海通证券-纺织与服装行业深度报告
研究报告内容摘要：
20H1纺织服装收入、归母净利润增速中位数分别为-18%、-42%。SW纺织服装业企业中，20H1收入、归母净利润同比下滑的公司合计分别为76、65家，分别占板块公司总数82%、69%。从增速中位数来看，SW纺织服装收入增速和归母净利润增速中位数分别为-18.1%、-42.1%，其中SW纺织制造收入、归母净利润增速中位数分别为-19.1%、-25.5%，SW服装家纺分别为-18.5%、-54.4%。
休闲服饰：疫情影响收入承压，线上景气度较好。20H1休闲服饰板块收入为174.9亿元，同减22.5%，归母净利润12.0亿元，同减60.7%。20Q2休闲服饰板块收入为93.2亿元，同比减少10.2%，归母净利润为8.3亿元，同比减少40.5%。受疫情影响，线下零售承压，休闲服饰板块收入同比减少，线上景气度较好，20Q2海澜之家、太平鸟线上收入同比增长40.0%、35.3%，20H1森马服饰线上收入同比增长0.6%。20Q2板块毛利率为46.5%，同比提升1.5pct，净利率为8.9%，同比降低4.5pct，毛利率同比提升的情况下，净利率同比降低，我们认为主因疫情期间线下零售景气度降低，线下门店费用为固定支出，包括租赁费、职工薪酬，销售费用率同比提升1.5pct至21.7%，管理+研发费用率同比提升1.5至8.7%。
女装：拉夏贝尔影响板块盈利能力，20H1收入同减32%。20H1板块收入为68.5亿元，同减32.4%，归母净利润为-0.6亿元，同减118.7%，毛利率为57.3%，同比降低6.1pct，净利率为-0.9%，同比降低4.3pct。板块收入、归母净利润同比减少，主要受拉夏贝尔影响，剔除该影响因素，增速分别为-12.5%、-22.9%。20Q2板块收入为32.7亿元，同比减少28.8%，归母净利润为-1.6亿元，19Q2为-1.2亿元，收入端增速优于净利端，由于20Q2毛利率同比降低7.9pct至57.4%，净利率为-4.9%，同比降低2.3pct。净利率降幅窄于毛利率，主因销售、管理+研发费用率同比下降9.6、2.8pct至43.6%、7.1%。
男装：20Q2收入同增7%，合理管控费用利好净利端。20H1男装板块实现收入、归母净利润46.2、5.1亿元，同减11.0%、30.9%。收入端增速好于净利端，主因20H1毛利率同比降低1.5pct至53.8%。20Q2男装板块收入同增7.4%，归母净利润同增115.2%。净利端增速优于收入端，由于销售、管理+研发费用率同比分别降低4.7、1.6pct至33.1%、11.9%，20Q2毛利率为55.3%，同比降低3.0pct，净利率为13.8%，同比提升6.9pct。
制造：20Q2收入同减18%。20H1制造板块收入同减20.2%，归母净利润同减49.1%，毛利率为14.9%，同比降低3.7pct，净利率5.1%，同比降低2.9pct。20Q2制造板块收入为109.2亿元，同减17.6%，较20Q1增速（-22.9%）环比提升；归母净利润4.7亿元，同减58.1%，较20Q1增速（-38.5%）环比放缓。20Q2毛利率为13.3%，同比降低6.1pct，由于疫情期间工厂停工，但折旧、摊销等固定费用照常计提，毛利率降低，净利率4.4%，同比降低4.2pct。20Q2汇率波动较为平稳，利好净利端，20Q2人民币对美元（中间价）基本持平，波动幅度低于19Q2（0.4%）。
家纺：20Q2毛利率、净利率同比提升。20H1家纺板块收入为50.6亿元，同减11.5%，归母净利润4.8亿元，同减18.0%，毛利率为43.9%，同比提升0.8pct，净利率9.4%，同比降低0.7pct。20Q2家纺板块收入为28.1亿元，同比减少2.9%，归母净利润2.6亿元，同比增加15.7%，毛利率为43.8%，同比提升0.2pct，净利率9.1%，同比提升1.5pct，净利率升幅超过毛利率，主因销售费用率、管理+研发费用率、财务费用分别同比降低2.5、0.2、0.4pct至23.5%、8.2%、-0.5%。
电商：20Q2毛利率改善。20H1电商板块收入为205.3亿元，同增13.8%，归母净利润11.5亿元，同减18.0%，20H1板块毛利率为40.6%，同比降低0.3pct，净利率为5.6%，同比降低2.2pct。20Q2电商板块收入为104.9亿元，同比增加13.4%，20Q2归母净利润7.4亿元，同比减少14.2%，毛利率为45.8%，同比提升5.2pct，净利率为7.0%，同比降低2.3pct，毛利率提升的情况下净利率降低，主因销售、管理+研发、财务费用率分别为30.1%、5.8%、0.6%，同比提升4.6、1.2、1.2pct。
投资策略。目前中国疫情流行高峰已过，前期关停的零售终端重启，但客流恢复仍需时日，叠加存在海外病情入境风险，各大平台陆续组织电商节，商品折扣力度较大，消费者或将倾向于选择线上消费。部分纺服公司具备良好的电商运营能力，疫情期间线上发展顺畅，建议关注安正时尚、南极电商、星期六。同时推荐关注本身质地优异、产品品牌力强，有机会在内需反弹中率先受益的优质品牌，安踏体育、地素时尚、滔搏、比音勒芬。
风险提示。零售环境疲弱，行业竞争加剧，原材料价格波动，汇率波动等。
