研究报告内容摘要：
今日重点推荐
宏观季报*四季度海外经济及大宗商品季报：全球景气回落，风险资产承压
核心观点：三季度，美国经济延续扩张，全球经济景气回落。预计四季度美国经济仍将惯性扩张，欧日英及新兴市场国家整体复苏趋弱。全球风险资产也将持续承压。大宗方面，我们认为四季度油价在基本面趋弱背景下面临中东局势的不确定性，动力煤价格或稳中缓升。钢价临窄幅震荡，矿石、焦煤将维持震荡，焦炭震荡上行。金价受多重利好提振将有所表现。有色可能继续回落，但跌势将渐缓。农产品价格面临分化，小麦价格表现或优于大豆、玉米、棉花。
宏观动态跟踪报告*详析个税改革：减税力度，消费提振与未来方向
核心观点：我国个人所得税自1980年开征，迄今经历了八轮改革。其中，起征点调整经历四次。在所有改革中，本次税改的内容最为丰富，包括劳动性所得首次实行综合征税、个税免征额由3500提高到5000、税率结构优化以及新增专项附加扣除等。整体来看，专项附加扣减整体每年可以增加居民收入2130亿，起征点提高整体每年可以增加居民收入2034亿，二者合计4164亿元。起征点提高和专项扣除可以边际提高最终消费支出0.57个百分点，GDP增速有望边际提升0.45个百分点。通过观察历次个税起征点提高，可以发现个税改革之后短期内对消费都有一定的支撑作用，但难以改变消费的下行趋势。
行业深度报告*通信*光模块：电信市场迎5G，数通产品新迭代*强于大市
核心观点：封装工艺不同，电信光模块厂商毛利率提升与销售量密切相关。通过对电信光模块和数通光模块的封装工艺和生产特点的分析，我们认为电信光模块厂商的营业成本的控制主要来源于随着销售量的增长，生产规模扩大带来的采购成本以及直接人工及制造费用的下降。从行业代表企业的历史毛利率水平的变动趋势来看，毛利率处于上升区间的同期销售量增速快速攀升，而销售量增速的快速下滑也往往伴随着毛利率进入下行通道。数通光模块厂商进入规模效应阶段，龙头市占率有提升趋势。国内数通光模块代表企业在封装中采用COB封装工艺，以及共晶焊接、精度耦合和高效组装测试等工艺，保证以较低成本生产满足指标需求的产品。我们分析对比了旭创和AAOI在2014-2017年每生产1支光模块所需分摊的营业成本，2017年旭创该指标为747元，显著低于AAOI。我们认为这体现出国内代表企业在封装工艺、良率以及采购规模方面已具备国际竞争优势。
