【中证锐评】“稳汇率”政策措施还留有哪几手

　　稳定汇率对我国国际收支平衡至关重要。当前是否需要稳定汇率来保证我国国际收支平衡？笔者认为，这需要从国际收支入手进行分析。从我国国际收支账户的历史变化可以看出，在2014-2016年人民币汇率快速贬值过程中，经常账户持续维持在800亿美元（按季度）的顺差状态，而非储备金融账户持续维持在500-1500亿美元（按季度）的逆差状态。这一阶段，由于经常项目持续保持顺差，即便人民币兑美元汇率快速贬值，非储备金融项目逆差较大，但总体上看国际收支风险可控。

　　2018年以来，随着外贸不确定因素增加，经常项目出现了逆差，但非储备金融账户仍然保持顺差状态。未来需要关注人民币贬值压力对非储备金融账户造成的不良影响，虽然目前我国跨境资本流动形势依然保持稳定，但三季度以来随着人民币汇率快速贬值，风险有所抬头。一旦人民币汇率贬值预期加速，非储备金融账户的逆差或恶化，因此保持人民币汇率稳定有利于防范国际收支风险。

　　从短期来看，逆周期宏观审慎措施仍需继续加强。为稳定人民币外汇市场情绪，仍需在稳汇率的政策措施上下功夫。主要包括：通过在香港离岸人民币市场发行央票，以抬高做空人民币成本以稳定人民币汇率；继续运用好“暂停上海自贸区分账核算单元”“逆周期因子”等维护人民币汇率的政策措施。

　　从长期来看，扩大资本市场开放是对冲人民币贬值压力的重要制度创新。国际投资者对一国汇率的合理定价包括影响该国汇率的金融开放等制度因素。一国金融开放程度不够或者金融市场不够健全，容易造成该国货币被低估以及跨国资本流动的不稳定。今年以来，债券通利好持续和A股国际化程度加快等因素影响，证券投资项下跨境资本净流入持续增加，境外机构开始积极增配境内人民币债券和股票资产。未来，积极准备沪伦通、放宽QFII和RQFII准入标准以及扩大境外资金投资范围等，无疑会促进A股市场投资者主体的多元化，增加注重基本面价值投资者主体，从而增强跨国资本流入的动力，有利于资本市场的长远发展。

　　可以预见，我国资本市场开放与外汇管理放开的制度变革所导致的跨国资本流入某种程度上可以抵消外围因素。资本市场成熟度的提高以及配套合理的外汇管理制度，将有利于增强人民币计价资产的吸引力，最终为人民币汇率的市场化合理定价打下良好的市场基础。反过来，国内资本市场越成熟、外汇管理便利度越高、人民币汇率定价越市场化，反映跨境资本流动的非储备金融账户才会更加健康，国际收支风险才能真正意义上降低。（更多详细内容见11月10日中国证券报前沿视点版）