“补库存”周期启动 大宗商品有望率先反弹

　　中证网讯（记者 张利静）库存周期是判断工业品价格走势及周期股所处位置的一个好用的指标。一轮库存周期大约40个月，截至2019年底，上一轮库存周期已经走完。本应在今年年初启动的新一轮库存周期，受疫情阻扰，在今年三季度才真正启动。从投资角度看，主动补库存的阶段相伴随的，往往是明显的商品多头行情。

　　“随着2019年8月以来产出缺口见底回升，国内已经进入被动去库阶段，虽然疫情冲击导致产出缺口出现大幅波动，但不改变上行趋势，逆周期政策下需求复苏有望加速，结合库存周期的领先指标判断，国内有望于下半年进入补库阶段，新周期已经开启。”中银国际证券研究表示，随着新能源车与5G产业周期的开启，工业化成熟期新的主导产业有望成为下一轮资本开支周期的新动力。

　　该机构进一步指出，需求回暖，工业品价格主升阶段开启。库存周期上行阶段，大宗商品收益大概率跑赢股票资产。具体品类上，铜、铝为代表的工业品为早周期品种，价格在被动去库存的经济扩张早期有望率先迎来反弹。在反弹路径上，商品价格一般会呈现出一波三折的特性。

　　“结合之前周期定位的判断，以及对于大类资产表现的回溯，我们认为当前定位下工业品价格有望率先迎来主升阶段。我们认为本轮库存周期与1975-1978年的第一库存周期最为类似，不同在于本轮周期或更多由新兴产业需求增量所驱动。根据历次回溯，我们预计本轮工业品价格仍存在较大上涨空间。”中银国际证券分析，下半年宏观流动性环境难有大幅转向，而市场将逐步由上半年分母端逻辑演化为下半年盈利驱动的行情逻辑之中。中期来看，两大板块有望迎来估值修复行情：受益于内需回暖建材板块以及新兴产业崛起的上游工业品。