主 题：2007金牛基金投资论坛暨第四届中国基金业金牛奖

时 间：2007年4月14日（上午）

地 点：北京国际饭店2楼国际厅

主持人：女士们、先生们大家上午好！由中国证券报社主办，中国银河证券股份有限公司、中信证券股份有限公司、天相投资顾问有限公司协办的“2007金牛基金投资论坛暨第四届中国基金业金牛奖颁奖”活动现在开始。我是来自中国证券报社的卫保川，去年我们成功举办了第三届金牛奖论坛，在那次论坛上我们发出了牛市宣言，当时点面是1409点，今天我们已经占到3500点附近，涨幅达到了2110点。我想随着创出新高，不仅给大家带来了喜悦，也带来了恐惧，在恐惧和贪婪中我们要辨析这个市场。在这个当中我们迎来2006年中国基金业做得最好的，金牛基金的各位代表。今天的会议是他们向我们报告他们的研究成果。我们非常感谢基金业金牛奖的各位代表，对他们的到来表示热烈的欢迎！ 如何评价2006年基金业的业绩？如何展望07年我们基金发展的景况，首先我们有请银华基金的胡立峰先生对这一主题发表他的看法。

胡立峰：尊敬的各位嘉宾大家上午好！今天非常高兴能够有这个机会代表我们公司出席中国基金金牛奖。我今天演讲的主题叫做共享繁荣的中国基金业。从1998年我们一直见证这个市场从小做大，给中国带来了巨大的财富增值。

我一般比较喜欢用数字和大家做交流。

3000亿。3000亿有两个，一个是2006年，如果我们按照绝对收益来回答，中国的基金业它的持有创造了3000亿，通俗一点讲给持有人赚了3000亿，同时我们看到在今年第一季度又给投资人创造了3000亿，我们说的是经营业绩。2006年这个类型基金得到了很好的回报，我想这其中有中国金牛基金作为杰出的代表。

我们看一下中国基金的规模，就是去年年底大概是8564亿元，每天都在创造数字奇迹。第一季度是申购了5千多亿，同时赎回也达到了数千亿，我想到现在为止中国基金规模应该是13000多亿规模。我们看一下每年的年度基金，从1998年到现在来看，呈现节节上升的态势，这个我不多说了。现在数字每天都在发生变化，每天都给我们一个惊喜的数字。

我讲一下去年各个类型的基金，其中股票为主要投资方向的基金他们的业绩。因为有一些基金有股票投资比例上限的限制，比如偏股票型基金，封闭型基金，偏股票型基金不能超过80%的，我们对基金业绩作为一个计算，基本上股票型基金业绩平均是120%，应该是相当不错的。

我想我们最近和监管部门做了探讨，大家感觉从01年或者是98年以来，整个中国基金业确实是给它的持有人创造了很多的回报。当然这是一个整体格局来看，这个里面我们做了一些整理和总结，有一些规律的东西存在。我们就是说基金的先进文化就是搞投资，基金业是资本市场先进生产力的代表。我们把它上升到三个代表的高度。基金以专业理财优势在我们资本市场上承担重要的历史使命。这个从大的原则和格局来看这个是不言而喻的。现在有很多人有各种各样的分析和评论，从一些角度，从某一个特定的角度来看这个基金业，当然就是说会有一些其他的观点和看法。当然我们如果说，我们站在一个更高的高度，站在一个宏观的视野来看，我们应该就是说，做出一个基本的判断，就是说，中国的基金业确实是资本市场新兴市场的代表。

中国基金业的繁荣有一些基本经验，这些经验在今天的这种时代可能更显得难能可贵，我们也特别钦佩1998年以来的时候，一开始中国资本投资基金的设计确实打下了良好的根基，今天我们回顾这些年来的经验，应该说这些可以和大家做一个分享。一共有三点，一个就是强制托管，基金投资者的资产得到安全妥善的保管，基金财产的独立性。我想这一点，今天信托投资公司，证券公司的资产管理，以及证券公司客户资产第三方独立存管也都是基本到位，这个对我们整个金融体系其他的部门也是一个很好的启示。 第二点就是强制组合投资，分散投资，避免集中投资的危险。 第三点强制信息披露，阳光是最佳的防腐剂。我想九年以来我们有深刻感受，凡是阳光能够照射到的地方都是健康安全的，这种信息披露作为各大投资主体来看，直接的投资信息披露应该是最规范的，并且披露的细节也应该是最全面的，当然还有很多可以继续改进的空间。

证券投资基金法是基金行业繁荣的法律基础。我刚刚上面讲的三大支柱就是这个行业的主体取得繁荣的支柱。 行业发展的态势现在规模迅速增加，新产品如雨后春笋蓬勃增长，投资范围不断扩展，投资策略推陈出新，构造并完善基金产品线，吸收封闭与开放两大类基金各自优点的新型组织形式与交易方式的基金。整个基金的投资进入繁荣期，这种繁荣是一种主的阶段，比如今年第一季度可能业绩做的不如大盘，当然这个里面原因比较多，比如今年第一季度涨的主要是低价股超低股或者一些重组股、题材股等等，受到价值投资限制，这种较少的仓位配置在这些题材股上，我曾经有这么一个观点，第一季度基金没有跑赢大盘是对的，如果第一季度基金跑赢大盘我们更加感觉到基金行业的风险。这么多年的投资，是追求安全、稳健、价值投资。不能把资金资产过多的配置在题材股上，我们一直以来提倡基金的投资是有所为有所不为，要经受得住社会上形形色色的诱惑，只要你坚守价值投资的这个主线。

这么多年来，包括去年中国基金金牛奖这些金牛基金取得很好业绩，大家对中国股市的繁荣。现在大家都在谈一个比较时髦的话题，如何实现三年十倍，每年只要20%，三年就可以达到10倍。去年基金平均业绩是120%，今年一季度，截止到昨天股票型基金涨到37%了，如果指数基金可能达到40%多了，大家可以看到今天中国证券报就有披露，大家可以看一下。今年最好的基金净值已经做到70%多，所以我想三年这种十倍是有可能的。当然当前投资氛围，监管部门强调的投资者合理教育，我们提醒一下风险教育，三年每年都赚20%，三年就是十倍了。 任何时候，我们都强调基金投资是有风险的。如果你没有参加基金没有参与基金可能风险更大，参与基金，了解市场，做一个明白的基金投资者。 基金是有效的投资理财工具。但是它不是短期暴富发财工具，最近看到很多投资者无法承受最近的这些消息股、题材股的这种上涨，基金这种净值增长或者财富增值速度太慢，很多人想进入基金是在短期之内暴富，我想基金不是短期暴富工具，但是确实是长期有效的投资工具。 基金跟股票相比，我提出叫做“龟兔论”，股票是兔，基金是龟，龟兔赛跑这个故事大家都知道，很多人说股票涨了百分之一百、百分之两百，但是你赚不到两百，上上下下你可能抓不住，很多大牛股，我们可以做比笔记，你调研一下，基金相对更稳定一些，从龟兔赛跑来说，最后控制风险这方面，我想答案至少在今年我想我们还是拭目以待，到底龟兔赛跑谁能跑赢，当然第一季度是借助股票投资的投资者可能会稍微胜出一些，基金投资者可能会稍逊一筹，我想时间可以证明一些。 这是不同历史阶段股票方向基金与上证指数的对比。我们可以看到基本上在一个正常周期之内。上季基金涨的比大盘多一些，但是更难能可贵的在每一个下季阶段基金比大盘要跌的少一些。这样几年下来基金投资者和股票投资者的财富就会相差很大了，这一点大家可以计算一下。 这是在不同类型基金不同阶段的业绩表现，我们这是从03年以来做了一个实证的分析，基本上基金确实做的投资业绩是相当不错的。按照统计的结果，提交给协会，大家可以看到证券业协会基金投资者交易手册上，基本上都用这些数据。

我想在上面我们花了一点，对中国基金业以及开放式基金做了歌功颂德之后，如果在座的有一些新闻媒体大家会提出，我们的前提条件是高度肯定中国的基金业发展。当然我想任何时候也不要回避一些问题，我想开放式基金当前有没有存在一些缺陷或者物理缺陷或者是缺点，希望能够引起我们投资者的注意。

正是因为它是开放的，自由申购自由赎回的规则，我们也可以看到为什么第一季度基金投资这种绩效在下降？一个部分的原因，就是因为基金在第一季度做了一些持续营销等等，基金这种频繁申购赎回规模的暴增，导致投资组合的效率在大幅度增长，应该引起大家的注意。一些恐龙型的基金发行失败，实际上它的控制效率，当然控制了风险，但是投资效率在大幅度下降，这些问题大家要高度关注。

开放式基金的“输血管论”。今年第一季度，因为这个数据是上海证券报报道，我们没有掌握第一手数据，但是这个数据还是比较权威的，就是整个开放式基金是大进大出，整体略微平衡。申购5006亿，赎回4692亿，我想这个数据对于市场是有启发的。这么一个大进大出，抽走的资金主要靠首次发行去填补空白，基本上维持这么一个平衡。开放式基金作为一个输血管，如果给你一下子输入很多血进来，又一下子抽出很多血，我想任何人进来都不能承受这样的情况。

开放式基金“公共汽车”论。开放式基金像一部“公共汽车”，从投资的角度，私募基金更多的像出租车。司机爱怎么开，你们可以达成一致，开放式基金更多承担社会责任。像公共汽车，可能开了两站就下车了，就要赎回。现在这个情况很明显，公共汽车太能挤了，超员超载，导致司机开不动，大家都趴在那边，公共汽车如果很多投资者对我们讲的这些专业术语要不是很理解的话，我想公共汽车大家都有很挤的时候，咱们现在开车了，以前都挤公交车，大家对超员超载都有比较深刻的理解。既然这样，还不如自己下去走路呢。

开放式基金的“现房论”与“期房论”。今年以来开放式基金业绩高达37%，但是新成立的基金，包括去年年底新成立的基金业绩普遍比较差，除了极个别的属于建仓速度比较迅猛的可能改善了这个行情，但是大部分并没有赶上大牛市。可以发现在座的如果开放式基金投资者，当你买了开放式基金是没有错，其他老的基金都在涨，但是你的基金却涨不动，因为你一开始是买的是现金期房，这个房子还没有交给你，老基金是现房，可以一进去就安居，实现收益。而新房，法律规定3个月的建仓期，当然有的基金公司可能更长一些6个月，我想中国股市蓬勃发展，有几个6个月可以让基金公司去建仓。现在大家特别踊跃去买期房，买了以后很难在短期内获得收益，而现房很多。

开放式基金频繁赎回，表面天量换手，实际上是被动换手。因为这个都是被动的交易，一个20亿规模基金，必须要去买股票下周赎回几个亿必须要把股票卖掉，过了几个月又来十个亿又得再买，一进一出，本身自己原有的组合并没有做过多主动的这种频繁的交易，很多人说基金换手达到多少倍，如果你把其中流量扣掉，你会发现市场基金换手率不是很频繁。这也引起一个高度注意。频繁的申购赎回引发的巨额交易，虽然这个基金很便宜，但是毕竟还是有成本的，如果每年你申购赎回十次，这个成本还是相当高的。我们开放式基金有一个全世界开放式基金固有缺陷，它的交易成本和冲击成本是由里面长期稳健的投资者承担的，你赎回走掉了，但是交易成本发生在第二天，还是呆在里面的投资者承担了你成本，承担了你的冲击成本，比如你今天赎回，按照昨天下午3点基金的净值，你已经走掉了，基金公司在星期一开始下达，这个由此导致的冲击是由还呆在里面的成本来负担的，所以这样赎回费应该计入资产作为弥补长期投资者的损失，但却被基金公司提走了。我想这个赎回费应该更多的用来弥补长期投资者的损失。

开放式基金“牛奶稀释论”。如果我是一个理性投资者，要远离这些做持续营销的这些基金，因为你不知道它的规模会扩大几倍，因为牛奶好喝也很有营养，有一些水进来的时候，你说牛奶还能喝吗？当然过了一段时间，能转变成牛奶，这样效率的损失，时间的耽误。我们每天跟基金的净值做跟踪，凡是做归一分红或者拆份额或者扩募这段期间基金这个净值是下降的。很多比如涨了8%，而这个基金却不涨，因为它的规模涨了八到十倍，我们看到监管部门在上周又发布规定，原来规定持续营销十天之内必须建仓完毕，也就是这个牛奶稀释掉了，必须十天之内恢复牛奶浓度，这个理性投资者应该可以做出自己的判断，我建议大家更多选择没有做持续营销的这些基金，可能更有利于你的投资组合的稳健。

封闭式基金转型与创新的若干建议。 第一，建议取消封闭式基金股票投资80%比例上限，建议修改为80%到95%，避免个别封闭式基金不足额投资股票，而将基金资产大量投资固定收益证券，以回避股票投资的责任。我肯定不会亏，但是给投资者丧失了多少机会，80%这是1998年以来规定的，我想时代在发展，也希望基金行业与时俱进，修改规定。从1998年到2007年始终如一，我想时代发展这么快，也应该修改一下了，年久失修了。至少2004年基金法已经取消了80%的限制，但是三年你过去了，很遗憾还是没有动。 第二，推动封闭式基金2007年第一季度实施分红，季度分红四季红。积极分红回报投资者为荣，消极对待回避分红为耻，基金业的八荣八耻。封闭式基金能给投资者积极分红，开放式基金可以赎回，封闭式基金没有办法享受到尚主席推动的股权分置改革的成果，只有一个途径就是分红。难道我们希望我们的投资者去二级市场操作吗？当然不希望。同时我们非常高兴看到2007年第一季度红利预计达到2006年全年水平预计有300亿元，我想大家应该更翘首以待。同时管理封闭和开放的基金公司数据显示，我们希望实施一样的策略。 第三，推动封闭式基金“T+0”交易。如果说把权证这方面的资金吸引到封闭式基金，创造交易性溢价，提供一个良好的氛围，转变观念，大胆改革。 第四，加速现有封闭式基金转型步伐，截至到昨天，已经有7只封闭式基金成功转开放，7只封闭式基金停牌进入转开放程序，这是走出有中国特色的封闭式基金转开放以后，我想两年前，当我们学术界基金界在争论的时候，那个时候主流观点还是封转开基金净值下跌，基金净值选时等等，那种东西已经与现在的情况相去甚远。我们建议上半年，把开元和金泰之前的剩余的15只转制基金扩幕而来的封闭式基金全部提前封转开。第三季度把开元金泰当年十大基金公司10支20亿规模基金转开放，第四季度实施的30亿规模的安顺为代表的15只基金的转开放，老的基金转开放，当前的问题就是程序拖沓冗长，摘牌与份额确权，这个要考虑一下，有没有更好的平台。 第五建议，尽快推出创新型封闭式基金，中国如果再不搞一些创新型封闭式基金，市场遇到一些风险的时候，我们将可能会有一些不利局面发生，到那时候连续的赎回等等，我们市场就缺少一些长期稳定的资金。

创新封闭式基金是中国基金业的第三次发展浪潮。封闭式基金是非常好的品种，这个毋庸置疑，但是现有的封闭式基金还是有一些缺陷和遗憾，创新封闭式基金是基金业的自我革新和扬弃，改变基一开独大，创造基业多元化。非常感谢大家给我这次机会，我的演讲到此结束。