2017年黑色期货年报：理性关注需求转变 莫让“上涨”遮望眼
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文/韩业军 一德期货黑色事业部投研部经理、高级分析师
“今年的上涨行情在明年能不能持续，本文的关注指标主要有两个，一是被动补库存阶段能否带来，二是央行量的宽松是否会结束。对于第一个指标，出于对明年需求预期的不乐观，如果供应端不出大的萎缩，被动补库存阶段是有望带来的。对于第二个指标，经过数据对比，钢价和央行价的宽松关联度不高，受量的宽松影响更大，量的宽松收紧窗口或在明年一季度打开，需谨防量的宽松结束对钢价的趋势性影响。若两者共振，有望迎来趋势性下跌可能，时间窗口或在明年一季度。”
今年的黑色无疑是市场最亮的“星”，所有品种涨幅均超过100%，火热的行情让市场感受到了供应侧改革的威力，价格（利润）到供应端的传导不畅，为市场炒作提供无尽可能，因为没有弹性的供应曲线，理论说价格可以无限上涨（供需缺口无法弥补）。但如果仅仅把行情的火爆归因于供应端的问题，是明显没有说服力的，因为如果需求端很差，供应收缩对价格也是没有提振的。今年以来，从房地产的开工转正、汽车的超预期好转以及家电、机械等行业的增速回升，均能表明需求端的好转，可以说需求端的好转，为市场价格上涨提供源动力，被抑制的供应端导致了市场上涨的超高幅度。
展望未来，至少一两年之内，供应端的问题已逐步清晰，比如粗钢的产量日产峰值应该已经见到了，焦煤的供应低值应该也见到了，而矿石的供应端也被市场研究的较为透彻，所以说未来行情的演绎，更多的取决于终端需求的走向，特别是关于上涨行情能否持续的问题上，终端需求的变化至关重要。但就目前的市场研究来看，对于终端需求的研究不够深入，也没有太好的办法去预测，虽然结合产量和库存等数据，能够一定程度的感知“需求”的好与坏，但这里面有个误区，靠产量和库存数据倒推出的“需求”数据实际上当期消费的概念，表现的是当期的情况，并不能预测未来的变化，而未来的变化，对价格的影响应该更大一些。
处于对需求是拉动工业品价格的核心因素的认知以及需求的不确定性，本文尝试对终端需求进行猜想，主要方式是“按图索骥”，通过数据的对比及逻辑演绎，把我对需求的认知提供给大家，希望对大家有所帮助。
需求的理解
目前我对需求的理解是整体的需求分为两个部分，一是真实的需求，二是投机的需求。真实需求比较好理解，主要分为内需和外需。投机需求反映的是预期，和预期相关的因素都可以归于投机需求，主要影响因素为金融因素、淡旺季切换以及其他预期（限产、环保督查、天气）。真实需求和投机需求在行情的不同阶段的表现是不一样的，这个在之前的文章中关于库存周期的相关论述中已有阐述，本文不再累述，下文将从内需开始逐一进行阐述。
内需之即将开启回落模式的房地产
说到房地产，就不得不提房价，所以本文先从“猜房价”开始，不过只是从短周期的角度去猜，中长期的走向，暂不是研究范畴。说到房价的短周期影响关系，很自然就能想到销售对它的影响，通过下图可以看出，后置三期的销售增速和房价增速在底部的时候关联度比较高，呈现出同步性的特点，也就是说销售增速领先于房价增速，这个符合逻辑。但我们看到在顶部的时候，关联度则越来越低，这说明在市场氛围启动后，销售对房价的影响呈现逐步弱化的趋势。
销售增速和房价增速在顶部的背离，说明房价已不仅受到需求的影响，还受到其他影响因素的影响。下面本文再从两个角度去看房价，首先是居民中长期贷款（房贷），因为这也是消费端的指标，从下图可以看出房贷和房价的关联度更好，而且房贷领先于房价三期，这说明房贷指标比销售增速能更好的监测房价的短期变化，目前房贷尚未见顶，所以未来三个月房价增速大概率仍将维持上升态势。另外，一个比较有意思的现象是房贷累计增速领先房贷四期，而累计增速是在今年5月见顶，从这个角度来说9月房贷增速多半是高点了，也就说房价增速大概率会在12月左右见顶。当然，这是基于数理关系得出的结果，可信度不高，我们再换个方式来猜一下。
说完消费端，再来看一下供应端，站在房企的角度去看，经过对比发现，土地溢价和房价的亦有很高的关联度，比房贷的效果更好，且领先房价两期，这个也不难理解，一方面土地溢价回升的反应了房企的拿地意愿，而且相对于广大消费者来说，房企更专业，更容易先知先觉。另一方面房企利用超高土地溢价推动房价也是惯用手段，因为这会影响消费者的价格预期。
既然土地溢价领先于房价，那么如果找到土地溢价的领先指标，就更有利于我们预判房价的走向。土地溢价和房贷都属于资金的范畴，所以自然会进一步联想到利率，利率是衡量资金价格的有效指标，从逻辑上讲，利率下降，使得房企和居民的资金成本下降，有利于扩大资金使用量，进而对土地溢价和房贷产生正向影响。下面通过数据对比看看，到底有没有这种影响，从下图可以看出，每次利率开启下行周期，土地溢价几乎同步起步（08-09年阶段，土地溢价略有滞后，估计和刚经历过金融危机，市场信心恢复需要一定时间），这很好的验证了逻辑的推演，说明利率是监测土地溢价比较有效的指标。由于目前市场关心顶部什么到来，所以我们再来看一下顶部的表现。随着利率的持稳一段时间或上行后资金成本降低效应将逐步淡化，土地溢价持续上升也就难以为继。按照以往两个周期来说，都是利率企稳后14个月土地溢价见顶回落的，而这一波利率是2015年10月开始企稳的，按照如此测算的话，土地溢价大概率会在今年12月见顶。
但这里面有个假设是利率会一直持稳，至少要企稳14个月以上，那么后期的利率会不会继续企稳呢，关于这个问题，需要我们进一步寻找利率的影响指标。利率作为央行货币政策的一个重要工具，属于价的宽松范畴，所以我们需要判断可能影响央行货币政策的因素。当然一个国家的经济目标是比较多的，影响货币政策的因素会很复杂，我们只能从某一个角度去猜想。我国央行有自己的特点，储备货币中外汇占款是绝对主力，所以外汇占款的变化，会对国内资金面造成很大的影响（在不考虑其他因素的背景下，外汇占款增多，国内货币供应增多，外汇占款减少，国内货币供应减少），为对冲外汇占款的影响，央行会采取相应措施，比如价的宽松、量的宽松。从下图中的外汇占款增速和利率关系对比来看，利率确实和外汇占款增速的变化有比较大的关联，当外汇占款增速持续下降的过程中，利率将逐步开启下行通道（一般滞后10月左右），至少从05年至今，外汇占款增速下降期间，利率没有开启上升通道过，这从逻辑上说的通的，毕竟外汇占款增速下降，预示着国内资金将趋紧，需要货币宽松对冲。而当外汇占款增速企稳或回升后，利率将结束阶段性下降通道，开始阶段性企稳或上升。目前来看，外汇占款增速逐步企稳，利率大概率不会再继续下降了，一方面外汇占款企稳阶段利率往往是稳定的，另一方面即使后期外汇占款增速继续下降，由于利率政策有滞后性，短期也不会降息（至少2017年7月）。
说完外汇占款，我们再看一下央行的两大类货币工具的关系，本文将央行总资产增速作为衡量央行量的宽松的指标，利率作为衡量央行价的宽松的指标。从下图可以看出，央行几乎不会同时实行量和价的宽松，当前的情况是央行总资产增速开始上升，处于量的宽松阶段，基于这个判断，利率短期应该也不会进一步下降，且不排除高频利率走高的可能（近期同业拆借利率有走高压力，只不过短期央行再采取量的宽松对冲），而且按照之前的规律来看，一般在量的宽松结束后，利率会在10个月左右后在重新开启下行通道，基于这个判断，哪怕这波量的宽松9月就结束了，至少也得到2017年7月后利率才有可能进一步下降。
通过外汇占款、央行总资产和利率的对比后，利率至少在2017年7月之前大概率是企稳的表现，结合前文本轮利率企稳是2015年10月开始的，利率企稳时间具备14月以上的条件，所以前文关于土地溢价的阶段性顶部推演应该大概率能够实现。按照如此推演的话，房价增速大概率会在2017年1-2月见顶，但最新的数据显示10月的土地溢价大幅回落（受制于密集的地产调控以及土地溢价的调控政策），而11月的高频数据显示延续下行趋势，房价增速拐点提前到来或是大概率事件。
这么大的篇幅来推演房价的走势，不是给大家投资房地产的建议，是为了更好的推演下面房地产投资和新开工的变化。在前文房价和销售增速的对比来看，房价短期保持上行趋势，并不代表销售不会出问题，也就是说房价增速上涨后期对销售的提振有限，而且一旦房价增速回落，销售增速有加速下降趋势。从逻辑上讲销售增速是房地产投资开发或新开工的领先指标，一般会有3-6个月的领先，但我们通过数据对比发现，实际情况并非如此，从上图和下图可以看出，在底部销售对投资和新开工的领先期越来越长，而在顶部领先期越来越短，近期更是呈现同步见顶的迹象。这说明销售到投资和新开工的传导已经出现了问题，房企开发意愿在逐步下降，对未来的信心也逐步转差，所以底部需要更长时间销售的回升，才能激起房企的开发意愿，而在顶部时一旦销售见顶，房企的开发意愿随即掉头。
下面再从另外两个指标来验证一下房企的开发意愿转弱，首先是房地产开发资金来源（国内贷款、自筹资金和按揭及定金是主要的三大来源），从下图可以看出之前两轮周期里来自销售端的资金一般是增速先见顶的，而自筹和国内贷款是后见顶的，这有利于延缓投资增速下滑态势，而这轮周期自筹和国内贷款是先见顶的。另外，从资金来源占比来看，来自销售端的资金占比逐步提升，目前已50%左右（之前也就40%左右），而自筹和国内贷款占比不断下降。这些都能说明房企对未来的谨慎态度，开发更多的是看销售的好坏。
土地溢价理论上反映了房企拿地的意愿，但我们通过数据对比发现，之前确实是这样，但近期土地溢价的高企或被赋予了其他的职能（比如，推高房价的手段）。本文将成交土地规划建筑面积作为衡量房企拿地意愿的量指标（这和以后的开发意愿息息相关），土地溢价作为衡量房企拿地意愿的价指标。如果两者同步，说明开发意愿强烈，如果两者背离，说明后期开发意愿薄弱。从下图看出，最近三轮周期，两个指标的同步性在逐步减弱，目前更是背离的情况。也许有人会说，目前一线城市有土地供应限制问题，但本文的数据是采用的百城数据，一线城市的体量并不大，而其他城市则没有土地限制的问题，所以说两者的背离依旧能够说明房企开发意愿逐步薄弱。
近期国家再度出台了利于三四线城市去库存的政策，加上一二线城市限购，市场开始预期后期三四线城市能否接棒一二线城市，但通过上文分析来看，这种难度很大，因为三四线城市对利率的敏感度不如一二线城市，居民加杠杆意识也不强，销售和房价的传导或都有问题，哪怕销售和房价顺利传导，从开发商逐步降低的开发意愿来看（三四线开发意愿或更弱），传导至投资和新开工难度会更大，所以本文对这种传导持谨慎态度。
说了这么多，后期的投资和新开工会如何演绎呢，由于预期房价增速拐点将至，后期销售下滑速度有望加速，叠加房企弱开发意愿，一旦销售加速下滑，投资和新开工均有加速下滑可能，而目前两者增速均不高，所以明年转为负增长的概率很高。
内需之力不从心的基建
基建近几年增速虽有下滑，但整体保持较为平稳的态势，也无比较亮眼的表现。从基建增速和房地产、钢价的相关关系来看，钢价和房地产投资关联度较高，但和基建的关联度很差，且基建和房地产投资增速也没有明显的关系，相关系数见上表。从走势来看，基建和房地产投资在2012年上半年之前确实有较为明显的负相关关系，这和基建的定位是很相符的，毕竟基建是作为稳增长的重要手段，是逆周期而动的。
但这种局面在之后则发生了转变，从负相关转为正相关，已经没有明显的逆周期特点了。怎么解释这种现象，估计得先看看基建投资主体地方政府的财政收入来源，除税收外，地方政府财政收入来源大概还有两个主要方式：地方债和土地。地方债随着债务逐步累积，提升难度逐步加大，地方政府想通过地方债的方式进行投资已经力不从心。而土地收入则和房地产周期有直接关联，前文说过了房地产上升周期，土地溢价也是逐步提升的，这样的话，地方政府通过卖地的收入就会增加，进而利于提高财政收入，利于扩大投资。所以，目前地方政府想逆转周期而动，难度越来越大，基建投资和房地产呈现正相关也就好理解了一些。后期随着房地产房价增速周期回落，土地财政也难以为继，地方债也难以指望了。基建怎么才能扛起稳增长的大旗呢，这就需要寻找更多的资金来源，比如通过PPP引入民间资本，这或许是目前大力推广该项目的原因。但PPP项目能否有效落地，效力能有多大，都是未知的（从目前来看，截止到2016年9月ppp总投资额有12.5万亿，但进入执行阶段的仅为1.56万亿，占比12.5%左右），所以基建未来的投资增速是面临较强不确定性的。但有一点或可以预期，如果PPP效果有限，短期基建投资趋势或跟随房地产周期的变化。
内需之异军突起的汽车
汽车行业今年的表现可谓惊艳，1-10月汽车产销量累计增速均超过13%，从耗钢量的角度来说，增速更高，1-10月耗钢量增速高达15.1%。
那么汽车今年会什么会爆发如此大的能量呢？个人理解为四大因素的共振，一是1.6t以下购置税减半消费刺激，二是2015年1-10月的低基数，三是滴滴、优步的普及对消费的提振，四是房地产回升周期的提振。前三个因素是比较好理解的，本文就不再累述了，重点说一下第四个因素。直观来看，房价上涨对其他消费有挤出效应，好像是对汽车不利的，但我们从数据对比来看，事实并不是这样的。从下图可以看出，土地溢价和汽车当月消费增速有比较强的相关性，这如何理解呢，随着房地产存量的不断扩大，房价上升周期里，对存量的财富效应影响更大，房价上涨对消费的挤出效应更多是对新购买房的刚需来说的，但这部分和存量相比就小了很多。所以，房价上升会提升有房地产存量居民的财富，进而利于刺激对汽车的消费。另外，商品房销售累计增速和汽车产量累计增速也有很强的相关性。综合来看，房地产的周期运行对汽车行业也有比较大的影响。
梳理完汽车行业爆发的原因，有利于我们判断后期汽车行业的走势，下面先从长期来看，根据国务院发展研究中心（其对2015年汽车的增速预测很准），随着汽车人均保有量的提升会抑制汽车消费增速，从长期看，汽车行业的增速趋势应该是往下的，且据他们预测到2025汽车行业的产销峰值或在3000万辆，而由于2016年的爆发式增长，如果全年能够维持1-10月的增速，2016年全年的水平将达到2780万辆，那么之后的9年时间里，只要实现8%的增速就可以了，不考虑复利增长因素的话，年平均不到1%。之所以说这个，是想说明如果从长期的角度来说，如此高的增速肯定是不可持续的，且不排除2016年有透支未来一两年消费增速的可能。
从短期影响因素来看，购置税减半政策短期还会延续，但到了明年效应也会弱化，因为如果明年不取消，相比今年来说，这种政策利好就没有了，而如果明年取消了这个政策，那么就是政策收紧，销售将被压制。低基数问题，2015年10月以后汽车当月产量都很高，即使今年的高点也没有超过去年12月份，所以低基数效应也将不复存在。网约车问题，近期部分地方出台了约束政策，后期这部分需求也有可能被抑制。房地产周期问题，尤其是土地溢价的问题，前文已经说过，10月数据已经开始回落，而11月高频数据依旧延续着下行趋势，拐点有望提前到来。所以整体来看短期汽车增速也面临下行压力（10月汽车当月增速已经快速回落），预期将逐步悲观，甚至有增速转负的可能。
另外，从库存数据来看，今年6月以后库存同比增速开始回升，且从近期的产量增速已逐步高于销量增速，库存也有累积的趋势，库存的不利因素也在不断积累。
内需之表现一般的家电
家电行业随着房地产周期的回升，表现也有所好转，从上图也可以看出家电行业的回升周期和销售有相关关系，这个比较好理解，就在不再累述。但从耗钢量上看，家电行业依旧表现一般，三大主要品种耗钢量同比仅仅略有回升。如果按照上述商品房销售和家电产量增速关系看，后期耗钢量增速也难乐观，负增长或是大概率事件。
从库存角度来看，家电行业库存同比增速是从2015年底开始上升的，从这个角度说，家电行业整体的库存压力要大于汽车，且近期仍有继续上升趋势，库存的不利因素也在积累。
内需之持续低迷的船舶
船舶行业今年延续低迷的表现，1-10月耗钢量与去年同期相比萎缩幅度超过12.55%，而根据数据对比来看，新船价格对民用钢质船舶累计增速有较好的领先关系，大概有一年的领先性，基于这个判断，由于近一年新船价格延续下降趋势，所以未来船舶行业的发展仍不容乐观，耗钢量会延续萎缩态势，且明年耗钢量萎缩幅度有超过今年的可能。
内需之让人崩溃的机械
机械行业所包含门类繁多，除工程机械外，按照统计局公布产量的相关数据显示，还有19类，所以研究机械行业的耗钢量是很困难的，但机械行业耗钢量的级别有很高，大约在1.3亿吨左右，这远比汽车、家电和船舶行业的总和都要高，又不能忽视机械行业的研究，所以是个让人”崩溃”的行业。
因为前文把房地产和其他行业的关联度都有解释，所以在看看机械行业和房地产的关系。从上图看出，土地溢价增速和主要工程机械品种当月销量增速有很高的关联度，而通过对比新开工面积累计增速和主要工程机械品种销量累计增速来看，也有较高的关联度。故工程机械阶段性好坏，也和房地产周期密切相关。但工程机械行业的耗钢量有限，量级也就是1000万吨左右，所以还需要看其他机械行业的表现。
由于种类繁多，直接计算其他机械行业的耗钢量不太现实，本文尝试从其他角度先来定性的分析一下，选取的指标是工业增加值和用电量。从工业增值值来看，主要行业均有回升，形势比之前有好转。但这个指标都是分行业的不好合并处理。用电量的话，口径较为统一，合并计算相对靠谱些，但计算最好用加权平均，但由于不知道单耗电量，暂无法进行加权平均，故先用算数平均替代。从结果来看，今年机械行业的整体用电量在回升，1-9月累计增速为7%左右，如果不考虑因素导致的耗电量增加，今年1-10月机械行业耗钢量增速大概就是7.4%左右。按照全年1.3亿吨的量级，全年按7.4%的增速，机械行业耗钢增加962万吨左右。
外需之高开低走的出口
今年出口增速高开低走，累计同比增速从相对稳定的9%的水平快速下降至2%左右，其中8月和9月当月同比增速更是转负，且幅度有扩大态势。之前在下跌过程中，国内钢材对国外钢厂有很大的冲击，比如中国出口最主要的东南亚地区，基本都对我国的钢材有很高的进口依存度，叠加他们国家经济增长相对平稳，对国内钢材需求还是有保证的。但随着产业链回暖，钢价上涨，国内钢材的优势弱化，近期出口钢材更是倒挂国内，且听说中国板材的出口已经受到其他国家的低价冲击，所以中国钢材出口增量预期在弱化，另外由于煤焦暴涨推动的钢价持续上涨，废钢优势显现，国外电炉炼钢企业或可以逐步开工，对我国钢材出口也有抑制。所以，至少从短期来看，出口增速要下调，今年全年增速乐观预期下调至0.5%，明年持稳；悲观预期，今年全年持稳，明年负增长。
需求汇总
由于房地产和基建耗钢量暂不好直接预估，本文也是用替代指标来处理，选取指标为水泥产量累计增速，理由有三：一是水泥中间环节少，对终端更敏感；二是水泥和钢材的主要用途一致；三是钢材行业经过近几年的去库存过程，库存的扰动因素下降，尤其是以年度进行测算，库存的影响则更小。从下图也能看出，粗钢的表观消费量和水平产量年度增速有较强的相关性，尤其是近两三年增速几乎一致，所以用水平产量增速预测年度粗钢内需增速有较高的可靠性。当然由于水泥主要用于建筑行业，制造业部分还需要通过具体耗钢量的预估进行修正。
1-10月水泥累计增速为2.2%，而根据历史增速变动来看，四季度增速波动很小，基本上处于-0.6%-0.6%幅度波动，按照这个预期全年水泥产量增速大概率会在1.6%-2.8%区间。由于水泥行业反映房地产和基建的耗钢增速更好，所以还需根据制造业的耗钢增速进行修正。
从下表可以看出，今年制造业的整体表现要好于建筑行业，所以需要对整体行业内需增速进行上修，按照1-10月份今年的需求增速为3.66%左右，全年预期增速调整至2.43%-3.98%，后期会随着数据的不断出台逐步修正。
需求评估的应用之库存周期理论
背景数据：2015年表观消费量为6.95亿吨，出口量1.12亿吨，1-10月粗钢累计同比增长0.7%，出口累计增速0.5%，1-10月粗钢日均产量220.6万吨，10月即期日产221万吨（10月中钢协日产是226，历史峰值是238万吨，统计局峰值是232万吨）。
根据上述情形推测，无论是上述哪种情形，目前即期日产接近日均均衡产量，累计日产小于日均均衡产量，处于库存周期的主动补库存周期（划分方法详见《关于黑色暴涨后的一些思考》一文）。结合前文说到的不同阶段，行情的主导因素不同，现阶段仍处于供需矛盾积累的过程，矛盾并不突出，市场预期的演变对行情的影响更大，至少年底之前，若需求不出现突然下滑的情形，被动补库存阶段是不会到来，所以尚不具备趋势下跌的条件，现阶段把握行情仍需要以预期的转向为重点，也就是重点关注投机需求的部分，下文也会进行具体分析。
但通过上文分析，房地产周期是影响钢铁终端需求端变化最重要的因素（房地产不仅耗钢量占比高，还对基建、汽车、家电和工程机械均有很强的带动作用），而基于对房地产周期的不乐观，明年需求预期也是不容乐观的，内需和外需增速下行应该是大概率事件，且也有较大可能会出现内需和外需双双萎缩的情形。
需求有可能萎缩，那么在供应侧改革的背景下，供应端会不会更快的萎缩呢，这部分就不展开说了，下面按照今年的日产峰值来大概算一下，给大家以参考，中钢协的数据口径最大日产是238万吨，统计局是232万吨，与今年的日产需求乐观预期229万吨相比，调整空间为4%和1.3%；与今年的日产需求悲观预期225.8相比，调整空间为5.4%和2.7%。所以，供应峰值还是有的，如果明年不大规模进行有效产能的退出，供应量并不缺乏。当然具体效果，需要实时监测去产能、环保政策的演变以及钢厂利润的变化。另外，还需要注意焦煤的供应问题，但至少在高煤价的预期下，焦煤供应量后期也会逐步增多，至少缩减预期不太强烈了。
所以，出于对明年需求的担忧，被动补库存阶段是有可能会出现的，需要谨防下跌风险。
投机需求之逐步转向利空的金融因素
本文对金融因素的理解里，对黑色影响比较大的因素如下图所示，但在进行详细说明金融因素前，有必要先说一下大的政策基调，2016年至2020年期间稳增长应该是个主要基调，基于这一点至少在这五年里，是不用过于悲观的。但稳增长的同时，防范风险也是关键任务，在不同阶段，两者的地位或有轻重缓急的切换。今年三季度gdp增速6.7%，加上制造业仍有较好表现，全年稳增长任务超额完成是大概率事件，而此时房价和以黑色为首的大宗商品出现大幅上涨，叠加政治局会议提出的抑制资产泡沫，阶段性政策或向着防风险倾斜。
基于上述判断，国内的货币政策也不能预期乐观了，中性偏紧或是主节奏，利率端实际已经体现了这种势头，但好在央行在进行量的宽松进行对冲。但如果后期随着外汇占款持稳，量的宽松也有收紧可能。从货币政策和钢价的关联度来看，钢价和利率关联度不高，受量的宽松影响更大，所以利率的企稳或走强，对钢价的影响不是这么直接。而国内量的宽松一般持续时间并不长，一般在12-18个月左右，如果这一波量的宽松从2015年12月算起，到目前为止也有10个月的时间，量的宽松收紧窗口或在明年一季度打开，需谨防量的宽松收紧对钢价的趋势性影响。
关于新增人民币贷款，但个人感觉该指标对钢价的趋势性没有明显的影响，从下图中的新增人民币贷款累计增速来看，和钢价相关性并不高，和m2增速走势趋同，这个指标更多的势影响市场的短期情绪，比如当月多贷或少贷，会对行情产生较大波动。
关于人民币贬值，人民币贬值确实对国内定价的商品有阶段性利好提振，从数据关系上看，特别是今年以来，贬值和价格上涨也有同步关系，但这个指标绝不是影响钢价趋势的决定性因素，应该和新增人民币贷款一样，更多的是对短期情绪的影响。从人民币价格运行趋势来看，贬值节奏有一定的规律，基本上呈现涨涨停停的节奏。
投机需求之不按套路出牌的季节性
钢铁的终端消费确实有季节性，尤其是建筑钢材，从上海螺线采购量、山东建筑钢材成交量和水泥产量三个指标的季节性走势，均能看出有比较强的季节性，尤其是水泥产量，季节性明显。消费旺季在3.4.5和9.10.11两个阶段，金三银四的成色要高于金九银十，所以淡旺季切换预期是有道理的。但季节性个人理解也不会对趋势有很大影响，也是短期影响指标，且随着金融属性增强，这种淡旺季切换往往会提前，也往往呈现淡季不淡或旺季不旺的情形，已经不按套路出牌。
投机需求之其他预期
其他预期部分，本文就不展开说了，主要包括内容如下图所示，其中有些看起来是供应端的因素，但这些都会引起囤货或抛货预期，所以都放在了这里。短期来看，焦煤供应偏紧预期刚有松动之势，近期发生的几次矿难对焦煤供应松动预期又形成压制，因为安全生产会被加强，会抑制先进产能的释放。而近期京津冀严重的雾霾天气也引发限产预期，短期也不利于供应提升，也对市场氛围有偏多影响。原料需求端，冬储预期叠加运输运力受限，也会加重钢厂拿货预期，也偏多市场。
总结
短期来看，由于供应端释放持续受限，市场仍处于主动补库存阶段，供需矛盾并不突出，市场预期起到主导作用，从预期来看，货币政策有转向可能，但量的宽松暂未见顶回落，对钢价有趋势性支撑，供应端有限产预期，且短期原料端预期尚可，故暂不具备趋势性下跌的可能。但由于十月土地溢价提前回落，11月高频数据延续下行趋势，房价增速拐点有望提前带来，加上房地产调控继续升级，需求预期逐步转差，不宜盲目追高。
中期来看，出于对明年需求的预期不乐观，被动补库存阶段有望到来，加上央行量的宽松明年大概率步入关闭窗口，若两者共振，有望迎来趋势性下跌行情，时间窗口或在明年一季度。
如果从更长周期来看，稳增长的五年之内，大概率会经历两轮房地产周期，下一轮周期启动的大概时间是在2018年的上半年，期间随着供应侧改革持续进行，供应侧改革取得实质性进展的话，届时行情的上涨或更有想象力。
风险点：房地产下行不及预期，PPP有效落地，央行量的宽松延续，供应萎缩力度更大
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