信贷资产质押再贷款一箭数雕

　　从今年6月份开始的股市波动，以及8月份因为人民币对美元中间价报价改革引起的汇率波动，已经引起人们对中国经济的担忧。尤其是随着美国经济数据的好转，更加加剧了人们在这方面的看法，在这样一个背景下，央行日前宣布，将扩大信贷资产质押再贷款试点，增加合格质押品范围，可以说，这是央行又祭出的一记重大流动性管理工具，因而引起业界广泛关注。

　　信贷资产质押再贷款，实际上就是指商业银行可以用已经放出去的信贷资产，质押给央行，从而获得新的资金。这个政策之所以能引起这么大的轰动，很大部分原因是有人讲之解读为中国版QE，将会使流动性巨量增加。这种看法有失偏颇。实际上，这只是央行正式地把这个货币工具拿了出来，但是到底要怎么用，用多少，现在还没有明确。

　　但是，这个工具本身具有重大意义。今年我国经济下行压力比较大，消费、出口以及投资三驾马车增速下降非常明显，实体经济发展比较困难，企业负债率比较高。今年以来，央行已经进行了三次降准，四次降息，但是实际效果并没有预期那么明显。

　　从金融企业来说，也存在惜贷现象。由于政府对银行等金融企业影响比较大，尤其是地方银行，大量资金投资到政府相关的项目中，所以很多银行不愿意把资金投入到三农、中小企业或者高科技企业中，而这些企业恰恰需要大量的资金支持。

　　最近有媒体报道，地方债置换进度并不理想，目前中央政府一共批准了3.2万亿元额度，但实际上只完成了2万亿元左右，这也从侧面反映了银行高收益的资产配置渠道不多，信贷投放选择面窄，这些都制约了银行获得资金流动性的动力。所以，即使继续降准降息，边际效应逐渐降低，支持实体经济发展的目效果并不明显。

　　此时，将信贷资产质押再贷款这个工具拿出来，可以达到多个目标。首先，进一步完善了流动性管理的手段。世界经济形势并不明朗，国际资本的流动越来越剧烈，对新兴经济体的冲击也越来越大。所以要从管理流动性长远角度，丰富货币工具，以防万一，当这种冲击来临的时候，可以有效避免对国内造成过度影响。

　　其次，可以为市场提供流动性，盘活银行资产。今年我国的进出口额同比下降比较大，尤其近期人民币汇率波动比较大，外汇占款下降比较快，为了保证经济能够在合理的速度上发展，央行必须提供相对稳定的货币供应。信贷资产质押再贷款，可以帮助商业银行获得更多资金，另外，由于央行是通过抵押提供了流动性，也可避免道德上的风险。

　　同时，这个工具还有针对性，为定向宽松支持三农、中小企业等领域发展提供了新方式。从去年以来，央行就通过SLF、SLO、PSL等新工具，为中小银行定向注入数百亿元人民币，力求避免全面降准、降息，致力于结构优化。该工具也有这样的功能，虽然，央行还没有公布该工具如何使用，但是，很明显，央行可以通过对商业银行的选择、对信贷资产类别的选择以及根据不同信贷资产定义不同的质押率，从而引导银行将资金投向国家需要发展的领域。

　　另外，随着流动性增加，以及对实体经济支持的加强，信贷资产质押再贷款对股市也是很大的利好，从这几天股市的反应也可以看出这一点。

　　综上可以看出，信贷资产质押再贷款是央行推出的又一个重磅流动性管理工具，它可以更精准地刺激相关行业的发展。但是，到底能够释放多少流动性，开关掌握在央行手里，这也为年底前加快经济发展速度提供了动力，也为外界对中国经济的发展前景提供了更大信心支持。

　　当然，要想让信贷资产质押再贷款这个工具发挥更大的效率，信贷资产的鉴定评级非常重要，必须甄别哪些是合格的质押品。所以，这也是很多专家学者认为该工具并不一定大幅增加流动性的原因。

　　该工具可以说一定程度上起到了降准的作用，增加了基础货币的投放，但是，并不能取代降准降息。截至目前，我国的经济增长在7%左右，但是相当多的企业融资成本高于7%，有的甚至高于10%，融资成本总体偏高。加上最新公布的9月份CPI为1.6%，比8月份下降0.4个百分点，通缩风险仍然存在，我国还是有进一步降准降息的空间。

　　(作者系中国人民大学重阳金融研究院研究员)