首个国家级磷矿研究中心揭牌 受益概念望再迎爆发良机

　　金 正 大：业绩略低预期，未来增长有保障

　　类别：公司研究 机构：第一创业证券有限责任公司 研究员：张伟保 日期：2012-10-18

　　事件：公司发布三季报，前三季度实现收入82.64亿元，同比增长30.45%，归属上市公司股东净利润4.98亿元，同比增长25.10%，前三季度实现EPS0.71元。其中三季度收入为30.17亿元，同比增长17.95%，净利润为1.95亿元，同比增长12.61%，单季度实现EPS0.28元。

　　点评：三季度增速放缓，业绩略低于预期。前三季度实现收入82.64亿元，同比增长30.45%，归属上市公司股东净利润4.98亿元，同比增长25.10%，三季度是复合肥行业的旺季，也是对公司全年业绩贡献最重要的一个季度，但公司3季度公司营业收入30.17亿元，同比仅增长17.95%，环比下降了0.48%；归属上市公司净利润1.95亿元，同比仅增长12.61%，低于我们预期。其主要原因是二季度行业出现淡季不淡的行情弱化了三季度行业景气度，导致三季度销售不畅，其次三季度单质肥尿素价格大幅下滑，公司的尿素库存和交易盈利下滑也对公司三季度业绩造成一定影响。

　　公司强化销售渠道导致公司期间费用增加较多。公司前三季度期间费用率上升较快，其中公司实施市场化战略，深耕营销网络，推广种肥同播技术，加强专业服务力度，导致公司管理费用较上期增长81.86%，营业费用同比也增加了89.43%，都远高于公司前三季度营收和利润增速；由于公司多地项目建设，资本开支大，公司上半年发行中期票据导致财务费用上升同比增长897.92%，此外，公司增加了计提坏账准备，导致资产减值损失本期较上期增长268.81%。

　　新增60万吨缓控释肥产能短期将开始贡献业绩，在建诸多项目将保证未来两年内业绩稳定增长。公司幕投的60万吨缓控释肥项目已经于7月份建成，预计年底投产后将解决公司缓控释肥产能瓶颈，为公司13年业绩增长提供保障。此外，公司目前在建目及拟建项目包括90万吨复合肥、120万吨硝基复合肥、40万吨水溶性肥等，以及拟投资金60亿元在瓮安县打造磷资源循环产业园，也将在明年及后年陆陆续续投产，保障公司未来的业绩增长，公司内生和外延式扩张有序进行，公司将进入快速发展期。

　　继续维持“强烈推荐”评级。由于公司三季度业绩稍低于我们之前的预期，我们略下调公司的盈利预测，预计公司2012-2014年EPS分别为0.79元、1.03元和1.20元，公司目前股价为14.80元，对应PE分别为19倍、14倍和12倍。公司作为复合肥和缓控释肥行业双料龙头，享受远高于行业平均水平的增速，且公司的主营产品之一缓控释肥具有一定的技术壁垒，且毛利率远高于复合肥行业，随着公司募投项目的投产，公司未来业绩将实现快速增长，我们看好公司未来的发展，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：在建项目投产低于预期、产品价格大幅下滑、原料暴涨等。