国金证券：业绩大超预期，非银王者归来

　　【宏观视角】

　　1、投资：持续下滑 

　　预计10月投资累计增速下滑至9.7%（9月10.3%），单月投资下滑至5.6%（9月6.8%）。前期新开工计划投资额、资金来源持续低位，难以支撑 10月投资增长，其中地产投资延续单月负增长，基建投资受制于财政预算约束将小幅放缓，传统行业投资意愿低迷，政策拉动可能一定程度延缓制造业投资下滑。 

　　2、消费：保持平稳 

　　预计10月名义消费小幅下滑至10.8%。一方面，油价拖累效应减弱，政策刺激汽车销售增长，数量贡献超过价格拖累；另一方面，物价低迷、地产销售放缓拖累相关消费，且黄金周期间零售表现不佳。 

　　3、出口保持负增长水平，进口低位徘徊 

　　未来看四季度出口形势比较严峻，增速逐月下滑，预计10月出口在工作日不利因素调整后小幅下滑至-4%（9月-3.7%）。预计10月进口低位徘徊，小幅提高至-17%（9月-20.4%）。预计贸易顺差维持衰退式高位647亿美元（9月603亿美元)。 

　　4、工业：再下台阶 

　　预计10月工业再下台阶（5.3，9月5.7）。中采PMI显示制造业下滑仍在延续（生产-0.1），同时工作日同环比均减少（同比-1，环比-3）。具体行业中，周期类行业继续下行，电厂煤耗、粗钢产量创同期最大同比降幅；10月消费表现一般，相关制造业并无亮点；石油化工链条由于石油价格低基数或略有起色，汽车、水泥的增加值可能表现较为突出。 

　　5、金融：融资平稳 

　　预计10月社会融资基本平稳，社融、老口径信贷分别较回落至9000亿、8000亿，二者余额因低基数原因均微升0.1，但加入利率债融资后得到的广义社融余额同比持平。M2微降0.1至13%，M1下滑至11.2%（9月11.4%）。政策意图上看，汇率平稳与货币供应平稳大致应当温和。

　　6、价格：低位下滑 

　　（1）进入10月，食品价格加速下滑，且较历史同期跌幅明显加深，全月来看食品价格下滑超过1%，预计受食品价格表现疲弱以及非食品价格弱季节性影响，10月CPI较9月进一步下滑至1.3%。 

　　（2）10月初受美国加息预期减弱、嘉能可等事件影响，商品价格出现一定反弹，但因需求低迷，反弹难以持续后期再度回落。整体来看，10月生产资料价格前稳后跌，全月跌幅较9月稍有扩大（9月-0.4%），预计10月PPI同比小幅下滑至-6%。

　　【行业分析】

　　证券：10月业绩大超预期，非银王者归来

　　11月5日，23家上市券商披露10月业绩，合计实现营业收入225.6亿元，环比增长38.1%，实现净利润103.0亿元，环比增长74.2%。

　　我们认为，10月业绩大超预期，主要由于自营投资和经纪业务改善。博弈角度看，机构持仓券商较低，有增持潜力。中信提升蓝筹股担保折算率，预计其他券商可能会随之调整，有利于蓝筹股估值修复，同时将促进两融提升。成交额放量，有望提升市场情绪。降息通道下，资产配置需求提升。

　　投资建议：个股推荐发展潜力大、小市值东吴证券、国元证券、西部证券；流通市值小、次新股东方证券、国泰君安；估值低、综合实力雄厚华泰证券、海通证券。