分观点，引发大家对货币政策收紧的担忧。而前期极度宽松下，机构“滚隔夜”加杠杆行为增多，银行隔夜质押回购成交占比一度接近90%，使得隔夜交易非常拥堵、对短端利率变化更加敏感。

　　流动性变化背后，货币政策又将有何变化？赵伟表示，流动性环境边际变紧，主要缘于信用风险影响逐步缓和下，央行回收流动性，“警告”市场过度杠杆行为。前期流动性环境极为宽松，主要为了缓解信用违约的冲击；而央行通过MLF、窗口指导等引导市场预期，并没有明显宽松加码操作。流动性宽松“呵护”下，1月信用债净融资达4000亿元、创近11个月来新高；同时，机构杠杆行为增多、资金空转迹象显现等，使得流动性回笼的迫切性上升。

　　赵伟进一步表示，市场结构和货币传导机制变化下，应跳出传统框架理解货币政策；公开市场重要性凸显，“量”根据短期需要调整，“价”的中期信号意义更强。银行与非银同业往来的增多、非银影响增强，使得流动性分层加剧、资金波动容易被放大；货币供应方式和传导机制变化下，公开市场操作重要性越来越凸显，短期“量”变是市场需求和政策调控平衡的结果，而“价”层面并没有释放货币收紧的信号。

　　对于流动性环境未来将如何演绎，赵伟认为，信用收缩下，货币流动性环境不具备趋势性收紧的基础，否则实体融资受到的冲击较大。伴随政策“退潮”，信用环境已进入收缩通道，如果流动性持续紧张，可能会加速实体融资收缩、债务风险暴露。同时，再贷款再贴现等工具，及贷款展期、信用债等集中到期，决定了货币政策不能“急转弯”。短期流动性波动，并没有改变全年“宽货币”和“紧信用”搭配，近期央行也明确强调要防止信用收缩。

　　赵伟还指出，1月29日开始，央行加大公开市场投放，流动性压力有所缓解。经验显示，春节前央行多加大逆回购等投放，普惠金融定向降准考核一般在1季度、1月底居多；叠加春节就地过年增多、取现压力下降，流动性紧张局面或趋于缓和。但经济景气高位、通胀预期升温等，使得货币流动性环境短期也难明显宽松。

　　未来大类资产会如何演绎？对债市而言，赵伟表示，长端利率债配置价值逐步修复，但流动性回归常态过程中，短期交易操作难度较大。近期债市调整，推动长端利率债配置价值修复，为稳定资金提供配置机会。伴随信用收缩影响逐步显现、国内需求见顶回落，经济基本面对债市支持显现，长端利率或重回下行通道，维持10年国债收益率低点或回到3%以下的判断，但短期交易难度较大，建议等待央行操作和流动性平稳的确认。

　　同时，赵伟表示，权益类资产需警惕估值压缩风险，尤其是部分高估值板块。经验显示，信用收缩阶段，权益类资产估值出现压缩、一般滞后1个季度左右。本轮信用收缩自2020年11月开始，参考历史规律，当下权益类资产需警惕估值压缩风险，结构会有分化，低估值、盈利有支撑的板块受冲击一般较小，部分高估值板块压力较大。