招商证券-A股九月观点及配置建议

　　研究报告内容摘要：

　　九月策略观点

　　我们在8月初发布的观点是《提前布旺季，吃穿玩用医》“我们认为市场风险偏好有望继续提升，机会将会明显增多，维持上月A股有望迎来两个月风险偏好回升期的判断，我们认为8月的风格将偏蓝筹，重点推荐以大众消费和金融板块。从8实际表现来看，上证50指数明显跑赢市场平均水平，金融板块在8月有绝对收益，但大众消费存在明显回调。

　　进入九月，我们认为市场情绪过度悲观。但上市公司的盈利能力仍在改善。市场所担忧的悲观因素均在逐渐化解。现在理由如下：

　　中报显示，A股整体盈利仍在改善，我们认为这种盈利能力的改善与供给侧改革、技术进步和管理水平提升带来的集中度提升有很大的关系，我们认为这种集中度提升的趋势仍在继续。A股整体ROE会升至2013年以来的新高。

　　政策明显转暖，基建稳增长力度再逐渐回升，专项债发行有望提速。个税改革落地，其他降低企业经营成本的措施后续有望继续落地，需求有望企稳。

　　中美贸易摩擦待靴子落地，美国对自华进口的2000亿征收关税将在9月6日后实施，中美关系从长期角度已经转向，但是短期中，2000亿关税落地后，剩下商品类别很难再继续提高关税。

　　长线资金加速布局，沪伦通有望加速落地，A股入富时指数有望落地，由于A股估值回到历史低位，而盈利能力回到相对高位，对于“真正价值”的长期投资者吸引力凸显。陆股通北向持续加仓，A股的继续开放，有助于海外长期资金增仓A股；上市公司回购规模创新高，不过可惜，国内投资者仍笼罩在莫名的悲观情绪中。

　　大众消费具备韧性，金融和医药板块盈利能力持续提升，科技板块将逐渐迎来三年上行周期。A股值得配置的板块仍然较多。

　　A股估值水平回到历史最低水平附近。

　　配置方面，我们认为九月仍然聚焦龙头蓝筹，重点推荐以大众消费（含医药）、科技、金融板块的龙头标的。

　　大众消费龙头的配置理由:

　　第一，精准扶贫力度加大，个税方案改革落地。我们测算国开行及农发行今年精准扶贫贷款较去年有望增加5000亿元，个税改革方案对工薪阶层减税近2000亿，个税改革中附加抵扣落地后，个税改革减税幅度有望更大。以上方案利好大众品消费。

　　第二，消费结构变化而非减少消费，此前我们看到社会零售商品增速回落明显，但是根据数据拆分，汽车、家居、装潢等与地产产业链相关消费对消费拖累较大。今年以来，食品饮料、化妆品、金银珠宝、日用品、医药、纺织服务、旅游等消费同比继续回升。

　　第三，盈利能力继续改善。大众品上市公司公司整体毛利率提升，ROE不同程度提升。

　　第四，机构抱团基本终结，过去两个月机构持续减仓大众消费，被动配置外资大举加仓，持仓结构优化。

　　第五，估值水平回落至合理区间。

　　金融板块的配置理由:

　　资管新规等众多监管政策落地后，金融监管最大冲击过去。银行净利润增速创下2014年以来新高；券商分化严重，利润向龙头集中，龙头券商业绩在当前环境下仍保持正增长；保险业绩提速，NBV超预期。

　　金融板块估值处在历史低位。

　　科技龙头的配置理由:

　　科技板块年内盈利能力承压，但是，2019年开始，伴随着5G建设提速，云计算快速发展、国产化提速，政府支持力度加大、明年开始科技板块内生增长有望迎来三年上行周期。

　　并购下行接近尾声，政策重新开始支持兼并重组，有望开启三年并购上行周期。