情绪价值投资 站在十字路口——从泡泡玛特到老铺黄金

　　“全年营收300亿元很轻松”“相信迷你版LABUBU能成超级爆款”。8月20日，王宁在泡泡玛特2025年中期业绩发布会上自信满满的发言，又一次点燃了股票的火热行情。

　　仅用一年多的时间，泡泡玛特从2024年初每股不足20港元，到2025年8月底每股超过320港元，市值突破4300亿港元。可以说，泡泡玛特打开了中国新消费赛道的估值空间，也让情绪价值投资热潮从H股蔓延到A股。

　　与此同时，被誉为“黄金界爱马仕”的老铺黄金试图以审美价值突破以保值逻辑为核心的黄金行业。然而，在业绩亮眼的二季报发布后，市场抛压依然较大。2025年夏末初秋的二级市场，情绪价值投资走到了一个新的十字路口。股价的高位分化，或预示着情绪价值投资将要经历更为复杂的博弈。

　　财报季行情分化

　　8月20日，在泡泡玛特2025年中期业绩发布会现场，王宁从口袋里拿出即将发售的迷你版LABUBU说：“以后，大家除了可以将LABUBU挂在包上，还可以挂在手机上，相信新品能够成为非常受欢迎的超级爆款。”

　　官宣当天，泡泡玛特市值就稳稳站上4300亿港元。最新财报披露，今年上半年，泡泡玛特营收为138.8亿元，同比增长204.4%；经调整净利润为47.1亿元，同比增长362.8%，净利润超2024年全年。同时，2025年上半年泡泡玛特毛利率高达70.3%，盈利能力接近奢侈品行业水平。

　　几天后，新品的上市表现兑现了王宁的预判。8月28日晚10点，泡泡玛特迷你版LABUBU线上开售，仅仅60秒，京东、淘宝等店铺全部售罄，大量未抢到的消费者在朋友圈感叹“手慢无”，社交平台讨论热度同步飙升。二手市场也随之火热，该系列一整盒价格已被炒至2290元左右，单价远超官方的定价单只79元。该系列一整盒分为两端，各含15只，其中常规款14个，1个隐藏款。

　　在二级市场，泡泡玛特在消费热情与投资者情绪支撑下不断刷新股价高点。而另一边，“黄金界爱马仕”老铺黄金却走向了截然不同的轨迹，虽然财报不错，但市场估值却出现了分歧。

　　8月20日，老铺黄金发布2025年半年报，今年上半年公司实现营收123.54亿元，同比增长251%，净利润22.68亿元，同比增长285.8%，经调整净利润达23.5亿元，同比增长291%。

　　老铺黄金业绩强劲的背后，核心竞争力就是古法黄金工艺带来的超高溢价。然而，亮丽的财报并未推进公司股价继续上升。股价的分化，不仅折射出消费与投资逻辑的差异，也预示着情绪价值投资正站在关键的十字路口。

　　情绪与价值的博弈

　　“关于企业护城河，我曾经问过老铺黄金的创始人徐高明。他的回答就是两个字——‘审美’。”一位私募机构创始人表示。

　　徐高明也曾在业绩说明会上表示：“老铺黄金已经摆脱了跟国际金价的关联性，摆脱了对黄金本身材质价值产生溢价的依赖。”这一反市场逻辑的品牌定位造就了当前的老铺黄金，它带着“古法黄金”突围传统金饰，试图用中式奢侈品重新定义以保值逻辑为核心的黄金行业。

　　但在上述私募机构人士看来：“老铺黄金要想证明自己的估值已摆脱金价约束，尚且需要更多非黄金饰品的销售业绩来支撑。”

　　从资本市场来看，高位融资和抛售压力或是老铺黄金短期需要承受的估值阻力。其中，老铺黄金在今年5月发布了27亿港元的配股融资计划，630港元/股的配售价较市价折让近10%，引发股东权益稀释担忧。此外，站在多数投资机构的角度来看，老铺黄金目前还不能摆脱“黄金企业”的标签。浦银国际证券研究显示，其股价与国际金价的关联度系数高达0.94。于是，当今年6月底70%的限售股解禁，叠加美联储降息预期反复引发的金价震荡，老铺黄金的高估值出现了松动迹象。

　　不仅是老铺黄金，另一个情绪消费标的布鲁可也在6月份接近200港股/股后持续走低，8月底收报106港元/股，相比最高点已经缩水近一半。从财报来看，表现可圈可点。2025年上半年，公司的营业收入为13.38亿元，同比增长27.9%；期间利润为2.97亿元，相较上年同期由亏转盈。

　　而布鲁可股价承压的原因，或与公司首发限售股解禁密切相关。资料显示，布鲁可于7月10日迎来首发解禁，共计约2.24亿股解禁，占解禁后流通总股本的89.78%。

　　“在新消费赛道，泡泡玛特的想象空间或许更大。”上述私募机构人士认为，“今天，泡泡玛特在全球的火爆程度超乎想象，并且基本都是‘自来水’流量。未来，如果泡泡玛特可以做好积木等其他品类的新产品，那将是另一个广阔市场。”

　　从“性价比”到“心价比”

　　“泡泡玛特现象代表了今天消费市场发生的巨大变化。”松禾资本创始合伙人厉伟表示，“我那一代人从小形成的消费标准是‘耐用’和‘性价比’；而今天，年轻人的消费标准是‘好用、即时感受、情绪价值’。随着经济水平的提升，今天的消费者更看重情绪价值。”

　　在厉伟看来：“未来，情绪价值和即时感受会极大地影响很多领域的投资逻辑。因此，作为投资人，无论任何时候都要跟年轻人在一起。跟年轻人在一起会让自己变得更‘年轻’。跟年轻人在一起，一定会找到未来，因为年轻人代表了更长的未来。”

　　例如，会稽山的爽酒凭借“气泡+黄酒+低度”迅速俘获年轻消费群体，也是从“性价比”走向“心价比”的生动案例。截至8月底，会稽山市值接近120亿元，成为黄酒行业第一，同时引领了新黄酒经济的崛起趋势，让这家拥有280余年酿酒历史的“老字号”焕发新生。

　　民生证券分析师解慧新表示：“快节奏的生活和职场压力使人们寻求情绪慰藉，当生理需求满足后，消费者不再满足于商品的基本功能和实用性价值，而是更加注重精神满足和情感愉悦。在此背景下，消费者消费能力的提升助力其对情绪消费的投入增加。”

　　根据智研咨询的数据，2024年上半年，全国居民人均可支配收入名义增长6.5%，表明消费者有更多资金满足非物质需求；此外，由于年轻人消费观转变，注重自我表达并追求独特的消费体验，因此更愿意为满足情感需求的商品买单；叠加互联网和社交媒体的普及以及企业营销策略的创新，情绪消费市场的发展得到进一步推进。《2025年情绪消费研究报告》显示，2013年以来情绪消费相关产业的复合年均增长率实现12%，预计2025年中国情绪消费市场规模将突破2万亿元。

　　这是消费者从追求“性价比”转变为追求“心价比”的时代趋势。今年以来，新消费赛道的火热行情不仅是情绪经济的盛宴，也是对理性投资的拷问。未来，谁能把故事写进财报，谁能把信仰沉淀为业绩，谁才能在情绪价值投资的十字路口走得更远。