兴全轻资产过山车始末：套利路径堵塞致资金推涨
作为市场情绪的风向标，节后行情启动，跟风LOF基金炒作被套的投资人再度给市场上了一课。
2月11日，兴全轻资产投资股票型证券投资基金(LOF)(163412.SZ)(下称：兴全轻资)场内超过千万资金逃场，跌幅达到8.36%。在此前两个交易日，2月7日，兴全轻资大涨8.23%，2月10日更是一路涨停。
在2月10日涨停板涌入的超过百万买盘或许未曾预测到2月11日的大跌，不过作为由基金净值支撑的场内交易品种，市场显然不会“允许”其拥有过高的溢价。
对于大跌，多位市场人士预测，是受到投资人套利影响，导致交易价格回归。其逻辑基于，由于存在一二级市场套利，兴全轻资很难维持高过3%以上的溢价，而其2月10日的溢价水平已达到17.40%。
21世纪经济报道记者调查了解到，这一逻辑并不成立。兴全轻资场内过山车行情背后，一方面因为该基金持有停牌股票，净值存在低估，另一方面恰与该LOF基金的套利机制堵塞有关。
而兴全轻资行情过山车背后，LOF基金交易机会的寻找，以及如何回避风险，颇值得市场回味反思。
“过山车”行情始末
作为一款普通的LOF基金，涨停实为稀罕之物，此前的一轮涨停潮追溯到2006年大牛之年，而在此后屡有LOF涨停，也是因为个别基金场内交易冷清，小量买盘使然。
但兴全轻资却在2月10日上演放量涨停，交易量达到957万元，而该基金的场内流通盘子总共1661万，创出上市首日之后最大的交易量，换手率达到26.86%。
兴全轻资涨停当日，交易价格达到2.213元，而收市后其单位净值至1.885元，二级市场溢价达到17.40%。
由于溢价水平较高，2月11日，兴全轻资大跌8.36%之后，市场人士普遍认为，是由套利资金离场引发的场内交易价格大跌。在这一天，兴全轻资开盘跌停，当日交易量达到1174万，换手率达到34.21%，出逃资金超过2月10日。
2月11日，北京某基金研究人士对21世纪经济报道记者表示，由于LOF基金套利空间存在，几乎不容许市场连续出现超过3%的溢价，因此兴全轻资的价格回落属于正常。
不过明知道溢价水平无法持续，在2月7日、2月10日兴全轻资交易价格连续大涨，甚至2月10日的涨停板上，介入接盘的资金所为何因？按盘内信息，仅这两个交易日，投资者买盘规模就达1600万元。
另一个悬疑是，2月10日、2月11日，兴全轻资上演过山车行情，主导资金是否为套利资金？
但显然由套利资金主导兴全轻资“过山车”行情的逻辑并不成立。
按正常的LOF套利逻辑有三个，一是按照当日交易价格卖出之后，收盘前全部场内申购补回；二是提前在银行申购，通过“转托管”至二级市场，T+3个交易日卖出套利；三是通过场内申购，T+2个工作日后再场内卖出份额实现套利。
不过就在春节前夕的1月24日，兴全轻资公告称，暂停接受对本基金的单笔金额 20 万元以上(不含20万元)申购(包括日常申购和定期定额申购)、转换转入申请，且单个基金账户单日累计申购(包括日常申购和定期定额申购)及转换转入金额不得超过 20万元(不含20万元).
在上述三类套利之中，均需要通过申购或转换转入才能实现，在千万元推助的大涨行情中，20万元的额度限额显然很难引起套利资金的兴趣。
与此同时，北京某基金经理受访时提出一种逻辑，不同于折价套利确定性较高，溢价套利由于时间较长，考虑到市场的不确定因素，因此导致溢价套利的风险较大。因此，大额资金选择LOF基金溢价套利的冲动并不强烈。
套牢盘背后的风险考量
21世纪经济报道记者统计场内可比的86只LOF基金，溢价或折价水平大幅超过10%的只有兴全轻资。
凯石工场副总经理张剑辉认为，兴全轻资基金经理陈扬帆识别成长股能力突出，且操作上策略把握轮动，1月重仓信息技术及互联网金融板块大幅上涨拉动净值快速攀升。
另据接近兴业全球基金人士透露，尽管2月11日创业板出现下跌，不过该基金此前的几只重仓股仍然表现较好，这与该基金二级市场投资情绪高涨有直接关联。
除此之外，21世纪经济报道记者了解到，市场给予兴全轻资高溢价的另一个原因是，该基金持有不少停牌股票，目前的净值数据存在一定的低估。
据知情人士透露，这也是此前兴全轻资限制大额申购的主要原因，如果不加以限制，极有可能出现大额申购，大幅度摊薄原持有人的收益；此外，大量的申购操作也会影响到基金经理的投资操作。
另一种观点或许更反映本质，由于限制申购，套利机制缺位，无法平抑场内的溢价水平，因此导致该基金在场内被爆炒。
按正常的LOF基金市场逻辑，当溢价或者折价空间超过申购和赎回费率时，受到套利资金影响，二级市场的交易价格会向净值回归。因此LOF基金的折溢价幅度一般维持在3%以内。根据目前的LOF基金表现，多数股票型LOF的折溢价幅度也在这一水平之内。
一个可比的案例为兴全绿色 ，其2月10日溢价水平只有2%左右；另一只溢价水平10%的基金信诚新机遇股票，溢价的原因一是因为持有停牌股票，二是由于同样设置了申购限制。此外，其它绝大多数绩优基金的溢价水平也在3%范围之内。
而上述基金研究人士指出，兴全轻资因场内价格“过山车”从而套牢部分投资人，同样给市场一个提示，基金场内投资中能够承受的折溢价规模有限，而目前不少机构均存在程序化的套利工具，因此普通投资人在相关投资中需要警惕风险。
