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申万宏源:优质纺织龙头配置价值凸显

申万宏源

  研究报告内容摘要:

  本期投资提示:

  上周纺织服装板块表现弱于市场。上周纺织服装指数上升0.53%,弱于申万A 指数0.19个百分点。其中,纺织制造指数上升1.55%,强于申万A 指数0.42 个百分点;服装家纺指数上升0.59%,弱于申万A 指数0.54 个百分点。近期行业重点数据回顾:1)2018 年6 月份,限额以上纺织服装类零售额1100 亿元,同比增长10%;2)人民币自2018 年4月来持续加速贬值,4 月至今累计贬值超过8.2%;7 月27 日,美元兑人民币中间价跌破6.8。人民币持续贬值,利好纺织服装行业出口。

  本周重点推荐的细分子版块与核心标的:

  上游纺织出口形势较好,人民币持续贬值增强出口竞争力。1)纺织品出口表现亮眼。2018上半年,我国纺织服装累计出口为1275 亿美元,同比增长3.2%,在我国所有商品出口额中占比近11%。2)棉纺龙头企业受益人民币贬值,盈利能力弹性大。人民币4 月来贬值趋势强烈,加强我国出口竞争力,并对企业外币资产价值有一定幅度提升。3)棉纺量价齐升,纺织龙头业绩增长确定性强。纺织产业链向越南转移已逐渐成为行业趋势,龙头企业率先布局越南产能先发优势明显,未来随着在越产能不断释放,龙头企业的产量将快速提升;全球棉花缺口确定性强,目前棉价处于新一轮复苏周期的开端,看好未来长期棉价上行带动整体产品价格上涨。4)推荐百隆东方:色纺纱龙头,越南产能持续提升业绩贡献加大。公司是国内色纺纱龙头企业,2017 年收入同比增长9%至60 亿元,其中海外业务收入达到25 亿元,占比提升至44%;公司目前约140 万锭纺纱产能,国内和越南产能占比约为1:1,预计在越南B 区产能充分释放以及新项目不断扩产下,公司未来两年产能将实现双位数增长。公司未来增长确定性强,18 年PE 仅14 倍。

  高端服饰受消费波动影响较小,看好中报及三季报超预期增长。1)市场对未来消费增速预期较低。6 月社零数据企稳,但整个二季度消费增速放缓趋势明显,市场对消费品行业中报及三季度增速预期较为悲观。2)高端服饰细分有望超预期增长。我们认为服装行业中,高端服饰细分领域与整体消费波动相关性较小,在前一轮消费品波动周期中具备一定韧性,于2016 年四季度率先回暖,领先于全行业接近一年,具备一定穿越周期的属性。3)重点推荐比音勒芬:公司是服装行业内生成长最快的优质标的,15、16 年行业调整下依然保持稳健的同店增长,18 年行业整体回暖,业绩发力弹性大。我们预计公司中报业绩预计保持40%+增长,18、19 年增速35%以上,18 年PE 为27 倍。

  大众服饰消费龙头核心竞争力优势明显,估值较低具备提升空间,重点推荐海澜之家:1)低估值、高分红的龙头白马。预计未来三年保持10%+稳健增长,公司股息率约为4%,当前估值仅15 倍。2)壁垒清晰,是行业最具护城河的优质龙头。公司终端平效可达到3.5 万元,是行业平均水平的两倍以上,后端物流仓储系统、信息化系统投资规模行业领先。3)2017 年下半年以来变化积极。新兴品牌、海外市场拓展等多项战略纷纷落地,进一步打造多品牌管理集团;腾讯入股加速新零售布局,全面发力新兴渠道,合作成立百亿产业基金想象空间无限。4)QFII 持股比例不断提升。近三周公司沪港通持股比例不断提升,7 月27 日占流通股比例达到1.19%,有望进一步提升公司关注度。

  投资建议:上游纺织制造方面,优质制造公司稳步扩张海外产能,欧美需求复苏订单旺盛,棉价上行带动棉纺产品提价,未来有望量价齐升。短期人民币贬值加速利好出口+外币资产折算体现汇兑收益,今年业绩有望创新高。下游品牌服饰方面,继续推荐有竞争力的龙头白马、以及中报业绩有确定性高增长的优质细分龙头。推荐标的:1)大众消费龙头:海澜之家、太平鸟、水星家纺;2)优质高端品牌:比音勒芬;3)高成长电商:跨境通、南极电商;4)受益人民币贬值及棉价上行龙头:百隆东方、鲁泰A。

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