首个国家级磷矿研究中心揭牌 受益概念望再迎爆发良机

　　湖北宜化（000422）：公司低成本一体化扩张，投资者可赚业绩增长的钱

　　类别：公司研究 机构：光大证券（601788）股份有限公司 研究员：程磊 日期：2012-09-12

　　商业模式：低成本一体化扩张的煤化工龙头：公司是煤化工龙头企业，通过在新疆、内蒙、青海等资源富集廉价地区新建产能来实现低成本的一体化扩张。同时通过磷矿资源的获取，提升公司盈利的稳定性。

　　收入和利润分析框架：公司主导产品为尿素、PVC，利润弹性大：公司主导产品为尿素（269万吨）、PVC（79万吨）、磷肥（70万吨），目前价格分别为2000、3375、6350元/吨。其主要的产能及盈利情况如下：目前，公司的尿素盈利处于正常波动区间的上端附近，而PVC、磷肥盈利处于波动区间的下端附近。一旦PVC 业务好转，如PVC 价格回到11年高点即7700元/吨时，吨净利约900元，此时公司西部90万吨PVC 产能可贡献约8亿净利，可见公司的盈利潜力巨大。

　　公司目前的收入水平约 200亿，净利润约10亿，净利率才5%，而在景气年份，如06、07年，公司净利率水平可达到10-11%，可见行业景气度恢复时公司的业绩弹性大。

　　估值及投资机会：投资者可赚业绩增长的钱：预计公司 12、13年的收入分别约200、240亿，净利润约10、12亿，目前的市值约117亿，假设公司未来的PE 波动中枢为12倍，考虑收入及利润的增长情况，则明年对应的市值可达到145亿。所以对投资者而言，大概率赚业绩增长的钱，目前市场氛围下周期股很难赚到PE 增长的钱。

　　另外，公司作为化肥板块龙头股，一般会有“春耕”或“冬储”行情。

　　因为春耕、冬储期间尿素价格一般会上涨，从而带来板块上涨的事件驱动，公司也会有较好的超额收益。

　　股价催化因素：1、尿素、PVC 产品涨价带来的公司业绩超出市场预期2、公司整合湖北省的磷矿资源风险提示：尿素等产品价格下跌带来的业绩低于预期