主持人：谢谢李总的发言，刚刚李总的发言让我印象比较深刻。李总总结了富国成立几年有做的不好的时候经验教训，最近这两年富国也做得不错，连续都得到我们的金牛奖，我觉得正是由于李总这样不断清醒清晰总结自己经验教训基础上，所有的基金管理公司，特别是金牛基金管理公司能够做得好的，这是一个非常重要的因素。

接下来我要介绍的是公司是海富通基金管理公司，海富通基金管理公司也和富国一样，都是2003年成为合资基金管理公司，海富通基金管理公司2005年、2006年都被汇率评级机构评成AMI级的资产管理人优秀评级，我觉得海富通基金管理公司看起来比较大的特点，今年它得到了金牛的基金管理公司，但是它旗下的管理基金没有得到金牛基金。我觉得这是一个非常大的特点，待会儿他们的基金经理会给你们介绍一下他们是怎么做的。海富通基金管理公司服务理念有一句话，我觉得感触蛮深，他的服务理念就是想你所想，心里所想。我就想起以前和朋友一起做的时候，他们经常说想领导所未想，做领导所未做。他们觉得这种方式可能会做得更超前一些，我觉得可能基金业也是这样，想基民所未想，做基民们所未做的事情，可能也正是这个基金管理公司比较重要的一个因素。下面请海富通基金管理公司的海富通收益增长基金经理陈绍胜给大家介绍一下海富通基金管理公司的特色。大家欢迎！

陈绍胜：感谢主持人！感谢中证报！尊敬的各位来宾大家下午好！我主要介绍一下目前海富通公司对目前市场的一些整体看法。本来分四部分，因为时间所限，我跟大家简单介绍一下第一部分，就是我们的策略，这也是主办方给我们的一个命题。

目前通过对市场整体分析和判断，我们觉得总体上看，07年市场还是依然乐观。并且我们的内部报告特别是把第二季度的评级调成了正面，这是我们以前很少出现的，也是跟我们在第一季度有所不同的地方，也是跟06年第四季度不同的地方，可能别人会觉得是不是有点过？接下来我从几个方面阐述一下症结在哪里？

总的一个配置表，这是我们对市场基本看法的一个表。从几个因素来看，就是支持市场正面因素来看，我们看到已经出现五个因素。负面因素是四个因素，中心因素也是四个因素，从总体来看，支持我们对市场偏正面的一个很重要的因素，实际上这个里面都已经体现出来了。我的理解，我觉得从市场的流动性方面来看，然后从企业的盈利能力来看，这是一个证券市场的基石。从季节性因素来看，我想可能就是跟年报、季报有关系，年报和季报都是集中在二季度公布，特别是四月份集中公布。这也使得我们对市场感觉到比较乐观一点。最主要的就是我们最近也已经看到了每天都有很多家的上市公司预增，现在50%对大家来说都没有太多吸引力了，大家都希望百分之一百以上，有的报的更高，越高大家觉得越刺激，可能对市场早期效益越明显。这也反映了市场相对来说在估值上，可能大家更加理性了很多。我们从固定资产这个角度来说，四季度虽然说行政调控出现的固定资产投资的明显下滑，但是从今年的一季度数据来看，我们昨天也看到了数据，相关的投资比例，大家也都看到了，实际上还是很热。我们从几家的上市银行来看，上市银行的放贷规模和放贷增长速度也基本上我们感到非常的大，特别是像最大的工商银行，年报里公布了，大家能看得到。它的一季度的增长，实际上我们觉得既在意料之外又在情理之中，就是因为IPO完成以后，有更多的资本金，这种资本金一直放在账上，恐怕也是很多股东不愿意看到的。所以就导致了在一季度里面的放贷会大量增加，在这种背景下面，固定资产投资也会相应的进一步上升。所以说，这是我们的一个基本判断。07年固定资产投资回有反弹的迹象。

企业投资需求也是有增无减。这个有增无减本身一个是经济景气的程度，企业自身有这个需求，它需要进一步的扩张。另外一个方面，我也感觉到整个证券市场财富效应，一个是房产市场的财富效应，另外一个证券市场财富效应，也导致了很多的企业在投资方面的力度加大，有的加大投资到实业方面，有的投资到其他的这种固定资产方面，当然也不排除有的一部分投资在证券市场里面。这也是我们看到了很多在大盘IPO的时候，有很多的国有企业现身其中。这也是很重要的一个因素。前面我的同行也已经说了，这个市场是一个伟大的市场，目前是在一个伟大的时代，我相信很多的企业它都会或多或少在想，既然处在这个时代，为什么我不能够抓住一些机会，这是很多人都愿意参与其中的重要因素。

还有一个因素就是收入增长和财富效应共同促进了消费增长和消费升级，这也是我们今后投资主题之一，这个也是我们觉得不管在哪个场合值得说的。实际上我们知道一个成熟市场里面，当人均GDP超过3千美元以后，我们的消费升级和消费增长会出现一个爆发式的迹象。这个迹象我们一直认为它在证券市场说会得到一定的体现，实际上我们从这一轮的牛市上来看，上证指数从1000点到现在3500点，这个过程当中，消费品它的涨幅已经非常大了。我们所说的消费品可能大家一般都认为就是茅台、五粮液就是酒类，实际上远远不止这么多，包括我们所说的地产，包括我们经常用汽车，应该都是属于这一类，并且在这里面占据了很高的比重，特别是消费支出里面。随着经济快速增长，人均GDP的快速增长，消费升级我相信在今后几年仍然是我们经济增长的很重要的一个特点，也是我们经济增长的一个支柱，这也是我们在证券市场上，我们不能够轻视的一个投资主题之一。今年一季度我们看到汽车股涨的非常快，去年地产股涨的非常快。

还有外部经济环境对中国非常有利，非常有利这个当中主要是指受到美国的经济，美国的经济大家觉得目前还是良性的，特别是中国目前的因素，就是中国制造现在几乎可以说是无处不在，我们到每个地方，我们看到的原来看的都是中文、外文，原来基本上都是英文没有中文，现在我们看到了到处都写的是中文的这样一个字体。所以这些也反映了我们经济体的强大。实际上就是我们在产品的输出，技术的输出，人员的输出和文化的输出都在不断加强。这也是我们认为整个经济环境其实对中国的这种经济发展是非常有利的。所以从目前来看，这个市场应该说我们觉得总的来看，还是比较偏乐观的。

还有就是非常重要的因素，就是我们这个证券市场的一个可以说是基石，就是上市公司盈利增长趋势，这个趋势是良好的，我们从我们这边一张图里可以看到，基本上我们认为在我们海富通基金公司里重点股票池里06年的增长达到了我们的预期30%，07年会超过20%，之所以我们认为20%，我们自己感觉到这个里面有不确定因素。还有就是06年相对来说，很多的业绩已经得到了一定的释放，07年释放力度到底有多大，现在还有一定的不确定性。这是我们给的预测会超过20%的这种07年的整体预期增长。

另外非常重要的一个因素，就是资金。我们知道资金是推动市场可以说是唯一的动力，没有资金你业绩再好可能都上不去。

现在我们好就好在资金的问题基本上已经不成为一个主要的问题了，因为现在流动性可以说大家都用泛滥两个字，充足的流动性可以导致所有的资产价格进一步攀升，这也是为什么央行一直警示认为是不是存在通货膨胀的危险，也是我们认为股市可能今后还会进一步活跃的一个很重要的因素。因为外围的这种资金实际上可以说，在我们QFILL基金里面，投资者非常踊跃，并且都想参与中国市场，而且谈论当中必然中国市场，必然中国因素，这个在以前前所未有，因为我们的QFILL基金给持有人创造了很高的收益。正是因为考虑到这些因素，你看我们股票开户数，现在虽然说有所下降，但是仍然是处在高位。这个高位可以说大家以前都认为散户大量进来，是不是就意味这见底的一个标志，从目前来看，基金发行连续这是第四个月，应该说连续五个月创出新高，都在高位上徘徊。实际上反映出市场它的流动性，资金流动性非常的充裕，储蓄搬家，我们不一定要用储蓄搬家这个字，我觉得有一些敏感，对央行来说，商业银行来说有些敏感，我自己认为就是流动性。我认为跟全球环境有关系，全球流动性都是充足的。

第二跟我们市场财富效应有关系。其实我们可以想想，我们中国这么多的资金量，我们在01年、02年、03年、04年甚至05年前三个季度，我们总的资金量有没有变化？其实总的变化量不大，但是为什么那个时候股市涨不起来，而这个时候股市反而影响大呢？最主要就是财富效应，吸引很多人进一步加入这个市场，特别是06年基金效应非常明显。我觉得流动性过剩的问题，应该说在07年甚至说08年，甚至说未来后面几年里，我个人觉得很难能够得到根本解决，在这种背景下面，相对来说市场仍然会出现这样一个活跃期。

从市场的整个估值上来讲，我们看这个图，A股平均价值估值水平，目前市盈率已经达到28倍，这是我们根据天相的研究，沪深300指数加权平均市盈率为27倍，目前这个估值是合理区间，如果跟历史数据相比，跟海外市场相比，可能就是说有一点偏高。但是这种偏高的幅度也不是很大，如果说我们跟我们的96、97这轮牛市和99、2000这轮牛市相比，目前也不是处于最高位。相对来说还是处在相对合理的一个水平。整个市场在行业上的划分方面，应该说区别很大了。现在整个市场无论是沪深300，成份股来看，还是从海富通股票池里200个A股公司来看，在行业分布来看，这种估值水平已经出现很大差异。这种差异我们可以看得出来，这个表可能会比较小。我们把它更加形象一点，做成了象限图可能会更加清晰一些。这个图我们讲的A股市场660家，我们选了整个市场660家主要公司的简单平均，就是按照行业划分。我们还对股本做了划分，从行业划分来看，这个想象图横坐标代表成长性，07、08年净利润的增长率，纵坐标是PE，就是08年动态的PE。如果是按照这个图来看，纵坐标上面由上往下是由小往大，市盈率方面，上面是低市盈率，下面是高市盈率。横坐标来看，右边是高成长性的，左边低成长性的。我们热衷高成长的低矮市盈率的。我们应该在第一象限选股，在右上角选股。现在可以发现右上角很少的东西，这个就是我们的一个困惑，到底选什么？从市场的简单平均来看，我们选了沪深A股市场里660家主要公司，剔除ST，剔除微利、亏损的。在行业划分来看，真正处在第一象限的非常少。我印象当中，这个当中我们一直在更新，从03年我们公司刚刚成立，03年那个时候在第一象限的非常多，04年也是非常多，05年我觉得还是非常多，06年这一年变化非常大。06年年初的时候这个图的变化跟以前不是特别大，但是06年下半年进一步更新的时候，发现大家都从上面跑到下面来了，估值都高了。从这个角度来看，我们真正低市盈率高成长性的股票，这个里面其实就是这么几个行业。房地产、原材料、公用事业。高估值的就是半导体、软件，技术硬件与设备，实际上PE给的最高的就是食品饮料，这个从另外一个侧面说明为什么一季度的涨幅不是特别高，就是这个在划分当中都算是比较差的，这个是一个很重要的因素，就是大家觉得比较高了，对你来说能做什么？我们每个月甚至每两个月分析师都要大家一起讨论各个行业的事情，每次出来就是这个板块都是高。接下来你能做什么？作为基金经理你能做的就是降配额，这么高的估值你还希望有更高的配置，这是我们希望的。但是市场会不会给更高的估值呢？这个需要市场给。这个时候你能够做的可能就是从超配降到中配，然后再降到标配，不行再降到低配，这个是市场没有很好的表现得一个因素。

660家公司我们根据实际的流通盘分为了三类，大盘股、中盘股、小盘股、我们将前流通市值50名划分为大盘股，最小的流通盘，小流通市值前50位取为小盘股，剩下的全部作为中盘股，如果按照股本这样划分，我们就发现大盘股这种成长性最差，并且它的PE跟小盘股、中盘股平均PE差不多，不会有非常明显的差距。小盘股也是很明显，虽然它的成长性比较好，但是PE相对也是偏高的。这个是我们选取整个市场660个个股，放在我们海富通股票池里，我们可以看到，在200家上市公司里，跟前面的有所不同。这是市场660家，我们看到行业分布和根据划分的大小，大家分布大概在哪一个位置，到了海富通股票池里的这个分布，我们大概发现了实际上非常分散，更加分散了。有可能是我们股票池样本本来偏小，也有的是上市公司特别少，这家公司进入我们股票池的公司不一定能够反映出完整的市场背景。处在第一象限的公司，这个里面的行业也是非常少的。现在这个里面就是原材料、汽车、家电与服饰，相对来说比较接近的就是资本货物，房地产、公用事业，这个代表了我们配置的观点，作为基金你的资产往哪个方向配，你会不会去配高估值的这些行业里面去。比如最下面的多元金融，家化、软件服务、食品饮料、媒体等等会不会配？我个人觉得除了行业背景之外，接下来一定要看公司，不能仅仅被行业的这样估值所迷惑。实际上不同公司应该它的所处的背景和它所拥有的资源有所不同，这个时候需要我们进行进一步的区分。但是到了3500点的时候，我们发现市场这样的一个低估值时代确实已经一去不复返了。刚刚我们的同行也进行了介绍，进入高估值时代。我们看到卖方已经提出迎接泡沫，有的甚至提出来享受泡沫。这个中间，在高估值这样一个时代里，我们到底我们的投资注重什么？除了行业背景，除了行业的这种产业政策，我觉得其实最重要的还是个我们的公司有关系。

对于海富通来说，我们可能更加关注这种有着开放与升值背景下的中国成长题材。这个里面我们划分为三大类，我个人意见，其实就是我们的一个主题投资的一个方向。当然这个里面方向应该说主题投资如果细分应该有很多，大的方向上就是这三块，一块就是金融发展，就是金融这一块，二谛消费升级，第三就是中国制造，我觉得这个里面，我简单介绍一下，因为给我的时间关系。金融我的理解就是在开放和升值这样背景下，确实需要我们值得重视的。所以我的理解在金融这个板块里面，我们不能够掉以轻心，特别是股指期货马上推出来之后，在我们300成份股里面，金融的市值已经占到了30%几，并且随着交行进来，建行什么时候进来不知道，农行什么时候上市不知道，如果大家都进来了。这个比重会提到什么程度？我的理解在股指期货之前，整个金融，前面提到了银行，我觉得整个金融板块，应该在汇率升值大的背景下，中国人民币资产价格应该总体来说都会上升。这也是为什么需要我们重视金融的这个板块。这个板块不仅仅是指银行，应该包括保险，包括券商，包括信托。我觉得在这个里面这个市场里面都有这类的公司。

第二，消费升级。消费升级在今后几年里，我的理解，我觉得会有一个加速的迹象。这个升级不仅仅是说我们在快速消费品，比如原来喝不起茅台，现在可以喝茅台。但是我想，对于滴酒不沾的人来说，这个就无法消费升级了，我的理解消费升级是一个非常宽泛的概念。原来我们住房子100平米，现在到150平米，然后到200平米，或者放到更大的一个住房面积。这个实际上就是消费升级。汽车也是这样，原来没有车，现在有了车了。现在由经济型的向中档的到豪华的。这个里面整个都是消费升级，我的理解人均GDP达到5千美金以上的沿海地区这种消费升级的迹象非常明显，并且速度正在加快。

第三，投资主题就是中国制造。中国制造这个概念相对比较宽泛。这个里面应该包括了很多东西，其中很大一块，我的理解就是机械制造业，我的理解这一块可能会对我们行业配置上来说更加重要。实际上我们真正回国头来看，在机械这个板块里面，出现了大量的牛股，今年第一季度里面，涨幅超过百分之一百，甚至百分之两百的公司，有相当一部分在机械制造里面个因为这个里面有很多的产业，很多的具体的细分市场是不为我们所知的，这个里面我个人理解也是我们应该需要注意的，特别是这个中间关于央企的整体上市的，资产注入的，相信整个07年，不管是中国制造这个主题还是消费升级这个主题，还是金融发展这个主题，在三个主题里面，我们首先要追求的是目前它本身的自身的成长性，靠自身发展它的成长性。如果说在自身发展成长性基础上，又有外在的资产注入给它带来得更快的成长性的话，我相信这类公司可能对每个基金经理来说都是非常热门的。所以我的理解，整个07年或者08年今后几年中，实际上随着资产注入带来的这种盈利的增长，我相信会成为一个非常鲜明的主题，实际上在目前的市场当中我们也看到了，经常有连续涨停的个股，不断涨停的个股，这个中间有很深刻的故事在里面。

具体到细分行业，这个里面有金融、地产、食品饮料、零售、旅游，这个中间很多跟我们汇率升值有关系。我的意见这是一个长期的，可能比我们经济周期，五年这样一个周期来的还要长，在这样长的背景下面，我们如果说要做更长期投资，这一块值得我们去深究的。还有媒体、医药、科技、电信、汽车可以说这个里面我们基本上都是重仓，对于海富通来说每一块都有相当的股票，并且很有特色的股票在里面。所以我的理解，无论是哪一个子行业，其实在07年，就是在今后的市场里面，我的理解应该是我们更多的去研究公司，更多的去挖掘公司的基本面，去跟踪它的行业的发展机会。在这种行业发展的大的背景下面，对一些单个的上市公司有没有一个更好的机会。

对于中短期投资主题来看，前面提到大的经济周期，在大的背景下面，如果看更长的牛市，这三块应该是我们重视的。如果我们看中短期，市场非常热的。

第一个整体上市与资产注入。这个当中首推央企，除了央企之外，有一些地方企业已经启动了。这个大家可以看得到。包括上海本地股，最近非常活跃，也是有其中的一个因素，整体上市的效益，我的理解，整体上市并不一定最后都是整体上市。我们要选择哪一类公司资产注入，对于它目前的EPS有一个效应，并且这个效应是越大越好。这个需要我们做出一个判断。目前我们看到很多央企整体上市的规划，有的甚至开始实施了，包括前面同事同行已经提到了，新非国际、沪东重机等等这些都是出了正式公告的。我相信后面会有更多的央企。

第二就是中小盘股，这个就需要我们去仔细的挖掘和分析。因为小盘股里面，公司非常多，并且良莠不齐，需要我们投入更多的精力。

第三就是消费升级，消费升级这个中间事实上是由三个因素，一个是人口红利，收入增长和财富收益。

第四就是奥运经济，这个明年就要在北京开奥运会了，这一类的公司还会有相应的表现。虽然估值已经相当高了，我们觉得还是会有一定的机会。

第五节能环保。这个还会成为我们国家产业政策制定这个当中需要考虑的一个很重要的因素。就是如何节能，现在的节能我们都认为具体到企业的层面，事实上不光企业层面，如果你能集中在行业的层面，这个节能效果会更加明显一些。从中短期来看，这个相对来说更加明晰一些。我今天主要给大家介绍这些。谢谢大家！