个股的荣耀与卑微 基金经理重新审视投资逻辑

　　高估值情有可原

　　虽然包括科技、媒体在内的TMT行业科技股一直为市场所关注，但基金经理对科技股普遍持有纠结心态。虽然科技股落后于发达国家的现实使得科技股在国内的崛起过程备受期待，但科技股普遍高估值的问题也引发一些基金经理的担忧。

　　大摩华鑫基金公司研究员司巍对此指出，A股市场上投资者普遍采用的低PE估值法对科技行业并不完全适用。究其原因，科技行业的特征通常是轻资产、高弹性，一旦趋势来了，其收入和利润都会有爆发式的增长，不像传统行业会受到产能的限制。

　　“1997年在纽交所上市的亚马逊的现象就说明了科技股应给予特别对待。”司巍谈到，亚马逊上市后每一季度都要亏掉几千万美元，1999年全年亏损3.5亿美元，2000年第四季度一度报出5.5亿美元的巨亏，全年亏损更是高达9.72亿美元。然而，就在2003年，亚马逊在第三季度实现了盈利，到了第四季度，亚马逊借力在圣诞期间的强劲销售，成功实现了其公司历史上的第一次全年盈利。此后，亚马逊开展了一系列的收购，业务范围不断扩大。2012年9月，亚马逊的股价创出264美元的历史新高，是其上市初价格的170倍。更疯狂的是，纳斯达克市场居然在亚马逊开始盈利前就为这家上市后即连亏7年的企业估价最高达400多亿——亚马逊之后的发展证明，这看似疯狂的估值其实非常合理。

　　上述人士认为，TMT行业研究员往往会综合市场空间、发展战略、管理层能力等因素对科技股进行估值，由于这些指标不同于EPS，都是非客观的，因此运用这些指标做估值难度很大，需要研究员们进行反复的调研、跟踪、比较、判断和验证。

　　而担任过TMT研究员的宝盈基金经理王茹远也认为对科技股的判断和把握不应运用传统的估值方法。王茹远指出，很多科技股从估值等角度似乎并不符合投资逻辑，但科技股往往有其特殊的发展逻辑，对科技股的投资必须准确的把握新事物的发展方向，看清行业逻辑才能准确理解科技股的投资机会。