净出口对GDP增长贡献率有望维持正值区间

　　● 中采咨询总经理 于颖

　　制造业首席分析师 杨晔 实习生 王梓霖

　　净出口是中国GDP的重要组成部分，2001年加入世贸组织以来，全球一体化为我国工业带来巨大机遇，我国逐渐形成了全球最完整的工业链体系，但多年来中国制造集中在低利润的劳动力密集产业以及原始工业原料领域。近年来，我国高端制造得以快速发展，去年以来，由于产能的韧性和技术发展，我国制造业承接了更多来自高端制造的订单，出口结构呈现高质量发展态势。其中，传统初级原料工业、人力密集型行业的出口渐行渐下，而高端设备出口持续攀升。

　　通过对比PMI出口订单指数领先出口交货值的情况，辅以出口交货值行业占比分析，可以看到PMI出口订单行业出现分化，净出口的GDP增长贡献率有所减弱，但今年仍能维持正向拉动。

　　PMI出口订单走势领先出口交货值

　　出口交货值，是指工业企业自营（委托）出口或交给外贸部门出口的产品价值，以及外商来样、来料加工、来件装配和补偿贸易等生产的产品价值，其与PMI分项中出口订单均体现中国出口情况。出口交货值与贸易顺差数据走势正向相关，并与净出口的GDP增长贡献率正向相关，因此对出口交货值的历史走势进行研究，可以预判未来GDP的增量。

　　通过出口交货值历史数据看，我国出口交货值于2014年前涨势迅猛，并与2014年达到阶段性高点。2015年金融市场出现震荡，经济增长与之共振，出口交货值数据下滑。2015年之后，出口交货值重新爬坡，2016年至2017年出口交货值增长缓慢。去年起，受新冠肺炎疫情影响，由于控制疫情较好，我国出口订单增加，出口交货值迅速上涨至12000亿元以上。从今年情况看，两种向上力量继续拉升出口，其一为早期欧美疫情使中国设备制造业得到欧洲出口许可，此为长期增量；其二为本次病毒变种对部分行业再度带来出口增长。

　　历史上，通过PMI出口订单数据可以预测出口交货值的走势，今年下半年的出口情况也可以用PMI略窥一斑。

　　通过出口交货值与各行业PMI出口订单（月）相关性分析可看出，二者呈较强相关关系，且PMI出口订单具有领先性。全国年化PMI与工业出口交货值相关系数高达65%，并领先于工业出口交货值2至3个月。

　　各个行业PMI出口订单与相应出口交货值呈高度相关关系，领先期数集中于2至5期（月度）。其中，石油、有色、黑色、非金属等原料制造业同对应行业出口交货值相关性均达60%以上,大部分行业领先期数均在2期以上。设备制造业相关性略逊于原料制造业，但亦均处50%以上高相关。消费类行业处于下游，领先0至2期不等。

　　由于工业出口交货值为交货数据，PMI出口为订单数据，期间从采购、生产到交付存在一定时滞，二者短期内或受各种因素影响，但从逻辑和趋势看，PMI数据必然领先，因此可以通过PMI数据对工业出口交货值提前进行预判。

　　高科技行业出口不断增长

　　用PMI各行业出口订单累计增量走势，可以明显看出，在整体出口不断增长及产业结构调整进程中，部分高科技行业如电气机械、电子计算机等自2007年以来出口不断增长。反之，部分原料类行业如黑色、有色、非金属等出口增量却不断下移。由此，高科技相关行业占比持续扩大，而传统原料行业出口产比正逐渐下降。

　　因为各个行业出口交货值（金额数据）在全国数据中的占比相差极大，高占比行业的增速变动往往会左右全国出口趋势，因此辅以分析行业占比才能更准确地预测未来出口形势。

　　纺织服装、食品加工等日用消费品的出口交货值占比，从2000年代初至今呈逐级下降态势；初级原材料工业如黑色金属占比长期趋势也呈下降趋势，有色金属较为特殊，其长期处于波动状态，并无明显下降趋势。从占比发展情况看，电气机械、电子计算机等行业近年来处于持续上升态势，其中，铁路船舶出口从无到有，计算机行业的出口占比从2007年底的39%占比扩张至2020年底的48.6%，占了中国总出口近一半金额。

　　因为占比相差极大，占比较高行业如电子计算机同比增速上升一个百分点，带动出口交货值增加几百亿元。而传统出口行业如非金属上涨一个点仅能带动增加几十亿元，二者量级相差十几倍。因此随我国设备出口占比逐年攀高，其对GDP增长的贡献亦更突出。

　　净出口对GDP贡献率维持正向

　　PMI出口行业分化剧烈。海外疫情导致产能断链，是国内出口不断增长的原因。但随着欧美报复性消费期结束、欧美放开社会活动、南亚接近群体免疫，我国出口会有所削减，我国PMI出口订单近4个月出现下降。

　　同时，6月至7月PMI行业出口订单明显分化，占比较大行业近期PMI出口均处继续扩张态势，传统原材料行业如黑色、非金属等，PMI出口占比均处于逐月下降态势，中间品、消费品大类行业的出口是高企后再回落。

　　出口或有下跌，但GDP贡献率维持正向。上述行业分化结合出口交货值的行业占比来计算，则总体出口交货值虽由升转降，但不会像2015年下半年产生大幅下跌，更有可能是温和回落。

　　历史上出口交货值与净出口呈现绝对正相关，在消费贡献度大概率稳定情况下，净出口对三四季度GDP的贡献度也将低于二季度贡献度。但是，由于占比最高的行业出口订单维持强势，预计净出口对三四季度GDP增长的贡献率仍会维持在正值区间。

　　因此，从出口占比及具体值综合考虑，至今为止疫情对出口交货值仍是正向带动，未来高基数以及因疫情回流的订单减量，在PMI数据中已经显现影响。

　　综上所述，从PMI指标可以明显看出，我国出口结构近年来不断发生改变，传统初级原料工业、人力密集型行业的出口渐行渐下，而高端设备出口持续攀高。一方面充分说明我国工业经济结构正不断升级转变，从初级工业为主渐渐转型到设备工业为主。另一方面，全球范围的疫情证明了中国制造的韧性。

　　从PMI的行业趋势看，未来出口交货值短期趋势是回落，但因为存在高端行业的增量，尤其是利润相对丰厚的设备行业出口持续向上，能够继续支撑净出口对GDP形成正向贡献。