浙商基金股权转让：溢价270% 万向系大手笔"抢权"
[编者按] 14日下午，浙商基金股权转让在浙江省产权交易中心举行。经过4个小时、389轮竞价，万向系的通联资本终以4.14亿竞得浙商基金50%股权。与最初1.77亿挂牌价格相比，最终股本溢价超过270%，大超业界预期。
虽然浙商基金的股权最终花落“万向系”，但是这场拍卖从过程到结果都来得让人颇感意外。
昨日下午，浙商基金50%股权转让在浙江杭州产权交易中心举行，最终以4.14亿元的价格定格。与最初1.77亿挂牌价格相比，最终股本溢价超过270%，大超业界预期。
竞拍现场与万向激烈角逐的实力机构是谁？为何在4个小时公开竞拍后，拍出了大大高出市场公允的价格？浙商基金在万向金融控股的大版图中扮演什么角色？一场拍卖之后引发市场无数猜想。
[竞拍现场]
4小时激烈竞逐 谁在抢权
昨日下午2点多，浙江省产权交易中心，经过4个小时、389轮竞价，万向系的通联资本终以4.14亿竞得浙商基金50%股权。本次交易，浙商证券和养生堂捆绑转让浙商基金50%股权。加上通联资本原先持有的25%的股权，此次拍卖后通联资本最终持有浙商基金75%的股权。
公开资料显示，浙商基金注册资本为3亿，截至二季度，旗下共管理4只基金，合计规模5.2亿元。该公司原来股东有四个，分别为浙商证券、通联资本、养生堂和浙大网新，四家股东各占25%股权。近几年，该公司连续亏损，由于盈利无望，原本信心满满的股东也萌生退意。
据了解，浙商基金属于国资背景，国资公司股权转让必须经过公开“招拍挂”过程。 7月9日，浙商证券和养生堂合计持有的浙商基金50%股权在浙江产权交易中心挂牌转让，挂牌价格为1.77亿元。
“如果按照3个亿的资本金，50%股权1.77亿的挂牌价相对较为合理。”沪上某基金公司高管给记者算了一笔账，50%的股权1.77亿公司估值就是3.54亿，老股东可以保本退出。对于一家目前还处于亏损状态的基金公司来说，相对较为合理。
然而，最终的价格大超各方预期——4.14亿元，比原本挂牌价格超出一倍有余。值得留意的一个细节是，原本被认为“走过场”的招拍挂，竞拍过程却相当惊心动魄，总共历时4小时，经历了近400轮激烈竞价。
记者了解到，此次与万向竞争的为一家颇具实力的保险公司，两方均志在必得，最终导致股权价格直线飙升。
[高价竞拍]
市场竞争拍出理性价格？
“这么高的价格都可以自己成立一家公司了。”某业界人士看到最终股权拍卖价后表示不解，从“资产重置”的角度看，这笔交易不能算是理性之举。随着基金公司门槛越来越低，资产管理行业混业趋势加剧，万向系完全可以以更低的成本获得基金公司平台。
此外，从纵向的角度比较，浙商的这笔买卖也让同行唏嘘。无论是近期的长安、纽银梅陇西部股权转让，还是此前的金元比联，浙商的价格都比上述基金公司高出一截。
8月12日，长安基金公告完成股权变更，公司原股东美特斯邦威、上海磐石投资分别转让其拥有33%、18%的股权。根据此前美邦服饰公告，本次转让价为每股净资产1元，而长安基金去年底每股净资产为0.61元，转让溢价率为39%。
今年5月，纽银梅隆西部基金股东方纽约银行梅隆资产管理国际有限公司向上海利得财富资产管理有限公司转让其持有的纽银西部基金49%的股权。虽然双方没有向外界公布最终价格，但业界称利得财富接盘价格仅为数千万元，在基金公司净资产的基础上大幅打折。
与上述公司相比，浙商基金显然为自己找了个好“婆家”，原股东不但全身而退，还从这次转让中获益匪浅。
按照管理规模看，浙商基金5.2亿的资产管理规模居于长安基金及纽银梅隆西部之间，但按照最终8.28亿的估值以及3亿股本计算，其每股溢价高达276%，远远超出上述可比公司的交易价格。
[收购解析]
万向意欲何为
按理说公开竞拍能够让估值更为接近市场的过程，为何浙商基金在通联资产和实力保险机构竞逐之后，价格反而让业内直呼“看不懂”呢？
“这显然不是一个市场公允价格。”上述高管告诉记者，按照业界公认的方式，基金公司估值方法有两种，一种是规模较大的公司，一般是看其有效资产管理规模，国际上不成文的标准是，资产规模乘以百分之六。对于小公司而言，这种估值方法会失效，一般每股作价不会超过2块钱。
该人士指出，“此前1.77亿的50%的估值相对3亿元的股本每股作价在1.2元附近，是个相对公允的价格。”最终竞拍到2.76元，让他也大为不解。
不过，也有业内人士指出，虽然和近期可比公司相比，浙商基金股权转让价格偏高，但是与2008年基金处于顶峰之时，博时基金46元/股作价的天价相比，这个价格还是在可接受范围之内。
“虽然公募基金的牌照价值是在贬值，但是子公司牌照却是争相追捧的香馍馍。”基金行业资深观察人士王群航指出，万向最终以高价拿下，或许是看到了子公司在其金融版图中的潜在价值。此外，与从头做起筹备基金公司相比，通联资本通过扩大在浙商基金中的股权比例获取基金牌照，或许属合理之举。
[退出的大股东]
浙商证券称“鼓舞人心” 退出浙商基金另有所谋
浙商基金股权的成功转让，让转让方浙商证券和养生堂欢欣鼓舞。成立于2010年的浙商基金是浙江省第一家规范化的基金公司，原股东包括浙商证券、通联资本、养生堂和浙大网新。四家股东各占25%股权。本次交易，浙商证券和养生堂捆绑转让浙商基金50%股权。也就是说，转让后，浙商证券和养生堂有望各获得2亿元左右的转让款。
[浙商基金如何？]
浙商基金经营亏损 旗下产品大多业绩平平
作为浙江第一只规范运作的基金产品，杭州股民张茜对浙商基金有着深厚的感情。2011年上半年，公司第一只基金产品浙商产业成长发行时，她投入了5万元。但3年多过去了，这只基金至今仍亏损17%左右。
2013年，浙商基金实现营业收入2540万元，净利润亏损2808万元。2014年前5个月，公司营业收入1424万元，净利润再度亏损509万元。以2013年12月31日为评估基准日，浙商基金净资产的评估价值为3亿元。
[历史稿件]
收购浙商基金 万向金融帝国初成
据了解，万向集团的金融业版图中，包括民生人寿、浙商银行、通联支付、万向租赁、通联期货、工商信托、浙商基金及万向香港等多个子公司。业内人士认为，尽管万向还缺券商牌照，但基金牌照入手，意味着国内金融领域可操作的金融业务几乎都能涉及，这代表万向金融帝国版图成型。
浙商证券称“鼓舞人心” 退出浙商基金另有所谋
浙商基金股权的成功转让，让转让方浙商证券和养生堂欢欣鼓舞。成立于2010年的浙商基金是浙江省第一家规范化的基金公司，原股东包括浙商证券、通联资本、养生堂和浙大网新。四家股东各占25%股权。本次交易，浙商证券和养生堂捆绑转让浙商基金50%股权。也就是说，转让后，浙商证券和养生堂有望各获得2亿元左右的转让款。
“这一价格（4.14亿）可以说是鼓舞人心，表明‘浙商’这一字号已经得到了社会各界的认可。”浙商证券副总裁、董秘李雪峰在接受钱江晚报记者采访时表示。他也是浙商证券下属资产管理公司的负责人。
那么，浙商证券为何要转让浙商基金股权？李雪峰没有直接回答记者的提问。“我们资产管理公司会大力发展公募基金业务。我们的证券资管规模位列行业第五位，是证券资管的一线品牌。我们不追求没有质量的规模，但对于公募牌照，我们是志在必得，并大干一场。”也就是说，浙商证券在转让浙商基金的同时，正在同时申购公募基金牌照。资料显示，证监会7月14日已受理了浙商资管申报发行公募产品资格的申请材料。
一位业内人士告诉记者，浙商基金这几年的经营情况并不理想，而且因为原来四家股东持股比例一样，谁都没有拍板权，这给公司治理和经营管理都增加了不少难度。而浙商证券资管如果能顺利拿到公募牌照，放弃浙商基金就显得无足轻重了，相反倒可以自己一心一意发展公募基金业务。浙商证券目前已有一定规模的私募业务（即门槛100万元以上的小集合理财产品）。
浙商证券之所以对公募业务信心十足，正是基于近几年来其管理的产品良好的业绩表现。朝阳永续的统计显示，今年以来业绩排名前十的券商集合理财产品中，浙商证券旗下的产品占据了四席。
浙商基金经营亏损 旗下产品大多业绩平平
作为浙江第一只规范运作的基金产品，杭州股民张茜对浙商基金有着深厚的感情。2011年上半年，公司第一只基金产品浙商产业成长发行时，她投入了5万元。但3年多过去了，这只基金至今仍亏损17%左右。
2013年，浙商基金实现营业收入2540万元，净利润亏损2808万元。2014年前5个月，公司营业收入1424万元，净利润再度亏损509万元。以2013年12月31日为评估基准日，浙商基金净资产的评估价值为3亿元。
浙商基金为何经营不佳？一位业内人士分析，客观上，浙商基金成立以来这几年，市场表现不佳；而作为一家新公司，人员的业务水平和管理水平与老基金公司尚有一定差距。不过，与许多新基金公司管理层频频变动相比，浙商基金管理团队相对稳定，几年来没有出现大的变动。
浙江大学管理学院教授、会计与财务管理系主任姚铮表示，浙商基金原先股东等比例持股的方法并不合理，因为谁都不能主导公司重大决策，发生重大资产重组很难协调。
而竞价双方之所以愿意溢价收购浙商基金50%股权，一方面是因为一旦收购成功，就将成为浙商基金的实际控制人，而控制权是有溢价价值的；另一方面，基金公司的牌照比较值钱，因为基金业务创新正呈多元化发展，有了基金牌照，就可以提供各种投资理财服务，发展空间大。
在拿到浙商基金75%股份后，通联资本会不会进一步动作收购浙大网新持有的25%股份？一位业内人士认为，在拿到实际控股权之后，剩余的25%股份，对基金接下来的运作已不会有实质性的影响，是否收购只在于其一念之间。
资料显示，通联资本成立于1995年，为万向集团旗下资本运作旗舰，注册资本4亿元，是一家具有规模实力的专业性投资银行机构。公司总裁管大源，男，1963年12月生，浙江萧山人，研究生学历，高级经济师，历任万向集团总经理助理兼总经理办公室主任、深圳万向投资有限公司总经理、万向集团公司副总裁等职。现任万向集团董事局董事、通联资本管理有限公司总裁，河北承德露露股份有限公司副董事长，万向德农[3.14% 资金 研报]股份有限公司董事长。
