首个国家级磷矿研究中心揭牌 受益概念望再迎爆发良机

　　兴发集团：数“矿电磷”龙头，还看兴发

　　类别：公司研究 机构：国金证券（600109）股份有限公司 研究员：刘波 日期：2012-10-15

　　投资逻辑

　　全球磷矿供给集中，需求稳定，品位降低，价格将持续增长。USGS数据显示，2011年全球磷矿产量1.91亿吨，其中中国产量7200万吨居首位，然而摩洛哥以500亿吨储量占全球70.4%，中国储量仅占5.2%，未来全球产能和出口将向非洲集中。当前非洲出口占全球50%，但品位持续下滑，SEI认为全球磷矿总产量峰值点在2035年。磷矿需求70%在磷肥，由于美国玉米乙醇支持政策到期，磷肥需求缺乏爆发性，预计全球磷矿需求年均增长5%左右。我国富矿价格已涨至历史高位，预计仍将保持高位运行，但而中、贫矿价格短期承压，贫富矿价差将持续扩大。

　　贫富矿价差扩大，凸显公司选矿和水电竞争力：磷矿和电力决定了磷化工成本，其关键环节在于磷酸。当前电、磷矿成本占热法磷酸50%、29%，而磷矿、硫酸、电占湿法磷酸成本45%、26%和5%。湿法较热法成本低32%，但兴发自供电40%后可使价差缩小至25%，并可使STPP毛利率由3%上升至12.5%。湿法磷酸必须使用高品位粉矿，公司选矿项目将实现贫矿有效利用，30%~40%的毛利率和11%的税后内部收益率。

　　公司磷矿资源丰厚，新磷矿2014年起投产，磷肥四季度投产。公司现有磷矿非权益储量2.2亿吨，产能295万吨。根据探矿项目建设进度，瓦屋四矿段预计在2014年起贡献产能；树空坪、店子坪矿业则预计在2014、2016年分别贡献80、125万吨年产能。目前宜都60万吨DAP已进入试车阶段，四季度投产，且公司前期已通过贸易业务树立磷肥品牌，打开市场。

　　公司以深加工换资源，是湖北磷矿整合的主要受益标的：磷矿占STPP成本仅为14.8%，磷矿石加工成STPP，产值扩大到接近7倍，对当地经济和税收的贡献也会相应成倍增长。深加工符合地方政策导向，公司凭借宜昌境内宜都、猇亭和襄阳三大园区的磷铵、食品及电子级磷酸等项目的超200亿规划投资，将在湖北整合中充分受益。

　　估值

　　综合考虑公司磷化工区域龙头属性，预测12~14年EPS为0.93、1.13和1.69元。公司定增6991万股预案已获证监会批准，对应摊薄后EPS为0.78、0.94和1.41元。给予12年26倍PE，目标价24.2元。

　　风险

　　宏观经济下滑，贸易坏账上升；新产能的建设进度不达预期