东吴证券姚佩：下半年A股震荡上行概率更大

　　中证网讯（记者 林倩 郭梦迪）5月24日，东吴证券策略首席分析师姚佩在2021中期策略媒体见面会上表示，对下半年基本面有充足信心。A股震荡上行概率更大，振幅可能会拓宽。

　　姚佩表示，乐观的基本面判断来自外需带动的出口与国内消费的复苏。过去半年出口比市场预期强，在海外供给快速恢复的背景下，中国出口实现了高增长。今年国内消费是在加快复苏的，清明节和五一旅游数据对比，出行人数变化不大，大家花的钱更多。消费的持续复苏必须满足两个条件：人均可支配收入增长和边际消费倾向提升，简单说就是老百姓手里有钱，且愿意花钱。第一个条件，随着就业改善，一季度人均可支配收入两年复合增速4.5%，比去年四季度2.1%明显改善。目前，第二个条件尚待改善。大家不愿花钱，防御性储蓄仍比较高。但是，随着疫苗接种的推进，下半年边际消费倾向有望明显提升。

　　“对流动性收紧的担忧是因为通胀压力。”姚佩表示，市场目前的焦点是PPI往CPI传导，过去十年中国PPI和非食品CPI传导是非常顺畅的，已经看到非食品CPI的上行压力，今年通胀压力是显而易见的。本轮全球央行之所以对通胀保持极大的容忍，是因为保就业是货币政策的第一目标。4月国内失业率5.1%，已恢复至疫情前水平，若未来半年失业率恢复到正常水平（4.6-4.8%），货币政策的目标就会关注通胀。因而，利率风险可能是下半年需要担心的。

　　在市场策略方面，姚佩指出，顺周期仍是主线。历史经验显示，多数央行都是两波段加息，会存在2-3个季度的中场休息，这一窗口期往往会出现业绩推升的结构性行情，市场甚至在回调后仍有向上空间，即顺风逆流。

　　“今年我们判断仍处于震荡行情，振幅可能会在基本面与流动性的激烈对决中扩大，甚至有望在回调后继续向上。”姚佩表示，核心在于企业盈利仍能保持强劲增长，预计今年全部A股净利润增速有望达到15%-20%，较去年2.3%明显改善。在这一假设下，顺周期仍是全年配置主线，包括银行、有色、化工、机械、建材、煤炭、钢铁板块。