华宝证券张青：引长钱、促长投，以投资者利益优先导向的改革培育资本市场新格局

　　“坚持投资者利益优先，制定实施公募基金高质量发展行动方案，建立完善投资收益为核心的考核评价体系，三阶段降费改革全面落地……截至今年8月底，各类中长期资金合计持有A股流通市值约21.4万亿元，较‘十三五’末增长32%。”

　　9月22日，中国证监会主席吴清在国务院新闻办发布会上的这段总结，向外界传递出鲜明信号：以“长钱”为锚，以“投资者获得感”为标尺的A股新生态，正从理念走向现实，从量变走向质变。

　　理念升维：把“投资者利益优先”写进行动纲领

　　长期以来，公募基金“重首发、轻持营”，销售渠道“重申购、轻赎回”，基金公司利润与规模挂钩，却与持有人实际收益脱节。资本市场投资端的改革“坚持投资者利益优先”，并配套“投资收益为核心的考核评价体系”，意味着监管层首次把持有人实际收益置于行业考核的首位，从制度上斩断“规模冲动—短期排名—频繁交易”的恶性循环。未来，基金公司高管业绩激励、基金经理绩效评价、销售渠道分成比例，都将与持有人中长期收益刚性挂钩，真正让“为客户赚钱”成为行业核心“KPI”。

　　降费让利：促进公募基金行业高质量发展

　　2023年7月，证监会发布《公募基金行业费率改革工作方案》，按基金管理人、证券公司、基金销售机构的顺序推进公募基金降费。一阶段降低管理费和托管费，直接为投资者减负，并倒逼基金公司提升投研能力；二阶段调降基金交易佣金，规范交易行为；三阶段调降认/申购费、销售服务费上限，赎回费纳入基金资产，重塑销售机构行为，引导长期投资。历时两年多的公募基金费率改革，通过结构优化与监管威慑的“组合拳”，推动行业回归资产管理本源，从“规模导向”向“投资者回报导向”转型，真正回归以投资者利益为本源的发展轨道。此外，降费并非“一降了之”，而是与“基金公司利润反哺机制”同步推出，要引导基金公司将每年利润的一定比例用于自购旗下权益类基金，既降低投资者显性成本，又推动管理人与持有人结成“利益共同体”，实现共赢。

　　未来，随着浮动费率、长周期考核等机制全面铺开，投资者体验改善与权益投资生态优化将相辅相成，为资本市场高质量发展注入长期稳定力量。

　　源头活水：社保、保险、理财“三路并进”

　　“引长钱、促长投”，关键在打通中长期资金入市的“最后一公里”。自去年9月底以来，中央金融办会同证监会和相关部门相继出台了推动中长期资金入市的指导意见及实施方案，着力打通社保、保险、理财等入市的痛点堵点，保险资金长期股票投资试点、个人养老金制度推广至全国等重要举措相继落地。截至今年8月底，上述资金合计持股市值达21.4万亿元，较“十三五”末增长32%，占A股自由流通市值比重升至36%，成为市场“压舱石”。

　　生态再造：分红、回购、退市“三箭齐发”

　　“长钱”要留得住，离不开“优质”资产。过去五年，上市公司主动回报投资者的意识明显增强，累计分红加回购10.6万亿元，是同期IPO及再融资的2.07倍；207家“空壳僵尸”平稳退市，优胜劣汰机制加速形成。与此同时，监管层鼓动“一年多次分红”“回购”“注销式回购”等，引导企业把“成长红利”转化为“股东红利”。当高股息、高回购成为主流，长期资金就能在持有过程中获得稳定现金流，降低“靠价差赚钱”的短期冲动，形成“资金—资产”相互强化、正向循环的长牛路径。

　　开放加持：外资“活水”持续涌入

　　中国资本市场的朋友圈越来越大。“十四五”期间，外资持有A股市值已达3.4万亿元，269家企业境外上市，新增核准13家外资控股证券基金期货机构，全面取消外资持股比例限制。随着沪深港通、沪伦通、基金互认等互联互通机制的优化、境外上市备案制度的完善，A股正从“境内市场”升级为“全球配置”的重要一环。外资的进入不仅带来增量资金，更带来长线投资、价值发现、公司治理的“鲶鱼效应”，进一步巩固资本市场健康发展的基石。

　　是制度、资金、资产、文化等诸多要素共振的结果。以投资者利益优先为导向的改革举措，旨在用“长钱”撬动“长投”，用“长投”回馈“长钱”。

　　改革是资本市场的基因，开放是资本市场的鲜明标识。站在“十四五”收官、“十五五”谋篇的关口，以投资者利益优先为导向的“引长钱、促长投”改革，相信定能托举A股迈向一条更具韧性、更可持续、更普惠的新征程，培育资本市场的新格局。（CIS）

　　（作者系华宝证券研究创新部总经理）