唐悉文：2014年中旬“量化宽松”随时退出，机会与阻力并存

　　历经5年的美国“量化宽松”(QE)政策推动了美国经济复苏;同时，欧洲各国股市也步入复苏阶段。2014年1月，美国开始缩减QE规模，每月缩减了100亿美元购买国债。截止2014年4月，美国QE规模为550亿美元。美国股市已全面复苏，美国月度QE规模从850亿美元降至550亿美元，QE缩减降幅达35.29%。因此，美国QE政策将随时面临退出。QE退出将直接或间接给全球市场带来不同程度的影响。

　　2008年由美国次贷危机引发全球金融危机。2009年3月美联储施行第一轮货币量化宽松政策(QE1)。2009年3月1日至2010年3月31日，美联储施行QE1计划。QE1主要解决问题涵盖购买1.25万亿美元的抵押贷款支持证券、3000亿美元的美国国债和1750亿美元的机构证券。在QE1的刺激下，美股标普500指数涨幅为37.14%。

　　2010年9月1日至2012年6月30日，美联储启动第二轮货币量化宽松政策(QE2)。QE2投入的6000亿美元旨在解决美联储斥资购买财政部发行的长期债券，每个月购买额为750亿，直到2011年第二季度。在QE2的货币量化宽松刺激下，通过压低长期利率，提振了美国经济，同时避免了美国出现由于金融海啸引发通货紧缩现象。在QE2实施期间，美股标普500指数累计涨幅为29.81%。

　　与QE1、QE2不同之处，QE3是欧洲债务危机促使美国启动第三轮货币量化宽松政策(QE3)。美国认为：欧洲债务危机会拖累美国经济复苏步伐，甚至让美国经济走向衰退。在此前提条件下，美联储施行QE3计划。

　　2012年12月12日，美联储宣布推出第四轮货币量化宽松政策(QE4)。QE4将每月采购450亿美元国债，替代2012年12月到期的扭曲操作(OT)工具，加上QE3每月400亿美元宽松额度，联储每月资产采购额达到850亿美元。此外，美联储保持了零利率政策，把利率保持在0到0.25%的极低水平。低利率政策进一步推动美国股市走强。

　　美国经济在过去5年通过四轮货币量化政策(QE)刺激了美国股市全面复苏，同时也带动了全球股市走强。“量化宽松”(QE)政策一面在刺激美国经济复苏，另一面因通胀加剧引发黄金市场疯狂走高，2011年9月6日黄金价格高达1920.30美元/盎司。

　　2014年至今，标普500指数、道琼斯指数、纳斯达克指数一路走出强劲势头，带动了欧洲股市上涨。英国富时100指数盘整于6060.00-6420.00区间，德国DAX30指数盘整于9070-9700区间;法国股市紧跟美国股市一路创出新高，法国CAC40指数4月高达4496.54。欧洲斯托克50指数连续2年表现上涨趋势。2014年元旦至今，亚洲市场不容乐观。日本日经225指数处于下滑走势，香港恒生指数、韩国KOSPI指数、新加坡海峡指数趋于平稳，台湾加权指数小幅走高。

　　美国QE计划退出将直接影响到美国股市持续走强;相反，QE退出或将给美国股市中期带来不利影响，甚至直接引发全球股市下滑。对于黄金市场，QE退出或将间接影响未来黄金价格创下历史性新高。

　　2011年9月6日于黄金攀升历史性高位1920.30美元/盎司价位，然后一路下滑至2013年6月28日最低点1180.10美元/盎司。2011年9月6日至2013年6月28日，黄金市场走出了接近2年的下跌趋势。

　　黄金市场经历了2年下滑，美国QE退出在即，全球股市命悬一线，未来黄金市场依然充满着投资价值。

　　首先，美国经济复苏的前提条件是美国施行“量化宽松”政策(QE)。欧美经济已步入复苏阶段，各国央行施行缩紧银根政策。因此，全球股市维持走强趋势将受到较大阻力。若QE退出，将促使美国股市下滑，从而引发全球股市疲软，进而推动黄金市场有望上涨。

　　其次，美国仍会维持低利率阶段。低利率将是QE退出避免美国经济衰退的主要因素。低利率刺激了美国消费，增大了美国内需，增加了货币流通量，进而带动了美国经济提振。同时，各国已步入“低利率时代”。值得注意的是，中国利率高于发达国家利率。因此，中国的金融资产对国内和境外投资者更具投资潜力。(比如：QFII和RQFII。由于国内的非标业务现状，QFII和RQFII开展并不顺利。)低利率国家的投资机构到中国金融市场进行投资有利于资本内流;同时，有利于低利率国家的资产进入高利率的中国金融市场进行套利。

　　然后，欧洲不断升级的地缘政治问题是触发黄金市场走强的另一主因。(比如：乌克兰政治事件。)地缘政治紧张程度，甚至发生局部军事问题，都会直接引发黄金市场上涨。因此，全球地缘政治问题直接关系到黄金市场走势。

　　再者，美国QE退出和低利率政策，这有望推动美元短期走强。若QE退出引发美股下滑，美元短期依然可能呈现上涨走势;但是，美国QE政策施行长达5年之久，美元中长期走势不容乐观。美元中长期疲软趋势将引发黄金市场走强。

　　最后，由于美联储4轮货币量化宽松政策(QE)，各国央行黄金储备在美国货币量化宽松政策(QE)施行下，各国央行黄金储备价值大幅缩水;相反，美国享受者“量化宽松”(QE)带来的经济复苏。因此，各国央行都希望重新估值黄金价格促使美元贬值。

　　从美国黄金储备分析黄金市场

　　根据2014年4月世界黄金协会(WGC)公布的黄金储备数据：

　　1. 美国8133.5吨，占外汇储备72.1%;

　　2. 德国3387.1吨，占外汇储备68.7%;

　　3. IMF 2814.0吨;

　　4. 意大利2451.8吨，占外汇储备67.3%;

　　5. 法国2435.4吨，占外汇储备65.1%;

　　6. 中国1054.1吨，占外汇储备1.2%;

　　7. 俄罗斯1041.9吨，占外汇储备9.0%;

　　8. 瑞士1040.1吨，占外汇储备8.3%;

　　9. 日本765.2吨，占外汇储备2.5%;

　　10. 荷兰612.5吨，占外汇储备54.3%。

　　可见，美国黄金储备总量依旧维持在8133.5吨，以绝对性占据着黄金大国地位。德国、法国、意大利的黄金储备总量之和为8274.3吨，并且德法意三国的“黄金占外汇储备比例”维持在65.1%-68.7%区间。德法意三国的“黄金储备”之和、“黄金占外汇储备比例”基本与美国持平。中国黄金储备是1054.1吨，仅占外汇储备1.2%。未来黄金主要需求国家为发展中国家，尤其中国对黄金的需求将是推动黄金价格上涨的主要因素。

　　黄金市场现状

　　1971年，美元遭到西欧巨大的抛售强压，西欧各国大量持有黄金。1971年12月，美国以《史密森协定》为标志美元对黄金贬值;同时，美联储(Fed)宣布停止履行对外国政府或中央银行以美元向美国兑换黄金的义务(35美元=1盎司)，即《布雷顿森林协议》解体。《布雷顿森林协议》规定：美元与黄金挂钩，各国货币与美元挂钩(又称“双挂钩”)。

　　2008年由美国次贷危机引发全球金融危机，美国通过货币量化宽松政策(QE)促使美国经济全面复苏。美国QE退出指日可待，各国央行皆希望通过重新估值黄金价格促使美元贬值。1971年在《布雷顿森林协议》解体之际，各国央行曾以42美元/盎司估值黄金价格。当时，美国黄金储备为8269.96吨，黄金储备价值是111.7亿美元。美国QE政策促使各国央行黄金价值大幅缩水，为了促使美元贬值，重新估值黄金价格势在必行，以抵御“量化宽松”(QE)政策对各国央行黄金价值缩水的影响。若各国央行以4200美元/盎司重新估值黄金价格，当前美国黄金储备为8133.5吨，黄金储备价值是1.098万亿美元。

　　2013年黄金价格大幅缩水;同时，美国经济全面复苏，QE计划随时面临退出，而且美国维持低利率政策，这有利于美国经济提振。此时，各国央行只有通过重新估值黄金价格迫使美元贬值;否则，各国央行黄金储备价值在美国四轮货币量化宽松政策(QE)施行下将大幅度缩水。

　　总之，美国QE退出将引发美国股市疲软，甚至影响全球股市下滑;同时，美国QE退出及低利率政策有利于提振美元;若各国央行重新估值黄金价格促使美元贬值，这有利于黄金价格走强。黄金市场主导着大宗商品市场价格，黄金价格走强有利于大宗商品市场上涨。发展中国家，尤其是中国对黄金的需求将成为黄金价格走强的另一主因。

　　2014年04月25日09:12 于 申城影城星巴克